我国企业债券市场的发展现状及发展趋势（一）(组图)

我国企业债券市场的发展现状及发展趋势（一）(组图)

（中央财经大学金融学院 北京 100081）重要提示：由于企业债券发行市场准入门槛高、手续复杂、流通市场发展缓慢、发债企业信用问题、商业银行在资本市场的职能错位，我国证券市场企业债券规模过小，发行主体单一，品种单一，企业债券融资与股权融资比例失衡。鉴于此，本文提出：扩大债券发行主体范围，尝试债券发行制度市场化改革企业债券交易市场分析，发行利率市场化，建立健全企业债券信用评级体系，企业应转变观念的 ” 因为债券市场的门槛较高，因为流通市场发展缓慢，因为信用债券发行市场的功能，商业银行很多都在试探企业债券市场的发行主体，以企业债券融资机构的形式融资。论文指出我们应该拓宽发行债券，改革债券发行市场体系，使用市场能力发行利润完善债券信用疏散系统俯瞰债券。关键词：因为债券市场的门槛较高，因为流通市场发展缓慢，因为信用债券发行市场的功能，商业银行很多都在试探企业债券市场的发行主体，以企业债券融资机构的形式融资。论文指出我们应该拓宽发行债券，改革债券发行市场体系，使用市场能力发行利润完善债券信用疏散系统俯瞰债券。关键词：

但目前，我国企业债券市场的发展跟不上经济发展的步伐，明显滞后于股票市场和全国债券市场的发展。随着投融资体制的转变，企业债券市场的发展问题日益凸显。我国企业债券市场发展现状 （一）债券市场企业债券规模偏小。目前，我国的企业债券只是企业融资的一种补充手段，并不是企业融资的主要渠道，因为只有少数企业经批准后才能发行企业债券。因此，现阶段我国企业债券发行规模较小。虽然与1980年代相比，我国企业债券发行量上了一个新台阶，尤其是1992年更是创下683.71亿元的历史新高，但总的来说，我国企业债券发行量占全国债券发行总量的1% . 占GDP的比例很低。尤为明显的是，近年来，无论是国债还是政策性金融债都取得了长足的发展，而企业债的发行量却一直徘徊在很低的水平。与发行国债或政策性金融债相比，无论是绝对数量还是相对数量都存在较大差异。（见表1） 08作者简介： 刘旭明（1980），男，河北沧州人，金融学院2003级硕士研究生，中央财经大学。韦小梅（1980年），女，山东潍坊人，中央财经大学金融学院03级研究生。第十五届重庆科技大学 (WestForum) 2005Apr2005 表1：我国近年债券发行情况示意图 资料来源：中国证券期货年鉴2003、中国人民银行2004年统计季报 （2）企业债券融资与股权融资比例失衡。

通过对西方金融市场的实证研究，我们知道企业融资方式的选择是有先后顺序的，首先是留存收益，其次是债务，股权和债务的中间产品如可转换债券或优先股，最后是股票。在成熟的证券市场上，债券融资优先于股票融资，企业债券融资规模通常是股权融资的310倍。这一点在西方公司的发展史中已经基本得到证实。2001年上半年，全球债券市场共募集资金9240美元，而通过发行股票和可转换债券募集资金仅1027亿美元。股票融资规模只是债券融资规模。1亿元，仅略高于一年的股权融资额。通过近几年我国债券融资和股权融资的对比可以得出，我国的债券融资与股权融资相比明显处于劣势，而企业债券融资和股权融资相比则更为明显。（见表2） 表2：我国近年股票融资和债券融资示意图 资料来源：中国证券期货年鉴2003、中国统计年鉴2004 （3）公司债券发行主体单一。一般来说，在发达的市场经济国家，只要信用条件符合要求，主要体现在净资产水平、盈利能力、历史违约记录、内控制度综合判断的信用能力，可以发行公司债券。在我国，根据《公司法》对债券发行人的规定，只有股份公司、国有独资公司、两家国有企业或两家以上国有投资主体设立的有限责任公司才能发行债券。发行公司债券。

这一规定将大量非股份制民营企业排除在外，导致民营企业与国有企业之间存在实质性的不平等，同时也限制了民营企业的融资渠道，使民营企业融资难的问题更加突出。著名的。从2003年公告的公司债券发行主体来看，集中在原材料、能源、交通、通讯等领域的大型国有企业集团和骨干企业中，没有一家民营企业。这表明，现实中，我国企业债券发行主体单一，部分发债公司尚未按照现代企业制度运作，给企业债券市场带来较大风险，严重制约了我国企业债券市场的发展。不过企业债券交易市场分析，去年中国企业债券市场的发展也出现了一些值得关注的积极变化。主要体现在公司债市场发行规模明显扩大，公司债募集资金使用限制放宽。更值得一提的是，2004年10月18日，证监会作出《关于修改证券公司债券管理暂行办法的决定》，取消了债券发行的最长期限，降低了最低面值债券1000万元。这大大降低了企业发行债券的门槛，将为我国债券市场的均衡发展做出巨大贡献。（四）公司债券市场品种单一。迄今为止，美国市场共发行了25种不同类型的公司债券。而我国发行的公司债券主要是普通公司债券和少量可转换债券。公司债券品种十分有限，严重制约了不同偏好的投资者进入我国公司债券市场。

