编者注：去掉图中“记账式国债”、“地方政府债”后的空格

编者注：去掉图中“记账式国债”、“地方政府债”后的空格

（编者注：去掉图中“记账式国债”和“地方政府债券”后的空格）

从中央结算公司新发债券的期限结构看，发行期限为3-10年的中长期债券占56.30%，发行期限为3-10年的中长期债券占56.30%， 0-3年期和10年以上期限的长期债券占比分别为39.40%。和 4.30%。

（二）债券市场托管总量继续稳定增长

截至2013年12月末，全国债券市场托管总量29.48万亿元，比上年末增加3.48万亿元，同比增长13.39%。其中，中央结算公司托管的债券总量为25.91万亿元，占市场托管总量的87.89%；上海清算所托管债券总量2.69万亿元，占市场托管总量的9.11%；公司债和中小企业私募债托管总量0.88万亿元，占市场托管总量的3%。

（三）债券市场交易活跃度明显下降

2013年，债券市场现券和回购交易量270.82万亿元，同比增长1.15%，增速较2012年回落31.52个百分点。其中，市场-广域债券即期结算量43.23万亿元，同比下降45.40%；全市场回购交易结算量227.59万亿元，同比增长20.69%（见表2）。

中央结算公司结算量195.90万亿元，同比下降10.32%，其中债券即期交易结算量36.98万亿元，同比下降47.81%；回购交易结算量158.93万亿元，同比增长7.68%。据上海清算所数据，本次交易结算量10.84万亿元，同比下降8.64%，其中现券交易结算量5.24万亿元，同比下降32.28% ; 回购交易结算额5.59万亿元，同比增长35.73%。据交易所统计，债券交易结算量64.08万亿元，同比增长71.15%。其中，现券交易结算量1.01万亿元，同比增长71.39%；回购交易结算量63.07万亿元，同比增长71.14%。

从银行间债券市场现券交易结构看，信用债现券交易结算量占比49.90%，结算量同比下降37.03%；政策性银行债即期债券结算量占比30.98%，结算量同比下降42.57%；央行票据结算量占比2.51%，结算量同比下降87.24%；国债、地方债结算量占比为13.74%，结算量同比下降48.38%。2013年，商业银行柜台结算量18.72亿元，比上年增长24.88%。

表2 2013年债券市场现券结算及回购交易情况

结算量（亿元） 结算交易笔数（笔）

整个市场 2708193.56 1071957

中央结算公司小计 1959018.18 947451

现券交易 369752.31 457536

回购交易 1589265.88 489915

上海清算所小计 108363.41 124506

现券交易 52413.56 85098

回购交易 55949.85 39408

汇兑小计 640811.96

现券交易 10091.12

回购交易 630720.84

数据来源：中国债券信息网、上海清算所网站、Wind资讯

2013年债券市场运行特点分析

（一）债券市场监管和规范工作进一步加强

2013年初，为规范商业银行理财业务投资运作，保护参与者合法权益，促进市场健康发展，银保监会发布了《通知》银保监会关于规范商业银行理财业务投资运作的通知》（以下简称8号文），全面对“影子银行”经营展开重拳打击。8号文旨在控制商业银行信贷资产、信托贷款、委托债权等非标债权资产过快增长，有效防范和规避??风险。

进入2013年二季度，“代持债”等灰色利益链问题引发债券市场对交易方式和交易机制的反思。此后，债市清查揭开面纱，同业监管迅速升级。

7月，中国人民银行公告（[2013]8号）银行间市场债券交易全部通过全国银行间同业拆借中心交易系统完成。交易一旦完成，不可撤销和更改。此举进一步规范了银行间债券市场的交易结算行为。8月，中国人民银行公告（[2013]12号）加强银行间债券市场DVP结算规则，要求市场主体进一步建立健全内部控制机制，明确岗位职责，规范操作流程加强市场风险防范，提高市场效率。

（二）债券市场创新不断涌现

2013年债券市场创新主要表现在以下几个方面：

一是10月和12月先后发行了第一期永续公司债和永续期中期票据。其中，13武汉地铁可续期债券发行规模为23亿元，首个付息周期票面利率为8.5%，接近上限定价。每5个计息年为一个周期，在发行人同意赎回时到期。尽管在当前债券市场发展趋弱的环境下，永续债的市场需求并不理想，出于流动性、资产配置、会计处理等方面的考虑，投资者仍持谨慎态度企业债券交易市场分析，但从市场来看发展，永续债的推出，有利于丰富我国债券市场的产品序列。

二是2013年12月，银行间债券市场推出同业存单。截至2013年12月31日，共发行同业存单10只，发行规模340亿元，国家开发银行、工商银行等10家银行成为首批同业存单。试点机构。这一创新产品的推出，有利于进一步引导和规范同业存单等线下业务，进一步完善机构间利率市场机制，丰富金融机构市场化负债产品。

三是国电电力12月发行首次使用中债银行间固定利率国债收益率曲线作为基准利率。率算术平均数。这一创新是对十八届三中全会《决定》提出的“关于完善反映市场供求的国债收益率曲线的决定”的实质性推进。

（三）公募信用债发展速度放缓，私募债发展较快

信用债整体平稳发展。截至2013年12月末，全国银行间债券市场累计发行信用类债券3.84万亿元，同比增长2.81%，占全年债券发行总量的45.60%。银行间债券市场，较去年同期下降3.05个百分点。信用债存量9.02万亿元，同比增长22.49%，占银行间债券市场总规模的31.53%，同比上升2.62个百分点.

