央行课题组探讨“赤字货币化”：天下没有免费的午餐

　　第三类货币政策（MP3）和现代货币理论（MMT）近日受到广泛关注，二者均强调货币政策与财政政策的协调，旨在通过货币扩张为经济刺激进行融资。然而，两者反映的理念存在差异——

　　MP3的本质是货币政策财政化，仍强调央行的独立性，它本身仍是央行工具箱的一部分；MMT虽然名为现代“货币理论”，但本质上是财政政策，由财政支出的变化替代利率调整对经济的调控作用。

　　总体看，MP3和MMT作为一剂猛药，在设计和执行中存在诸多挑战，现实中未必能达到理想效果：

　　❶ MP3和MMT是穷尽所有政策选项的无奈之举，动用它们有严格的前提条件。

　　❷ 部分建议可操作性较差，可能难以实现预期效果。

　　❸ 政府天然有滥用MP3和MMT的倾向，很可能带来恶性通胀和经济混乱。

　　❹ MP3和MMT面临严格的制度约束，大多数国家明令禁止赤字货币化。

　　❺ MP3和MMT模糊了货币政策和财政政策的边界，治理问题成为最大障碍。

　　尽管在低利率环境下，或需提高对财政赤字和非常规货币政策的容忍度。然而，天下没有免费的午餐。央行印钞没有任何成本、政府可以通过印钞无限制地增加支出的观点无疑是荒谬的。

　　历史经验表明，经济政策必须考虑到通胀风险、财政赤字、外部平衡等限制，否则很有可能重蹈债务违约、恶性通胀的覆辙。

　　——央行国际司课题组

　　本文为人民银行国际司课题组2019年6月结题的研究项目。

图源/摄图网

　　天下无免费午餐——第三类货币政策和现代货币理论初探

　　文 | 央行国际司课题组

　　近期，第三类货币政策（MP3）和现代货币理论（MMT）越来越受关注。

　　MP3和MMT均强调货币政策与财政政策的协调，旨在通过货币扩张为经济刺激进行融资。然而，两者反映的理念存在差异，MP3仍强调央行的独立性，它本身仍是央行工具箱的一部分，而MMT则重在财政主导，由财政支出的变化替代利率调整对经济的调控作用。

　　目前主流经济学界对MP3和MMT仍存在较多争论，其实施也面临较多障碍，值得进一步观察。