同业理财增速先快后慢 同业理财占比或将回落

　　2017 年银行理财预期收益率回升

　　日前，银行业理财登记托管中心发布了2016年理财年报，截至2016年底，理财产品存续余额为29.05万亿元，较年初增加55万亿元，增幅为23.63%，相较过去6年平均 55%的增幅看，增速明显放缓。从净增量看，上半年理财净增量2.78万亿元，下半年理财净增量2.77万亿元，基本持平。展望未来，同业理财占比或将回落，中小银行同业理财增长也将放缓，预计2017年增速将进一步放缓，特别是同业理财在严监管的背景下可能会出现规模和占比的双双回落。

　　⊙华创证券

　　2016年银行理财年报姗姗来迟。5月19日，银行业理财登记托管中心发布了2016年理财年报，尽管年报发布的时间比较晚，且内容相较此前年度和2016年半年报明显缩减，但是依然印证了过去一年疯狂的同业链条增长和债券牛市的配置力量。也许，正是同业理财的高增速引发了监管的重视。我们和大家一起读一读理财的年报，看看2016年中国理财市场发生了哪些变化。

　　同业理财快速增长 债券投资持续放量

　　1.理财业务平稳发展，增速先快后慢。

　　理财年报数据显示，截至2016年底，共有497家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数7.42万只，理财产品存续余额为29.05万亿元，较年初增加5.55万亿元，增幅为23.63%，相较过去6年平均55%的增幅看，增速明显放缓。

　　2.同业理财快速增长，占比超五分之一。

　　2016年末，银行同业类产品存续余额为5.99万亿元，占全部理财产品存续余额的20.61%，较年初上升7.84个百分点。值得关注的是，2016年年中，同业理财占整体理财的比重为15.3%，此后6个月同业理财占比大幅提升5.32个百分点。可见，下半年是同业理财发行的高峰期。

　　除同业理财快速增长外，一般个人理财和机构专属类理财占比较2016年年初分别下降3.2和4.76个百分点至46.33%和25.88%，私人银行理财占比较2016年年初小幅上升0.12个百分点至7.18%。

　　3.非保本理财才是真正意义上的理财产品。

　　2016年末，非保本理财产品存续余额23.11万亿元，占全部理财产品存续余额的79.56%，较年初上升5.39%个百分点。值得注意的是，年报中详细阐述了保本和非保本理财的区别，只有非保本理财产品才是真正意义上的理财产品。

　　2016年上半年，非保本理财规模增加2.75万亿元，理财总规模增加2.78万亿元。2016年下半年，非保本理财规模增加2.93万亿元，理财总体规模仅增加2.77万亿元。说明下半年以来，部分非保本理财替代了保本理财，未来资产管理产品表外运作、打破刚兑的方向更加明确。

　　4.股份制和城商行贡献主要增量，农商行增速最快。

　　2016年末，国有大型银行、全国性股份制、城商行、农村金融机构理财存续余额分别为9.43万亿元、12.25万亿元、4.4万亿元和1.64万亿元。其中，全国性股份制银行和城市商业银行贡献了主要的增量，2016年理财增长分别为2.34万亿元和1.33万亿元；农村中小金融机构的理财增速最快，2016年增长79.87%。可见，中小银行依然是本轮同业理财扩张的主要贡献力量和重要的边际变量。

　　5.理财投资债券占比继续扩大，非标占比有所反弹。

　　2016年末，理财配置债券的占比为43.76%，较2015年底提高14个百分点，较2016年6月末提高3个百分点，由于理财配置债券的占比已经很大，所以下半年占比增速放慢。2016年上半年，理财资金进入债券市场的净增量资金为为3.69万亿元，下半年为2.09万亿元。具体到债券投资类型，2016年末，理财配置利率债占理财余额总规模的8.69%，配置信用债占比为35.07%。另一方面，非标投资占比从2015年的15.73%上升到17.49%，这可能与债券市场收益率下行，理财增加配置其他高收益资产有关。

　　6.债券利率下行带动理财收益率回落，但2017年有所反弹。

　　根据理财年报披露信息，封闭式产品按募集资金额加权平均兑付客户年化收益率为3.79%，较2015年下降90个基点。2016年，封闭式理财产品兑付客户收益率呈现出下降的趋势，兑付客户年化收益率从年初的平均4.2%左右下降至年末平均3.5%左右，主要是资产端债券收益率持续下行带动理财收益率回落。但是，经历2016年底债市调整后，2017年理财预期收益逐步回升，一方面由于资产端收益率上行，客户对理财收益提出了更高的要求；另一方面部分银行为了维系亏损的同业链条需要保证负债端稳定，理财供需平衡被打破。

　　银行理财市场展望：债券调整仍将继续

　　1.2017年理财发行数量维持高位，理财产品收益率上行。

　　除银行理财年报披露的数据外，还可以跟踪理财产品的新发售数量。2017年以来，理财产品发行数量依然维持高位，收益率持续上行。4月以来，理财产品维持高位，可能是部分银行同业存单受监管影响发行量下降，将负债端需求转移到银行理财渠道。

　　展望未来，同业理财占比或将回落，中小银行增长也将放缓。银行理财特别是同业理财，是过去两年来银行同业链条的主角，是银行负债端进行主动负债的重要工具之一。理财的边际变化来自于两个维度：一是同业的快速增长；二是中小银行的快速增长。本轮监管直指银行同业链条，无论是MPA考核指标还是此前媒体传出的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，或者近期银监会“三三四”对于同业套利、理财套利的相关规定，都主要针对过去快速扩张的同业负债和中小银行扩张。预计2017年同业理财占比将维持现状甚至小幅回落，中小银行相关业务也将经历调整。银行理财的核心将逐步向资产管理的本质回归。

　　2.2017年银监会有关银行理财的监管要求。

　　从2017年更新的1104非现场检查报表可以看到，《理财业务统计表》（简称G06报表）进行了完整的更新（此前一直使用2014年版本），对理财产品的分类标准、资产负债填报科目进行了全面更新。具体来看需要关注以下几项监管规则，《商业银行理财业务监督管理办法》、《商业银行表外业务风险管理指引》、《商业银行资本管理办法（试行）》、《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》和《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》。

　　3.债券调整还将持续一段时间。

　　2016年下半年，债券市场从信用风险的压力中快速恢复，收益率呈现出超越基本面的快速下行，三季度市场看多的核心因素在于银行的配置力量，其中理财贡献了大量的增量资金。然而2016年12月理财规模已经小幅回落，预计2017年增速将进一步放缓，特别是同业理财在严监管的背景下可能会出现规模和占比的回落。一方面，理财市场新增规模将放缓，另一方面存量资金配债的规模也不会大幅增长，2016年理财配债的占比增速已经显著慢于上半年。因此，债券市场的配置力量相较于2016年将明显回落，更多表现为存量博弈的行情。

　　除了新增资金难觅外，存量产品也将面临调整，而监管的不确定性是建仓的最大阻碍。目前理财将面临的监管升级，未来如果对表外理财计提风险资本或是按照“三套利”的要求规范理财行为，银财对接的委外产品或也将面临一定调整，需要持续关注在监管进场摸底检查过程中银行主动去同业链条的进程以及未来政策落地时对同业理财、表外理财计提风险资本的相关要求，伴随着银行自查整改工作的逐步推进，委外产品赎回带来的债市抛压和恐慌情绪将逐步释放，预计当前的债市调整还会持续一段时间，建仓节奏不宜过早过快。