对四季度和明年利率水平的初步思考(4)

注：0点对应2008年11月和2020年2月

二、刺激政策有序退出，牢牢守住风险底线

疫情对中国经济的冲击形态呈现V型，从上文可以看到，疫情后的中国经济复苏的基础比较扎实。随着中国复产复工的扎实推进，各项刺激政策也有序、理性的逐步退出。

6月18日，第12届陆家嘴论坛上，央行行长易纲提出“我们认为疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注意政策设计要激励相融，防范道德风险，要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出。”

8月16日，银保监会主席郭树清在《求是》发文，提出“在资金面宽松背景下，企业、居民、政府都可能增加债务。利率下行一致性预期强化后，有可能助长杠杆交易和投机行为，催生新一轮资产泡沫。一些地方的房地产价格开始反弹，金融资源有可能再次向高风险领域集中。信用较差的借款人可能借延期还款等优惠政策恶意逃废债务，结构复杂的高风险影子银行也容易卷土重来。”

10月10日，央行行长易纲在《中国金融》发文，提出“大力度刺激政策在初期有一定作用，但边际效用递减，退出难度递增，长期看还可能会刺激债务扩张和资产泡沫，固化经济结构扭曲，影响收入分配的公平性，增加系统性风险隐患。”

9月15日，央行在《中国货币政策执行报告》增刊-《有序推进贷款市场报价利率改革》中，提出根据货币政策调控需要和存款增长带来法定准备金需求增加的速度，适时适度调整法定准备金率，实现结构性流动性短缺的货币政策操作框架。

图：DR007与7天OMO操作利率