此外，在我国发行上市的企业债券中，以短期债券为主，其次是中期债券，几乎没有长期债券。入门门槛太高，手续复杂。公司债券发行额度审核制度是制约我国公司债券发展的主要因素之一。我国现行的公司债券管理体制可以概括为“规模控制、集中管理、层层审批”12个字。手续繁琐，周转周期长。具体而言，一方面，原国家计委全面负责企业债券的额度安排和监管发行；人民' s 中国银行负责公司债券利率管理；公司债券的上市审批由中国证监会和证券交易所负责。这样一来，发行人受到额度审核和发行审核的双重约束，交易成本高，申请时间长，效率降低，难以满足企业对资金的灵活需求。另一方面，公司债发行利率和年发行规模受到限制。1993年颁布的《公司债券管理条例》对公司债券发行规模规定：“未经国务院批准，任何地方和部门不得擅自突破，这使得已发行的公司债券对投资者的吸引力不足。最后，对融资的使用有严格的限制。我国企业债券的融资用途仅限于固定资产投资项目，而在西方发达国家，企业债券融资不仅可以用于固定资产投资，还可以用于调整企业债务结构、并购重组等。营运资金。这使得已发行的公司债券对投资者的吸引力不足。最后，对融资的使用有严格的限制。我国企业债券的融资用途仅限于固定资产投资项目，而在西方发达国家，企业债券融资不仅可以用于固定资产投资，还可以用于调整企业债务结构、并购重组等。营运资金。

这样一来，与刘旭明外长和魏小梅外长：对我国企业债券市场发展的评述相比，我国企业债券市场在企业改革和企业重组中发挥不了应有的作用。这也限制了企业债券市场的发展。（二）企业债券二级流通市场发展缓慢制约一级市场发展。由于我国企业债券流通体系不完善，企业债券长期处于“发行不交易”状态，尤其是地方政府发行的企业债券。目前，我国公司债交易场所只有深圳和上海的交易所，每天的交易额只有几十万元，公司债券的年周转率仅为0.2392。事实上，由于政策原因，大量地方债无法异地交易。与近年来快速发展的股票市场和国债市场相比，企业债券二级市场品种少、成交量稀少、流动性不足。此外，公司债场外交易尚未放开，公司债赎回风险和赎回前的经营风险、政策风险无法释放，使得投资者参与公司债投资的兴趣降低。公司债券二级市场的落后对一级市场产生负面影响，形成恶性循环，而公司债的快速发展却被长期滞后。（三）发债企业信用问题。目前，我国尚未建立科学完善的企业债券信用评级体系。中国人民银行虽然公布了具有债券评级资格的评价机构，但并没有相应的措施和方法来保证其信用评级结果的公正性、真实性和准确性。

而且，我国的企业债券信用评级机构大多是政府部门或中国人民银行的附属机构。在传统国有产权制度框架下运行的企业债券市场，由于制度关系，投资者对三峡、铁路、电力等企业债券兴趣不大。中国的投资不是基于对国有商业银行等信用评级机构的信任，而是基于对国家的信任。即便是国债，也不会给投资者不同品种的风险评估信息。因此，我国债券的信用实际上是建立在对政府的信任之上的。其次，“自愿评级系统” 目前我国实施的还允许一些信誉度较低的公司债券混入市场，从而造成不良的市场影响，阻碍公司债券市场的健康发展。（四）商业银行在资本市场的职能错位也在一定程度上阻碍了我国企业债券市场的发展。在我国，商业银行承担了一些本应由资本市场承担的职能和作用，存在严重的功能错位问题。例如，我国大量的基础设施建设项目，如高速公路、电厂、经济技术开发区等，大多依靠银行筹集资金。这些项目一般都有很长的投资回收期，有的甚至超过l0年或20年。从美国等发达国家的经验来看，此类项目的资金本应由资本市场上的机构债、市政债和企业债提供。工商企业几乎完全依靠银行贷款融资。这样，银行在收益相对较低的前提下，完全承担了企业债市场本应由高收益债券承担的功能，一定程度上阻碍了企业债市场的发展。发展。工商企业几乎完全依靠银行贷款融资。这样，银行在收益相对较低的前提下，完全承担了企业债市场本应由高收益债券承担的功能，一定程度上阻碍了企业债市场的发展。发展。工商企业几乎完全依靠银行贷款融资。这样，银行在收益相对较低的前提下，完全承担了企业债市场本应由高收益债券承担的功能，一定程度上阻碍了企业债市场的发展。发展。

