供应压力显现 铅锡难有起色

    7月17日讯，供应压力显现 铅锡难有起色。

    利率汇率：利率收紧渐降温，美元短期弱势依旧

    本期观点

    (1)美元短期在相对低位徘徊。上半年以来的经济数据显示美国经济复苏却有放缓，且目前没有出现复苏加快的迹象银&行&利&率，像美联储最为关心的指标之一通胀网站，在今年2月份达到阶段性峰值以后转而走低，通胀压力的减小直接影响了市场对美联储加息进程的预期，耶伦上周的国会证词也表达了对通胀数据的不佳。不仅如此，上周新公布的6月销售数据以及7月消费者信心指数等数据均不及预期，使得美元指数徘徊在相对低位，美债收益率的走高目前依赖的主要是美联储利率正常化的决心。我们预计银 行 贷 款，美元指数仍将在低位徘徊，而美债收益率在9月到来之前呈现震荡偏弱的走势，9月左右缩表信息释放的时候美债利率短期拉升。

    (2)市场明确欧元区利率收紧预期。欧元区与美国经济差距的缩小带来了欧元区与美国利率差的扩大，欧元区经济数据的良好表现也带来了市场对欧元区退出QE的预期，随着欧央行以及英央行等对利率提高的鹰派言论，市场大致预计欧元区将在2018年退出QE。也正是由于市场对欧元区退出宽松的预期推升了欧元区利率的大幅走高！，随着狂热预期的逐渐降温，上周欧元区各国的国债收益率涨势放缓，有所企稳，但欧元和英镑依据保持对美元的强势升值趋势。我们预计短期内欧元区经济的强势复苏仍将延续，欧元将对美元也将保持强势格局。

    (3)中美利差收窄，人民币升值或将结束。上半年中国央行对人民币汇率机制的调整以及金融去杠杆背景下对市场资金的回笼使得人民币兑美元处于走强的趋势，但是我们看到中国与美国的利差在6月初开始收窄，而作为与中美利率差有着一致走势的人民币汇率却仍旧处于升值的状态。我们认为，中国和美国利差的收窄对人民币的持续升值形成了一定的压力，而美联储9月缩表的预期更加重了这一压力，人民币升值或将结束。

    铜：小矿罢工关停不足为虑 铜价震荡调整

    本期观点

    (1)15日全国金融工作会议在北京闭幕，会议有六大要点：一、“稳健中性的货币政策”改变为“稳健的货币政策”。二、增加“国务院金融稳定发展委员会”的垂直协调。三、严控地方政府债务增量银&行&利&率，终身问责，倒查责任。四、“金融去杠杆”到“经济去杠杆”。五、强调“降低实体经济融资成本”。六、明确要把发展直接融资放在重要位置。

    (2)美国6月CPI数据再次不及预期，创9个月最低。耶伦在国会上的证词中表示，相信低通胀是暂时的。这也再一次表明美联储货币政策高度的前瞻性，其政策导向已不再是事后看到数据再作调整。按照美联储的表态，在低通胀情况下依然可能会继续紧缩。目前市场普遍认为美联储9月或将暂停加息，开启缩表之路。

    (3)6月份铜矿砂及铜精矿进口量为141万吨，较5月份115万吨环比增加22.6%。铜精矿进口恢复到3月份的水平，符合我们之前的预期，也就说明智利铜矿罢工滞后影响已经完全消除。智利海运至中国一般需要30-35天，6月铜精矿进口恢复正常，与5月Escondida将恢复满产的消息一致。

    (4)上周铜矿供应方面再生变数，智利Zaldivar铜矿在政府调解下，将继续开展劳资谈判。但嘉能可旗下Alumbrera铜矿被阿根廷政府因环保问题叫停，该矿年产金属量约在8万吨，原本将因寿命到期在明年关闭。现货市场零单TC上周持稳，说明市场并不担心其影响。铜矿供应的焦点目前仍在于印尼问题，上周印尼政府邀请自由港公司CEO本月到访雅加达，设法解决Grasberg铜矿新运营协议的纠纷。虽然自由港发言人拒绝确认其CEO是否接受会晤邀请，但自由港股价大涨逾5%，创下11周最大单日涨幅，说明市场对于Grasberg的谈判前景较为乐观，对Grasberg供应短缺预期有所缓解。在传统淡季的影响下，原本7月市场预期偏悲观，但需求的实际表现超预期，再加上矿端的纠纷，铜价向上修复震荡偏强。但短期来看，向好的持续性存疑，基本面难支撑价格进一步走强，预计本周铜价震荡偏弱，沪铜主力主要波动在46600-47600。

    重要数据

    (1)TC：上周国内进口铜精矿现货TC持稳，报80-85美元/吨。因近期罢工矿山量级较小，难以提振现货TC阅读，后续走势还将取决于其他劳工合同将到期的矿山。目前大型冶炼厂以长单为主，散单需求有限，供需呈现僵持。

