亚洲金融危机的一些总结与反思：泰铢贬值与港元保卫

亚洲金融危机的一些总结与反思：泰铢贬值与港元保卫

这是学习笔记

1997年，亚洲爆发金融危机，泰国首当其冲。泰国汇率彻底崩盘，泰铢贬值超过40%。泰国人民的财富和经济遭受巨大损失。

马来西亚、印度尼西亚等国家和地区积累了几十年的外汇瞬间化为乌有，引发了二战后对这些国家的政治、经济和社会生活影响最大的亚洲金融危机。

这里我们选取两个具有代表性的事件，泰铢贬值和港元保卫，进行分析

泰铢贬值

90年代初，泰国经济腾飞。1980年，泰国人均国内生产总值仅为700美元，到1996年已突破3000美元。泰国被誉为亚洲四小龙之一（亚洲四小龙指东南亚的泰国、马来西亚、菲律宾和印度尼西亚），泰国政府迅速对外开放，吸引了大量外资，但大部分流入泰国的股市和房地产，导致泰国大城市的房地产价格迅速飙升，房地产的高额利润吸引了更多的国内外资金，豪华酒店和写字楼拔地而起，许多人成为一夜之间成为百万富翁。致富后，他们在 90 年代初开始提前花钱。由于炒股、炒房有钱可赚，越来越多的人找银行借钱炒股买房，这就抬高了银行的利率。到1996年，泰国的平均贷款利率高达17%。没有人愿意投资工业。，都想用金钱炒作来赚快钱。到1997年，泰国经济表面上还相当繁荣，但实际上，泰国经济千疮百孔、脆弱不堪。都想用金钱炒作来赚快钱。到1997年，泰国经济表面上还相当繁荣，但实际上，泰国经济千疮百孔、脆弱不堪。都想用金钱炒作来赚快钱。到1997年，泰国经济表面上还相当繁荣，但实际上，泰国经济千疮百孔、脆弱不堪。

这一幕是不是有点眼熟？

这时，国际投机者将目光投向了泰国。就在泰国政府和民众为经济的高速增长而沾沾自喜时，泰铢战争已经悄然拉开序幕。

泰国的固定汇率制度

自 1992 年以来，泰国货币一直与美元挂钩。1美元兑换25泰铢，固定汇率不变。与美元保持固定汇率，谁也不敢动汇率，因为如果泰铢贬值，就会有大量外资逃离泰国，泰国经济承受不起。此外，如果泰铢贬值港币定期存款利率，泰国将不得不付出更多的代价来偿还外债。泰国政府没钱，政府只能咬牙维持固定汇率。然而，泰国经济正处于低迷状态。为了让更多的钱进入泰国政府，泰铢的利率不断上调，最后上调到13%。如此高的存款利率，

套利就是利用两国不同的利率赚取差价。比如美国的存款利率是3%，泰国的存款利率是13%，吸引了大量外资流入泰国。美国高出 10%，但高利率是经济不健康的标志。这么高的利率，谁能借钱创业，借钱只能用来投机。

既然泰国经济出了问题，这个问题迟早会暴露出来。一旦泰铢贬值，这就是一个赚钱的好机会，所以索罗斯开始精心策划这场泰铢贬值之战。

索罗斯打赌泰铢会贬值。1997年5月，索罗斯三度对泰铢发起攻击。一天，美元跌至11年来的最低水平。泰国政府立即向邻国求助。于是马来西亚、新加坡和香港央行相继入市，斥资约150亿美元买入泰铢。泰铢止住跌势，击退了国际投机者的进攻。索罗斯损失了3亿美元。这场战斗并没有让国际投机者得逞。但是索罗斯发现了一个问题。为了掩盖外汇储备的减少，泰国政府表示5月份只减少了20亿美元的外汇储备。然而，索罗斯从泰国央行内部人士处了解到，泰国的损失不是20亿美元，而是50亿美元。这说明泰央行撑不了多久，泰铢贬值在所难免。.

金融投机者如何赚钱？

比如美元和泰铢的汇率是固定的，当时的比例是1:25。投机者到泰国商业银行借钱，泰国银行愿意借钱给他们，因为银行是靠借钱生存的。假设量子基金在泰国找了10家商业银行，每家银行只借了250亿泰铢，总共借了2500亿泰铢。按照固定汇率，他们可以收回100亿美元。如果泰铢贬值到1:50，投机者只需要花50亿美元买回2500亿泰铢，还给泰国央行。一亿美元，就是这次炒作的利润。为了方便大家理解，我说的是最简单的方法，还有很多复杂的投机方法，就是利用期权合约。早在1997年2月至3月港币定期存款利率，索罗斯就大量买入美元泰铢期权合约，与泰国商业银行签订了150亿美元的期权合约，其中80%落入了投机者手中，泰国人商业银行可以获得1.5亿美元的期权费。他们中间只赚取了1.5亿美元的1%，却不知道为了这点微利，他们亲手把攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。早在1997年2月至3月，索罗斯就大量买入美元泰铢期权合约，与泰国商业银行签订了150亿美元的期权合约，其中80%落入了投机者手中，泰国人商业银行可以获得1.5亿美元的期权费。他们中间只赚取了1.5亿美元的1%，却不知道为了这点微利，他们亲手把攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。早在1997年2月至3月，索罗斯就大量买入美元泰铢期权合约，与泰国商业银行签订了150亿美元的期权合约，其中80%落入了投机者手中，泰国人商业银行可以获得1.5亿美元的期权费。他们中间只赚取了1.5亿美元的1%，却不知道为了这点微利，他们亲手把攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。泰国商业银行签订了150亿美元的期权合约，其中80%落入投机者手中，泰国商业银行可以获得1.5亿美元的期权费。他们中间只赚取了1.5亿美元的1%，却不知道为了这点微利，他们亲手把攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。泰国商业银行签订了150亿美元的期权合约，其中80%落入投机者手中，泰国商业银行可以获得1.5亿美元的期权费。他们中间只赚取了1.5亿美元的1%，却不知道为了这点微利，他们亲手把攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。但他们不知道，为了这点微利，他们亲手将攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。但他们不知道，为了这点微利，他们亲手将攻击泰国金融体系的弹药交给了投机者。索罗斯和这些投机者只花了1.5亿美元押注泰铢贬值，如果真的贬值50%，就能赚到30亿美元以上。这是一个小小的收获。