对发展我国企业债券市场的建议 （一）扩大债券发行主体范围，尝试市场化改革债券发行制度。我国企业债券市场发展停滞不前的原因之一是目前债券发行仍采用行政审批制度。考虑借鉴股票发行审核方式改革的经验，改变这一制度，在公司债券发行中实行审批制度，强化中介机构责任，设立部门统筹组织审批工作建立健全审批制度和标准，提高发行审批市场化程度，增强审批工作的公开性和透明度，提高发行审批效率。适当扩大债券发行规模与利率水平的差距，允许符合条件的企业（不限于所有制性质）特别是民营企业作为债券发行人进入公司债券市场。因为民营企业的平均效率在所有类型的企业所有制中是最高的。民营企业普遍产权清晰，融资权利和义务独立，资产负债率较低。大力发展场外交易，增强企业债券流动性，促进企业债券市场发展。使经济效益好、偿债能力强的优秀企业通过债券融资的方式兼并劣势企业，实现资产重组，扩大规模，提升规模效应。（二）企业债券发行利率市场化。市场利率是在一国政府不同程度的干预下，借贷双方在资本市场上进行竞争和协商的条件下形成的利率。这种利率能够很好地体现竞争原则，促进社会资源合理配置，实现社会效益最大化。

企业债券发行利率市场化，意味着企业债券发行利率必须严格根据市场供求情况，以及企业自身信用状况、经营状况和偿债能力等情况确定。过于严格和僵化的利率限制政策将使企业债券失去投资价值。在现行银行存款利率和《企业债券管理条例》规定债券发行利率不高于同期定期存款利率的40%的情况下，到期公司债券的最高利率为3.9%。按照目前的市场价格，该票面利率低于商业银行次级债券利率，也低于近期发行的国债利率。如招商银行发行35亿元次级债，期限为1个月，利率为4.59%；建行发行150亿元次级债，10年期定息债利率升至7.67%；此外，财政部2004年刘绪明、魏晓梅：评我国企业债市场发展情况 7年期跨市场国债发行的中标利率也达到了71%。如果不取消债券发行利率的限制，企业债券的利率对投资者的吸引力不足。在美国市场，20年以上期限的公司债与30年期无风险国债的利差可达169349个基点（见表3）。因此，要逐步放宽和取消利率上限，使债券利率变动与市场利率变动逐步趋同；利率水平与风险挂钩，应尽快改变当前利率单一、死板过多的问题。

表 3：美国长期公司债券与国债收益率 (%) 年度 Aaa 平均国债收益率 年度平均收益率与国债收益率利差 1998 691999 972000 492001 232002 68 资料来源：路透社 穆迪投资者服务公司 (3 ) 建立健全企业债券信用评级体系。推动我国企业债券市场发展，必须将信用评级体系作为评价判断企业是否具备发债资格的主要条件。只有这样，民营企业才能真正根据自身信用状况获得发行债券的资格许可。要成立专门的证券信用评级机构，聚集工程、经济、管理、金融、法律等专业人才，建立公平、客观、基于大量信息和资料的综合评级指标体系，对企业债券进行信用评级。评估。公司债券利率要与评级结果保持一致，不同等级公司债券利率要体现差异。引入国外信用评级机构，可以不断提高国内信用评级机构在竞争中的专业能力和市场知名度，最终形成公平公正的信用评级体系。（四）企业要重视发挥企业债券的作用，转变“重贷轻债”的观念。要客观充分认识公司债券相对于银行信贷在提高资金使用效率方面的优越性和重要作用，

转变“重贷轻债”观念。要大力发展企业债券市场，改革计划经济体制下的金融体制观念。这将在一定程度上缓解商业银行资本市场职能错位问题，也有利于企业债券市场的发展。参考文献：证券投资[M]．北京大学出版社。[2] 周军，王倩．公司债券发展滞后的瓶颈与突破口[J]. 商业周刊（理论版）。[3] 刘俊民．市场化：公司债券改革与发展方向［J］．现代财经，2004，［4］李红梅．中国企业债券市场相关问题分析［J］．金融问题研究，2004，可见，无论是增量调整还是减量调整，增减的对象主要是负债。股权 一旦注册资本并确定实缴金额，一般不能轻易改变。

资本存量调整与总资本调整之间存在相互依存、相互促进的关系。在资金来源结构调整中，应根据实际情况将两者有机结合，存量调整与总量调整相协调，以总量调整带动总量调整。股票的调整，资本的优化要通过两者的合作与促进来实现。配置。参考文献：企业资本运筹研究[M]．长沙：湖北人民出版社，1998． [2]全国会计专业技术资格考试领导小组办公室．财务管理 北京：中国财经出版社，2004。[3] 财政部注册会计师考试委员会办公室．财务成本管理 大连：东北财经大学出版社，2004。（周祖德，责任编辑）