今日债券市场交易数据解读（6月21日）-随便找财经网

市场经历了昨天的大涨之后，高开之后出现强势调整。从国债期货市场看，价格水平接近区间的上限，遭遇了强势调整，应该来说是正常的技术走势。不过，从现券角度来看，一二级市场所表现出来的乐观情绪越来越强，尤其是信用债出现了“补涨”迹象，收益率下行的幅度远超利率债。随着市场的不断上涨，可以看到出现了以下的一些特征值得关注：

1）收益率曲线开始出现变陡迹象，打开了长期利率下行的空间。6月份之后，收益率曲线出现了进一步的“牛平”迹象，长端下行的幅度超过短端下行的幅度。考虑到曲线的异常平坦无法持久，过度平坦的收益率曲线也是一部分投资者并不看好本轮行情的关键原因：但是，我们认为，随着同业存单利率的进一步下行，短端债券的收益率即将出现明显的下行，这会使得曲线形状逐渐恢复正常。而在短端下行曲线变陡的过程中（预计短端下行至少30bp，1年国债下行到3.2%的水平），长端国债的“相对估值”和“安全边际”会不断提升，也相应的打开了下行的空间（显然从“陡”变“平”，要比从“平”变“更平”要容易得多）。

2）预期走在了现实之前，未来流动性的好转即将兑现。这一波债券上涨，以长端利率债为“龙头”，短期债券的收益率反而下行偏慢。我们认为，有两个原因，第一是本轮行情是在同业存单“价量拐点”和货币政策微调（净投放流动性大幅上升）的推动下，投资者的流动性预期改善而开始的，因此首先好转的不是“流动性”，而是“流动性预期”；第二是同业存单的发行持续放量，固然是投资需求好转的标志，但也表示中小银行在6月份的“负债需求”仍然较强，真实的流动性改善确实有“滞后”，这也是市场投资者在疑惑为何本轮行情的“主力”并非银行配置盘或者理财的原因。不过，预期走在了现实之前，市场往往是具备前瞻性（信用开始表现得比利率好，说明更为灵活的非银机构），流动性好转的预期一定会在某个时刻兑现，只是由于“现实”和“理想”的差异，往往会由于低于预期或者超预期而引发市场的波动风险。

3）关注货币政策的动态对冲特征，毋须过度担忧7月份甚至后期央行政策是不是会边际再次变紧。6月份的情况是“银行紧，央行松”，除了季节性原因以外，原因在于6月份的MPA考核和银行的负债端的压力（也与“去杠杆”政策有关），央行通过公开市场操作以及其他非公开的操作，像市场释放流动性，以平抑“流动性冲击”对金融市场以及实体经济的影响。这里投资者可能存在一个“认知误区”，就是如果6月份央行松了，那么7月份央行会紧：我们认为这里存在一个逻辑上的偏差，那就是央行货币政策需要看到资金面出现明显的宽松，甚至是低于目标水平，才可能出现货币政策上的重新调整。简单来说，如果7月份NCD（3个月期限）的发行利率没有过份的低（4%以下），说明流动性并未过度宽松，那么央行政策也就不会边际上相比6月份收紧。显然，从当前的市场状况来看，4%的NCD水平属于超过市场预期的程度，那也就是说，如果市场不预期NCD大幅下行，也就不应该预期7月份央行货币政策有再次收紧的风险。