怎么理解“到期收益率上升、债市反而下跌呢？”

怎么理解“到期收益率上升、债市反而下跌呢？”

如何理解“到期收益率上升，债券市场反而下跌”？

科普：

一、简单说明

假设：

A持有面值为100元、票面利率（持有至到期利率）为2%的债券。

此时，十年期国债的到期收益率（市场通常使用十年期国债的到期利率来反映市场利率的变化）为3%。这里可以简单地认为是新发行债券的票面利率为3%。

B有100元，想投资债券。

这时B应该购买新发行的债券而不是A持有的债券，因为新发行的债券票面利率较高。

如果A想卖出他的债券，他必须“降价”，比如以90元的价格卖出。

在此过程中，10年期国债收益率上升，A压低手中的债券卖出，这就是“10年期国债收益率上升，债市反而下跌”的道理。

2、专业讲解

首先，我们需要了解“债券价值”。

债券价值是投资者在投资债券时预期获得的现金流入的现值。

债券的现金流入主要包括“到期收回的利息和本金”，或“出售时取得的现金”。

以“一次性还本付息+单利计算”的较为简单的债券价值为例

其中，I为每期利息，n为期数，M为本金，i为市场利率

例如面值为100元、期限为5年、票面利率为5%的债券：

当前市场利率为 5%，其值为：

V=(100*5*5%+100)/(1+5%)5=100元

既不赚也不输。

当前市场利率上升到10%，其值为：

V=(100*5*5%+100)/(1+10%)5=77.62元

面值100元，现实际价值77.62元。

简单理解相当于成本价100元现价77.62元，亏本。

当市场利率降至3%时，其值为：

V=(100*5*5%+100)/(1+3%)5=107.83元

面值100元，现实际价值107.83元。

简单理解就相当于，成本价100元，现价107.83元，赚钱。

也就是说，当利率上升时，债券的价值会下降；价值决定价格，债券价格会下跌。

02 为什么近期债券市场利率上升？

一、债券市场收益率安全边际不足

尤其是今年二三季度，资金面极度宽松，短期收益率大幅下滑。长期收益率虽然整体跌幅不大，但绝对头寸也偏低。

因此，保证金的微小变化很容易引起债券市场的大幅调整。

二、经济预期发生重大变化

经济与债市的关系可以简单理解为，经济下行，债券收益率下行，债市上行；当经济上升时，债券收益率上升，债券市场下降。

自11月初政策层面调整抗疫措施以来，房地产扶持政策不断出台，对经济的悲观预期明显逆转，打击了债市的乐观情绪。

当前经济虽然依然疲软，但预期在前，中长期经济预期发生明显变化。

三、货币政策预期的重大变化

货币政策与债市的关系可以简单理解为，货币政策宽松，债券收益率下降，债市上涨；货币政策收紧，债券收益率上升，债券市场下跌。

11月初以来，资金面持续收敛，资金利率已接近去年水平。叠加11月15日央行缩表续集MLF，市场降准预期落空，货币政策预期也发生较大变化。

4、赎回压力加大

受债市调整影响，以配置债券为主的固定收益类理财产品表现受到影响。

据Wind数据显示，截至11月16日，银行理财公司净破1689家，较11月10日增加399家，占比4.91%，较10日上升1.14个百分点。

理财产品收益下滑引发了普通投资者和金融机构的赎回行为。

截至11月15日，今年11月以来，固收理财规模缩水约1800亿，呈现“债市下行-产品净值回撤-产品赎回-被动抛售-债市持续回落”的负反馈。落下”。

5、股市回暖带动债市资金分流

进入11月后，防疫政策的优化和房地产等行业“宽信贷”措施的不断出台，投资者对政策的预期和长期经济预期发生变化，对经济复苏愈发看好股票市场，因此他们开始主动调整头寸，导致固收产品被提前赎回，管理者被动抛售债券资产。

03. 如何看待债券后市

中信证券：

收益率可能没有持续快速上行的基础

货币政策方面，央行态度并未完全转变，流动性供给依然合理充裕，但缩表和延续MLF的操作会对市场预期产生一定影响。

但央行货币政策并未收紧，而是结合我国国内外经济环境，灵活的总量政策和结构性政策相结合，确保中长期流动性总体保持在合理水平和足够的水平。

但当前货币政策的主要目标是帮助宽松信贷而非增加流动性水平，这也会对市场预期产生一定影响。债市基本面和政策逻辑或面临重大逆转。

此外，还要看到，11月到期的理财理财数量相对可控，此次债券大跌，是蓄积利空力量的爆发。，收益率可能不具备持续快速上升的基础。

天风证券：

债券市场可能需要重新平衡

调整空间不确定。因为除非央行释放稳定信号，否则市场恐慌情绪往往会过度。关键看后续基本面和政策面。

如果未来基本面向上，流动性可能收紧，债市大概率走熊；如果基本面下行，政策仍会进一步放宽货币宽松，利率下行，债市回暖。

回归基本面主要涉及当前的客观困难和政策的主观意愿。

客观困难在于，出口和房地产的困境可能不是一蹴而就的出售债券的投资收益怎么计算，所以我们不支持单边行动。

主观意愿存在诸多不确定性，政策层面稳增长需求仍不容小觑。叠加前期做多的两个底层逻辑正在发生变化，受制度行为驱动，债市可能需要再平衡。

申万宏源：

近期关注央行操作

从历史上看，在流动性震荡之后，央行普遍会加大稳健注资的预期，随后市场情绪会逐渐趋于稳定，尤其是当前基本面依然偏弱，央行关心流动性的意愿有望增强。整体比较积极。.

此外，明年上半年前债券市场或将普遍谨慎，短久期、高流动性的产品或将跟风。

广发证券：

机构销售增加，后续政策可期

尽管债券市场各项指标回归合理甚至超调，但机构净卖出债券规模有所增加。

根据以往的经验，如果靠市场本身，类似于今年3月初出售债券的投资收益怎么计算，可能至少需要两周时间。超调加深后，配置板块逐渐进入市场，带动市场进入局部震荡的弱势恢复阶段。

而如果央行开始关注流动性，加大公开市场投资力度，提振市场信心，收益率可能会快速下降，从而带动债市回暖。

综上上述券商观点，受房地产和出口下滑影响，国内经济难以快速复苏。此外，预计货币政策仍将维持宽松基调。中央银行不时关心流动性。捡起。

主要参考资料：

申万宏源《四轮赎回影响比较及市场展望》20221116

天风证券《股债新分化已经开始》20221117

广发证券《债券市场制度行为的思考》20221117

中信证券《理财，债基赎回压力还大？》20221117