    (2)库存：LME库存上周环比减少1875吨，SHFE库存上周环比减少1172吨。

    (3)比值：上周五洋山铜溢价继续持稳，报60-70美元/吨。受美元走弱，人民币升值影响，沪伦比值重心下移，三月比值波动在8.01-8.04之间。

    4)持仓：上周伦铜持仓增加3270手网站，沪铜指数持仓增加2342手。

    交易策略

    铜矿远期短缺预期下仍将频发境外矿山的干扰，与国内冶炼端检修后产量恢复性增加及新扩建产能的投产形成博弈，叠加下半年经济内弱外强的预期，建议于比值较高时建立正套头寸。

    铝：供改利多短期消化 铝价维持震荡

    本期观点

    (1)继新疆减产落实后，本周山东两家大型铝企违规产能将停产的消息继续提振铝价。供给侧改革持续推进银&行&利&率，市场对铝价的预期逐渐好转。但与此同时当前复产加速及库存高位，以及淡季下需求回落，基本面与预期之间差异仍使得铝价多成震荡态势，预计下周沪铝主力运行区间在14000-14500元之间。

    (2)我们认为，中短期铝价仍将维持区间震荡格局。我们通过匡算今年下半年及明年预计合规产能投放量，发现实际上铝供应并未因供改出现明显短缺，只在冬季叠加采暖季时会出现当期的平衡，并且当前铝价已使得大部分运行产能处于现金盈利状态，因此铝价短期难以出现因短缺而导致的大幅上行的情况。而后续合规指标批准与否，也依赖于政府对于行业的调控程度。而长期看，铝价将伴随着各生产要素和环保成本的提升而中长期重心上移。

    (3)境外方面，本周伦铝库存降幅趋平。美铝表示重启印第安纳州的铝冶炼厂，计划于2018年Q2完成，重启后产量将达到16.14万吨。境外供应短缺状况开始逐步好转，但境外供需缺口扭转尚需时日，伦铝价格多成震荡走势，下周伦铝运行区间预计1900-1950美元之间。

    重要数据

    (1)原料：氧化铝价格稳中趋调，预备阳极价格继续高位，总体生产成本相对稳定。本周铝价震荡上行，铝厂盈利继续扩大我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均在盈利850元附近。

    (2)现货：本周铝价受新疆及山东减产消息推动，现货价格跟随期价继续震荡上行。现货方面，下游企业畏高加重，采购动力减弱，加之铝厂复产，库存持续高企，现货价格将继续维持贴水格局。华东地区现货贴水维持在60元/吨附近，广东地区现货至平水附近，两地价差缩窄至50元左右。

    (3)库存：本周伦铝库存138.2万吨，持平;国内五地社会库存较上周增加3万吨至124.8万吨;

    (4)比值：受国内减产消息刺激，本周沪伦比值继续上行本文来自：，至周五现货比值维持7.44附近，三月比值比值在7.47附近;

    (5)资金：沪铝本周继续增仓6万手至65.4万手;伦铝小幅增仓0.5万手至65.5万手。

    交易策略

    (1)减产利多消息逐步被消化，沪铝价或因基本面因素面临阶段回调。沪铝多头可继续持有，但注意止盈止损。

    (2)沪伦比值方面，前期反套可继续持有。

    铅：库存增加 铅价向上动能减弱

    本期观点(1)交易所库存近两个月以来首增。自5月下旬以来，上期所库存持续下降，降幅近三分之一，但上周库存近两个月以来首次增加，虽然增幅仅1%，但反映了短期需求增速放缓。当前现货则以长单交付为主，下游畏高，零单成交均有限。

    (2)境外需求未明显回暖。近期伦铅表现偏强，但库存降幅有限，且现货贴水持续围绕20美元波动，均显示了海外需求未见大幅增加。细分到地区而言，欧洲相对偏好。目前铅的境外注销仓单占库存的比重稳定在40%左右，而强势品种锌的这一比值最高达76%，锌供应偏紧且库存维持低位，但铅的供应充足，因此原文，我们预计铅持续反弹动能将减弱。

    (3)中期来看，下半年国内再生铅产能的恢复及新增产能的投放是关注重点。受原料制约，最大项目江苏新春兴二期开工约六成，另外部分项目预计推迟，这将取决于后期铅价的变化和原料废电瓶的供应。今年环保对再生铅企业冲击不断，这对小型“三无”炼厂冲击更大。由于前期环保严查已关闭了约90%的产能，因此，小型炼厂供应弹性偏小，我们认为下半年供应更多取决于大型炼厂的开工率。今年矿的供应不会成为影响冶炼端的主要因素，当前加工费稳定，原生铅供应或有提升空间。

    (4)预计铅价高位难以持续，或震荡回落，主力合约本周价格波动区间17300/18000。

    重要数据(1)产量：6月因安徽地区再生铅企业大多复产开工率环比大增10个百分点。

    (2)TC：持平，国产精矿TC报1600-1800元/金属吨，河南地区豫光检修将持续到7月底，其余冶炼企业正常生产加大精矿需求。进口矿报50美元/干吨，折算国内现货贸易利润亏损约600元/吨。

