宝城期货：缩表早于加息 金银小幅反弹

　　行情回顾

　　上周处于美国经济数据的“真空期”，多名美联储官员发表讲话，暗示缩表可能早于加息。欧元经济强劲阻碍了美元的攀升势头，金银则止跌出现小幅反弹。

　　美黄金主力日线：

　　美白银主力日线：

　　美元指数：

　　基本面消息

　　1.欧元区制造业PMI预览值57.3，预期56.9。

　　2.美国制造业PMI预览值52.1，预期53.1。

　　3.美国成屋销售562万，预期554万。

　　重要指标监测

　　上周CFTC黄金基金净多减少39599手，至150675手，偏空。

　　黄金与CFTC基金净多

　　目前美国10年期实际利率在0.4%～0.5%水平震荡，中性。

　　美国10年期实际利率与金价

　　黄金ETF持仓上周减少2.9吨，略偏空。

　　SPDR黄金ETF持仓与金价

　　白银主要指标

　　上周CFTC白银基金净多减少13977手，至46681手，偏空。

　　白银CFTC持仓与银价

　　comex白银库存继续增加，至2.05亿盎司，偏空。

　　白银comex库存与银价

　　SLV白银ETF持仓在10600吨附近震荡，中性。

　　白银SLV的ETF持仓与银价

　　后市展望

　　上周处于美国经济数据的“真空期”，多名美联储官员发表讲话，暗示缩表可能早于加息。欧元经济强劲阻碍了美元的攀升势头，金银则止跌出现小幅反弹。

　　上周经济数据不多，但欧元区经济表现仍然抢眼。欧元受到提振震荡走强，再度打压美元。欧元区6月制造业PMI初值达到57.3，为74个月新高；但欧元区6月服务业PMI初值54.7，不及预期的56.2，为五个月新低。尽管PMI显示欧元区6月的增长势头稍有下滑，但二季度平均扩张是六年来最强劲的。上周多名美联储官员讲话暗示，今年还将加息一次，但希望等待更多证据，而缩减资产负债表的行动可能早于加息。

　　耶伦在美联储议息会议后表示，若经济进展符合预期，可能“相对较早”缩表。美联储“三号人物”纽约联储主席杜德利称，加息周期“到目前为止一切顺利”，美联储可能年内第三次加息。

　　费城联储主席Harker表示，考虑到当前低通胀的环境，他主张美联储未来几个月“暂停”加息，应该在下次加息前启动缩表，9月可能是启动的时机。

　　芝加哥联储主席Evans则对通胀疲软有所担忧，他表示今年已加息两次，现在可以观望，看通胀是否开始反弹，可能等到12月再加息；而任何时候都可以开始缩表，可能在12月之前行动。

　　达拉斯联储主席Kaplan认为，联储应在今年稍晚时候开始缩表。但愿意更有耐心地等待观察通胀数据再考虑是否加息。

　　圣路易斯联储主席Bullard称他看不到加息的理由。年内再加息一次的路径犯了“没有必要的激进”的错误，但缩表事宜倒是可以快些。他认为可能会

　　在9月份缩表。在缩表期间，预计收益率只会面临微弱的上行压力。

　　高盛最新报告也预计美联储会在今年9月开始缩表，加息则会在12月进行。

　　目前利率期货隐含美联储9月份加息概率13%，12月加息概率50%。

　　黄金的驱动指标方面，上周CFTC黄金基金净多减少39599手，至150675手，偏空。目前美国10年期实际利率在0.4%～0.5%水平震荡，中性。黄金ETF持仓上周减少2.9吨，略偏空。

　　从黄金的季节性来看，7月开始将进入黄金的季节性强势期。由于美国财政政策短期仍难2，美国经济数据也仍然乏力，不排除随后美联储的加息预期有所下降。如果叠加7、8月的旺季，可能会引发金价从低位反弹。而随着时间的推移，美联储年末加息的概率仍会加大，再叠加缩表的影响，预计10月见到阶段性高点后，11-12月淡季的金价走势将明显趋弱。总体从季节性上看，我们对于黄金下半年的走势是先扬后抑的判断。

　　综上来看，美联储下半年再加息一次的预期难以证伪，而缩表或将在9月开始也增添收紧压力。但近期美国经济数据持续表现不佳，减弱了部分利空影响。且即将进入黄金的季节性旺季。预计金银将呈现震荡反弹的走势。