公司压根不缺钱，定增补流这个借口简直笑话。

公司压根不缺钱，定增补流这个借口简直笑话。

公司根本不缺钱，定增补流量的借口就是个笑话。

作者|木鱼小编|小白

前段时间，北京利尔披露非公开发行A股预案，拟募集资金6.88亿元，由实际控制人赵继增接管。公告一出，市场上出现截然不同的两种说法：有人称：实控人拿出近7亿真金白银，可见对上市公司的信心！

还有人说：赵老板想趁机低价“加仓”，这很明显吧？！爱管闲事的风云先生决定自己研究一下。真的缺钱吗？缺钱到什么程度？01 造血能力确实不强。按照计划，定增6.88亿元用于补充流动资金。风云老师发现，北京利尔的造血能力确实不强。北京利尔是钢铁、有色、石化、建材等行业的耐火材料供应商，同时承接高温热工窑炉的总承包业??务。从现金流来看，2010年上市以来的十一年里，北京利尔' 来自经营活动的净现金流量喜忧参半。在此期间，北京利尔也有一定的资本支出需求，自由现金流主要以流出为主，且多年流出量都不小。从另一个角度来看，2010年至2021年期间，北京利尔的现金与现金比率一直明显低于1.00。看得出来，这些年确实收到了不少借条。净利润的变现能力更是差强人意。除2013年和2019年净现金比率接近1.00外，其余年份均略高于0，甚至有不少年份低于0。这样的结果主要是受到上下游的限制。据中国耐火材料工业协会统计，55%的耐火材料用于钢铁冶炼。因此，北京利尔的客户主要为国有钢铁企业。这类客户内部审批流程长，结算周期也相应长。此外，北京利尔的业务发展以总承包为主，收入按客户产量定期结算，进一步拉长了结算周期。

截至2022年9月末，北京利尔应收账款合计22.02亿元，占总资产的比例接近30%。以2020年为例，北京利尔曾披露年末应收账款前十大客户。客户整体规模较大，坏账风险较低，但逾期较多。（2020年末应收账款前10名客户）如2015年，因客户唐山松亭钢铁有限公司、青龙满族自治县德龙铸造实业发展有限公司被迫停产鉴于钢铁行业的持续恶化，北京盈余对应收账款1512万元全额计提坏账准备。所以，目前20亿多张欠条，会不会一点风险都没有？耐火材料上游主要是菱镁矿、铝土矿、石墨等矿产和镁砂、尖晶石、莫来石等合成原料，约占总成本的70%。近年来，受环保换代、限产等因素影响，上游企业出现货源紧缺、价格上涨等情况。供应商利用这一点来收紧信贷政策并要求预付款或现金结算。从这两点来看，北京利尔在整个产业链上确实没有多少话语权，这也是影响其盈利质量的主要原因。02 无有息负债 尽管如此，北京利尔似乎并不缺钱。首先，近年来，北京利尔' 资产负债率基本稳定在30%股票定增流程，整体不高。而且，截至2022年9月末，北京利尔账面上的短期贷款和长期贷款为零――简单地说，没有一分钱贷款。同期，北京利尔还有3.69亿元的货币资金。

一般来说，上市公司有资金需求时，首先会想到手续相对简单的银行贷款。北京利尔的有息债务为零，从某种意义上也说明它似乎并不那么急需用钱。说到这里，有个矛盾：北京利尔的现金流不是很好，为什么不缺钱？答案就在北京利尔2010年上市时募集的13.41亿资金中。最初，北京利尔有两个募资项目。其中，“1万吨/年连铸功能耐火材料项目”产能建设和投资规模有所缩减；而“5.5万吨/年优质耐火材料项目”也变了又变，后面完全不一样了。最后，对于 1。3410亿元，8.72亿元用于补充流动资金，成为北京利尔最大的资金来源。03 加油，开心：投资、回购、理财。其中股票定增流程，理财产品3.09亿元，权益工具投资2.26亿元。截至2022年9月末，北京利尔交易性金融资产增至6.19亿元。参考上市公司的解释，主要原因是购买理财规模不断扩大。另外2.26亿元权益工具投资更值得关注：主要是公司2020年对民生证券投资2亿元及相关公允价值变动影响所致。2020年12月，

