不要被短期走势迷惑，美联储是披着老鹰羽毛的鸽子

　　——随着周三6月14日美联储决定加息25基点，美联储6月决议终于尘埃落定，美联储决议之后，美元走强，金价下挫。不过，投资者不能只看市场的短期波动，更应该多思考美联储的政策对市场较为长期的影响。

　　通过分析，我们认为，实际上这次决议美联储对未来利率路径的预测是温和的，美联储的决定更像是插着老鹰羽毛的鸽子。

　　美国周三6月14日公布的消费者价格指数报告异常疲弱，这意味着美联储所面临的升息的压力很小，不过迫于市场压力，此前市场对于美联储升息的预期几乎达到了100%，美联储不加息就是极度意外的行为，美联储最终不得不提高了利率25基点，同时公布了此前一直讳莫如深的缩表计划。

　　一、美联储利率平均预估在下降

　　美联储加息却被市场一厢情愿的解读为鹰派。事实上，美联储的利率预估的中位数几乎没有什么变化，2017年、2018年和2019年的平均利率预估甚至下降了。这里我们说的平均预估，而不是美联储给出的中位数预估，平均预估更好的反应了FOMC成员政策预期的变化趋势。

　　图：美联储6月和3月决议FOMC委员对利率的平均预估变化对比

　　二、对比欧洲央行，美联储的缩表计划充满险阻

　　除了对未来利率政策的预估，美联储还公布了一些未来缩表计划的细节。我们不探讨这些细节的内容，我们通过对比其他央行的缩表计划来看一下美联储的缩表会给经济带来的影响。

　　和美联储一样，欧洲央行此前也做出过类似的缩表计划。欧洲央行将其资产负债表规模从2012年6月的3.1万亿欧元下调至2014年9月的2万亿欧元。

　　这对欧元区的经济造成了毁灭性的打击。随着欧洲央行资产负债表正常化计划的结束，欧元区经济完全进入了衰退状态，制造业PMI在2014年进一步下滑，欧元区经济重新陷入了泥潭。

　　欧洲央行企图缩减资产负债表的行动完全是失败的，这几乎导致了欧元区的经济衰退。政策制定者最终被迫结束缩表，此后，欧洲央行一直在执行大规模的量化宽松计划。计划使得欧洲央行资产负债表的规模达到了4.1万亿欧元，约合4.57万亿美元。资产负债表增加的幅度是当初减少幅度的两倍。

　　从欧洲央行的例子中，我们可以看出，美联储的资产负债表减少计划实行起来困难程度，可见一斑。

　　当前美联储正在对缩表进行着同样的努力。毕竟，缩表是美联储的官员们天天挂在嘴边上的话题，美联储也不想让市场失望，但是欧洲央行的缩表给了美联储一个深深的教训，美联储的缩表可能会相当的缓慢，一旦缩表不当，美联储的资产负债表不仅不会减少，反而还会猛烈的扩张。

　　三、未来金价或受到支撑，美股也面临下行风险

　　从金价的角度分析，鉴于美联储平均利率预测下调，而且资产负债表未来的正常化可能相当的缓慢，因此虽然这次决议被市场解读为温和鹰派，但实际上，从中期角度上来看，美联储未来的政策很可能会支撑金价。

　　自2016年12月以来，金价一直在走高，当前金价正处在上升的趋势之中，无论从基本面还是技术面上来看，都支撑金价继续走高。

　　另外，我们从美股的角度分析。6月份的美联储决议也对处在历史最高点的股票市场产生影响。如果美国财政政策失败，股票价格很可能面临下行风险，美联储也不得不释放降息预期来回应。美联储决议中曾指出，当前美国经济可以抵御加息，但现在美国的通胀依然十分低迷，并不是迫切需要加息。

　　综上所述，虽然市场对美联储6月决议的第一反应是温和鹰派，这种反应支撑了美元并施压金价，但从种种迹象上来看，尤其是从中期角度上来看，美联储实际上不过是插着老鹰羽毛的鸽子，未来政策紧缩的步伐可能仍然十分缓慢。