在索罗斯的带领下，国际投机者在6月下旬对泰铢发起了更为猛烈的攻击。果然，在这一轮的攻击下，泰国央行不堪重负。到月底，他们的外汇储备只有28亿美元。现在，面对国际投机者的攻击，它显然无能为力，因为泰国政府无力挽救危机。6月19日，泰国财政部长宣布辞职。这对泰国民众来说是一个沉重的心理打击。银行去取存款，去外汇市场兑换美元，上街抢购商品。一时间，泰国大乱。这导致索罗斯大量抛售泰铢，其他投机者也闻讯而至。1997年7月2日，泰国' 刚上任12天的财政部长就不得不宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，泰铢兑美元就可以兑换了。自由浮动，泰铢这几天贬值20%，到年底泰铢贬值44%。

在泰国的历史上，1997年7月2日是一个非常悲惨的日子。货币贬值导致泰国人民失去了财富。索罗斯在攻击泰铢的过程中赚了20亿美元。投机者此次派出贬值，在大获全胜的过程中，泰国陷入严重危机。

危机分析

(1) 第一点，因为泰国政府放开资本，泰铢可以自由进出泰国，国际投机者有机可乘。中国直到现在都没有放开资本自由兑换，也就是不允许外国资金随便在中国投机。

(2) 第二点，泰铢没有随着经济的变化而变化。90年代，美国经济上扬，泰国经济下行。美元应该升值，泰铢应该贬值，但它们仍然与 1:25 的固定汇率挂钩。这给了投机者可乘之机，并导致了金融危机。我国现行汇率随着经济市场的变化而变化。

(3) 第三点，因为泰国政府加息，热钱会来套利。这场危机不是外部因素决定的，而是泰国政府经济政策失误，金融风险从内部爆发。

港币防御

1998年7月中旬至8月，国际金融投机者三度进攻港元，在外汇市场、股票市场和期货市场齐头并进。他们利用金融期货手段，以3个月或6个月的港元期货合约买入港元，然后迅速卖空，导致港元利率大幅上升，恒生指数暴跌，从而获得巨额利润。

港元实行联系汇率制度。（货币局是固定汇率制度，即本币与特定外币的汇率是固定的，货币制度严格按照既定的兑换比例，使货币发行与外汇存储 如果联系美国的货币是美元，也可以称为“美元化系统（dollarization）”。

联系汇率制度具有自动调整机制，不易被打破。不过，港元利率容易出现大幅上升，利率大幅上升会影响股市大跌。这样一来，只要提前在股票市场和期货市场卖空，然后从银行大量借入港元，港元利率就会急剧上升，造成恒生指数暴跌，你可以像在其他市场一样获得投机利润。

面对国际金融投机者的猖獗进攻，香港特区政府决定反击。1998年8月，香港金融管理局动用外汇资金，将巨额资金投入股票和期货市场，准备与之一战。28日是香港股市8月恒生期货指数的结算日，特区政府与炒家之间爆发决战。面对铺天盖地的抛单和地毯式轰炸，特区政府顶住国际金融炒家前所未有的抛压，毅然全部买入，独立支撑托盘，最终挽救了股市，有效捍卫了港元联系汇率制。美元和美国 美元制度保证了香港的经济安全和稳定。保卫战爆发前夕，香港不仅自身拥有820亿美元的外汇储备，背后还有中央政府1280亿美元的外汇储备。两者之和超过了日本的2080亿美元，位居当年世界第一。

当然，保卫战的成功还有其他外部因素。比如当时爆发的俄罗斯债务危机，让这些金融投机者转而去俄罗斯处理损失，根本无暇顾及香港。

以史为鉴，可知兴衰。

有时候你会发现，历史总是惊人的相似，我们要时刻保持警惕，防止重蹈覆辙。

以上是笔者最近在学习清华大学韩秀云教授所讲授的经济学课程时做的笔记，整理出来分享给大家。想学习的也可以扫码学习（音频）。这个知识点在第二季（Second Season主要讲国家的宏观调控和经济危机，比较宏观）。如果需要观看三季全部内容，还可以查看小编往期文章的分享。本文部分信息来源于网络。如有侵权，欢迎联系mingxiaoxing101

清华大学韩秀云谈二季度经济：宏观篇