北京利尔立即支付了1.53亿元现金，但股份交割并未完成，直到2022年初才收回资金。虽然增持未果，但你看，根本不缺钱！不仅如此，北京利尔还在2020年5月启动了回购计划，并表示即使完成高达2.75亿元的回购金额，也不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。最终，到2021年，北京利尔完成9668万元回购后终止。上市公司一方面喊着缺钱，一方面买理财需要3亿，投资需要2亿，回购需要几千万，不管哪一个都算一个巨额资金。你说，北京利尔不缺钱？还不缺钱？不缺钱？如果拿资本市场当儿戏，仔细看北京利尔的定增，那就更麻烦了。早在2020年2月，北京利尔就公布了定增计划，拟向包括董事、董秘及其他高管在内的24人集资4.37亿元。然而，由于监管机构的政策变化，该计划在不到两个月的时间内就夭折了。但紧接着，其中两位高管牛俊高和王正峰宣布了减持计划。由此看来，定增退出似乎另有原因。（数据来源：北京利尔公告20201223）次年3月，北京利尔再次启动定增计划。这次，方案筹资3.11亿元，后减为2.66元。目标是赵老板。而这一次，根本就没有募资项目，全部直接用来补流量。

经过两轮漫长的问询，北京利尔于2022年3月撤回了定增文件，原因有二：一是资本市场环境的变化，二是公司实际情况。然而，仅仅两个月后，北京利尔再次启动定增计划，募集资金增至6.88亿元，全部用于补足流量，也就是开头提到的那个。这么短的时间内，公司的实际情况能否发生质的变化？两个月前突然不缺钱，现在突然很缺钱？参考上面的分析，你也可以得到正确答案，不是。如果有突发情况，没有银行愿意帮忙，改变定增方案，加大募资规模，岂不是更快？这时，风云先生注意到，定增价格从上次的3.52元/股跌至3.32元/股，这次跌至2.75元/股。主要原因是公司股价一路下跌。至此，风云君似乎发现了真相：赵老板又推出了定增，而且规模比上次还要大。他是真的要帮助上市公司，还是想利用自己的实际控制人优势抄底？话虽如此，六亿多的真金白银毕竟不是一个小数目，对于这样的狂妄，冯云先生还是很佩服的。不过仔细一想，赵老板喊了这么久，他也没有 似乎没有任何实际行动。你认为你会再次退出并画一个更大的饼吗？不管是好意还是坏心眼，赵老板的行为如此飘忽不定，他以为股市是为了自己的家人吗？与同行相比，它也有优势。作为耐火材料供应商，北京利尔自2010年上市以来，营业收入增长还算不错。

2021年实现营业收入49.11亿元，同比增长13.92%；2021年前三季度实现37.28亿元，同比下降1.78%。利润方面，北京利尔2015年因减少采矿权及应收账款坏账准备比例增加而出现亏损。2018年后，随着下游钢铁企业恢复增长，耐火材料行业也有所好转，北京利尔开始新一轮增长。但是，也存在一些危机。例如，2021年归属于母公司的净利润为3.98亿元，收入的增加不会增加利润。2022年前三季度仍为负增长。与同龄人相比，先生。风云发现，北京利尔还是有一些优势的。在耐火材料行业，有两家上市公司普耐（002225.SZ）和瑞泰科技（002066.SZ）。以2021年为例，3家公司的营收规模相差不大，基本处于同一水平，但另外两家上市公司归属于母公司的净利润不足1亿元，北京的优势里尔是肉眼可见的。首先看产品的盈利能力。2020年之前，北京利尔的毛利率明显高于30%，而其他两家公司均不足30%。2020年后会计政策调整后，原计入销售费用的运费转入营业成本核算，而这三个公司的具体会计准则也会有所不同。参考扣除销售费用后的毛利率数值，北京利尔仍具有优势。然后看控制运营成本的能力。2017-2021年期间，尤其是近几年，北京利尔的管理费用和财务费用明显低于普耐科技和瑞泰科技。

另外，北京利尔的财务费用率明显低于同业，也从侧面印证了它并不是特别缺钱。总之，北京利尔的毛利率和各项期间费用均优于同行。积累之后，整体的盈利优势就出来了。长期以来，耐火材料行业集中度不高，竞争激烈。行业规模前三名企业的市场份额不足10%。2021年，行业年销售收入超过10亿元的耐火材料企业有17家，北京利尔就是其中之一。同期全国耐火制品产量2402.67万吨，北京利尔产量56.83万吨，仅占2%。如此高低的市场地位，就像北京利尔的业务，与同行相比，盈利能力突出，但自身造血能力不高。从上市后的业务发展方向、客户构成、募资进度来看，北京利尔基本上还停留在原来的一亩三分地，似乎并没有特别大的野心和计划。免责声明：本报告（文）是基于上市公司公众公司属性，根据上市公司法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告、官方互动平台等）的独立刊物， ETC。）。三方研究；市值风云对报告（文）所载内容和观点力求客观、公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）所表达的信息或观点不构成任何投资建议，市值风云对因使用本报告而采取的任何行动不承担任何责任。

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