其中，公募信用债的快速发展势头未能延续，主要品种发行量有所下降或微增。公司债券和中期票据发行量同比分别下降26.88%和15.17%，短期融资券发行量同比小幅增加。4.48%。私募债券发展迅速。自2011年5月银行间债券市场推出首批非金融企业债务融资工具（PPN）以来，近两年PPN规模快速增长。截至2013年12月末，PPN存量为9432.88亿元。2013年共发行PPN5668.08亿元，同比增长48.64%，占比14。

4月央行规范银行间债券市场交易以来，成交量、委托持有、隐性盈亏、利益输送等不合理交易行为得到抑制，信用债流动性有所下降。从交易结算量看，全年信用债现券交易量21.06万亿元，同比下降37.03%。

（四）银行理财产品和货币基金发展迅速，债券基金市场萎缩

据Wind资讯统计，2013年银行理财产品发行数量为44587只，较2012年增长37.7%。根据《中国银行家调查报告2013》数据，银行理财产品余额超过10只2013年是万亿元，比2012年的7.1万亿元增长了至少40.8%。 2013年，银行理财产品市场无论是发行量还是管理资产规模都快速扩张。从预期收益率来看，2013年全年平均预期收益率达到4.69%，较2012年的4.46%上升23BP。尽管年初银监会8号文件限制银行理财投资非标资产，

此外，在年中和年末两次货币市场利率异常大幅波动的影响下，货币基金迎来了新的发展机遇，尤其是借贷的创新型货币基金。互联网平台与电商、货币资金规模，业绩双丰收。Wind资讯数据显示，2013年货币市场基金成为基金规模增长的主力军。截至2013年12月31日，货币市场基金数量8798.77亿只，同比增加1723.88亿只. 与其他基金类型（包括股票型基金、混合型基金、债券型基金等基金）相比，货币市场基金份额增幅最大。从资产规模来看，货币基金也是资产规模增幅最大的品种。截至2013年12月31日，货币资金资产净值8832.30亿元，同比增加1756.89亿元。并且在QE退出预期导致的高资金利率和下半年资金紧张的背景下，获得了3.96%的平均良好回报。

与货币基金的光明前景相比，债券基金的表现则显得暗淡无趣。随着2013年下半年债券市场的大幅低迷，债券基金上半年的累计收益快速缩水，年均收益仅为0.82%。基金份额和资产规模方面的表现也不尽如人意。截至2013年12月31日，债券型基金持有2828.65亿份，资产净值2840.37亿元，分别低于货币类基金的5970.12亿份和5991.93亿元。

（五）发债成本上升

2013年上半年，债券发行利率保持稳定，但下半年以来，债券投资需求减弱，发行利率持续走高，发行成本增加。

11月国债和政策性金融债投标利率均创历史新高，部分政策性金融债因发行利率过高而推迟发行。例如，50年期国债中标利率从5月的4.24%升至11月的5.31%，涨幅达107BP，创下50年期国债发行以来的新高。国开行10年期政策性金融债利率从4月的4.15%升至10月末的5.04%，涨幅达89BP。

信用债发行成本也呈现明显上升趋势。以AAA评级的5年期中期票据发行利率为例，上半年发行利率较为平稳，基本维持在4.5%至5%的区间，但下半年以来今年以来，发行利率一直在稳步上升，已超过6%，最高为6.4%，较年初最低水平4.84%上涨156BP。2013年，公司评级为AAA的5年期中期票据平均发行率为5.08%，较上年的4.78%上升30BP。同时，虽然NAFMII对中期票据和短期融资券的发行利率指引有所放宽，但发行利率仍高于二级市场利率，而且在一级市场和二级市场还有一定的价差。统计显示，2013年，AAA级五年期中期票据一二级市场平均利差为10BP，较2012年收窄5BP。

上述中期票据发行利率上升的原因有几方面：一是货币政策中性偏紧，银行间债券市场相对紧张，尤其是在利率异常大幅波动之后6月货币市场加息，市场流动性预期极为谨慎。这削弱了对债券投资的需求并提高了利率。二是在资本管理、流动性管理等监管考核压力下，商业银行越来越多地转向表外业务，以缓解资产负债表压力。这使得货币乘数的扩大带来了资本借贷市场的高度繁荣。随着2013年理财和同业业务的规范，表外业务收紧，快速扩张的货币供应量失去源头企业债券交易市场分析，带来资金紧张和收益率上升。三是在利率市场化进程中，商业银行的资金成本逐渐上升。为维持原有息差，商业银行对债券投资的预期收益率有所提高。作为债券市场的主要投资者，商业银行拥有债券市场的定价权，带来了债券市场利率中枢的整体上扬。商业银行的资金成本逐步上升。为维持原有息差，商业银行对债券投资的预期收益率有所提高。作为债券市场的主要投资者，商业银行拥有债券市场的定价权，带来了债券市场利率中枢的整体上扬。商业银行的资金成本逐步上升。为维持原有息差，商业银行对债券投资的预期收益率有所提高。作为债券市场的主要投资者，商业银行拥有债券市场的定价权，带来了债券市场利率中枢的整体上扬。

（六）债券指数基金进一步发展

尽管2013年债券基金市场表现较为低迷，但对于债券指数基金（以下简称债券指数基金）而言，因其分散风险、收益相对稳定、管理成本和交易成本相对较低而受到投资者青睐，方便投资者配置。市场关注，并在相关政策支持下快速发展。截至2013年底，当年发行的7只债券指数基金规模超过220亿元，是2003年的近23倍。随着国内资本市场国际化进程的加快和QFII投资额度的扩大（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）近年被相关监管机构认可，

图4 2003-2013年指数债券基金发行情况