【中信期货】政策性银行四次稳增长扩表往事（一）

【中信期货】政策性银行四次稳增长扩表往事（一）

一、政策性银行具有“准财政”特征，不受预算硬约束

政策性银行包括国家开发银行、农业发展银行和进出口银行。到2021年底，三者总资产将分别为17.2万亿、8.0万亿和5.4万亿。政策性银行是第二个财政“口袋”银行贷款箱工具，不受硬预算约束。但是，政策性银行需要满足巴塞尔协议框架下的金融监管要求。目前，国开行资本充足率明显低于商业银行，2020-2021年国开行资本充足率将有所下降，但仍高于监管要求。

二、政策性银行资产负债表四次稳增长扩表的往事

2008年至2009年，随着“4万亿元”的稳步增长，资产负债表显着扩张，国开行+农发的综合资产增长率在2008年达到30.7%的峰值。本轮余额扩张主要依靠国债，资产主要投资于“4万亿”计划中的基础设施领域。

2011-2012年，由于本轮经济下行压力较小，政策性银行没有扩大资产负债表。本轮扩表的资金来源也以国债为主，基建相关贷款仍是主要投资，同业主体和金融投资增长较快。

2014年至2015年，棚改+专项建设资金推动表大幅扩容。为应对房地产高库存压力，央行通过棚改专项贷款、PSL等方式，为政策性银行提供棚改资金。并于2015年设立以政策性银行为主体的专项建设基金，解决基础设施项目资金短缺问题。其中，2015年推出4批，总规模达8000亿元。政策性银行通过向邮政储蓄银行定向发行债券融资，财政贴息90%。

2020年，政策性银行将小幅扩表，支持小微企业复工复产。

3、2022年政策性银行将是弥补下半年财政资金缺口的主力军

今年下半年，政策性银行的努力分为三类。一是增加信贷额度。6月，国务院常会增加政策性银行8000亿信贷额度支持基础设施建设，主要投资于现代基础设施领域。二是设立专项贷款，保障楼宇交付。8月，设立专项政策性银行贷款，初期规模约2000亿，保障楼宇交房，是现有贷款额度中的一项安排。央行9月重启PSL可能与抵押贷款的担保有关。三是设立基础设施建设基金，类似2015-2017年专项建设基金模式。目前674个。

4、政策性银行的稳定增长期将如何影响债券市场？

政策性银行往往在经济下行压力较大时发挥作用。此时，利率风险较小银行贷款箱工具，甚至可能下行。从实证的角度来看，2008年、2011-2012年和2014-2015年这些政策性银行资产负债表扩张期间利率波动和下降。

风险提示：过去的经验削弱了当前指令的意义，政策性银行资产负债表扩张对其他板块的积极推动超过预期，央行对国债供给的对冲力度明显弱于预期。