    (3)现货：现货对期货1709由前周升水220元转为上周升水200元，原生铅冶炼厂出货以长单为主，下游按需采购。

    (4)库存：下降，伦铅库存降1.08%至15.82万吨。上期所库存近一个半月以来首次上升，上周增1.09%至5.58万吨。社会库存上周降200吨至2.91万吨，降幅放缓。

    (5)比值：上周人民币即期汇率小幅升值，铅沪伦比值波动趋缓，3月比价自7.67降至7.63，进口亏损回至2000元/吨。

    (6)资金：上周期货持仓增1.03%至7.66万手。

    交易策略

    尝试短空，轻仓参与原文，如库存持续大幅下降则考虑止损，预计本周主力合约价格波动区间17300/18000。

    锌：消费进入淡季 锌价相对弱势

    本期观点

    (1)上周6月中国进出口数据，加之美国、欧元区等重要经济体制造业均录得荣枯线之上，显示境内境外经济状态恢复稳定。

    (2)境内境外宏观经济相对稳定，对经济预期的良好令锌价能够维持高位。

    (3)但是，近期LME注册仓单大幅增仓以及国内社会库存连续增加，显示市场对短期消费淡季已有预期，低库存行情暂告一段落令锌价短期或呈相对弱势。

    (4)最后，由于四季度随着消费的回归，全球角度看锌市场再度呈现短缺状态银行 贷款—利 率 网，因而即使短期锌价回调也不宜过分看空。就本周而言原文，预计下周伦锌核心运行2700-2800美元/吨，沪锌主力22200-23000元/吨，随着国内库存的增加，沪锌价差进一步被磨平。

    重要数据

    (1)上周国产锌精矿到厂主流成交于3800-4400元/金属吨，进口矿部分高价60-70美元/干吨，加工费保持稳定。

    (2)现货：1708合约贴水10-升水250元/吨附近，因进口锌流入，市场货源较前期略显宽松。

    (3)库存：上周社会库存增加0.84万吨至12.52万吨，周内持续有进口锌报关入内，加上消费已开始转向淡季，因而国内库存积攒明显;LME库存持续下降1.4w，但注册仓单大增3万吨。

    (4)三月比值自8.24跌落至8.20附近，实物进口亏损1000元/吨

    (5)上周沪锌仓量保持在近期的高位银&行&利&率，但周五资金离场明显，自64万手下降至60万手附近;伦锌仓量保持稳定在31万余手附近。

    交易策略

    可考虑在远月继续建立买国内抛伦敦的反套。

    锡：供应充裕，锡价难有起色

    本期观点

    (1)短期供应充裕，缅甸矿下滑程度不及预期，通过对低品位矿的回采维持高产量，国内锡精矿方面，通过资源整合锡矿集中到大型企业手中，采选更加规范，产出增加，废锡方面，较高的加工费加大了冶炼企业对废锡的利用，原料供应充裕下中国上半年锡锭产出增加8.3%，虽然近期缅甸雨季会影响锡矿的产出，但幅度有限，未来锡锭供应充裕;

    (2)长期支撑锡价的主要逻辑是对缅甸锡矿产出的担忧，缅甸通过对库存低品位矿的回采维持高产量，但随着库存的消耗及远景储量勘探投入几乎为零，未来缅甸产量出现下降是大概率事件，但何时会真正出现减少，仍有待观察。

    重要数据

    (1)加工费略有下滑，60°锡矿加工费报13000-14000元/吨，40°锡矿加工费报17000-18000元/吨;缅甸雨季持续，运输费用较6月底上调了30-40元/吨至200-210元/吨，未来有望上调至270元/吨网站，但随着进口缅甸矿品位的提升，运输费用折每金属吨的占比下滑，对矿价影响较小，主要关注雨季对缅甸矿出口量的影响;

    (2)现货坚挺，主要是可交割品牌被套盘锁定，流通减少，加上加工费持续下滑，冶炼厂低价出货意愿偏低，整体市场流通货源偏紧支撑现货表现坚挺;升贴水方面，由前周的贴水2500-3500收窄至上周的贴水1500-2500;

    (3)库存回升，LME库存增加135吨至1935吨，上期所库存增加505吨至6234吨，创下沪锡上市以来新高;

    (4)比值窄幅波动，上周沪锡现货比值波动在(7.16，7.20)，期货比值波动在(7.27，7.29)，出口亏损有所扩大;

    (5)持仓，上周沪锡持仓继续小幅回落至2.11万手，伦锡持仓量增加至1.7万手左右。

    交易策略

    锡价维持区间整理，预计本周波动区间在14.2-14.6。

    镍：短期需求好转支撑镍价反弹，但不改震荡格局

    本期观点

    (1)短期反弹逻辑，不锈钢库存持续下滑至历史同期偏低水平，短期需求好转推升不锈钢价格，不锈钢生产利润扩大！，钢厂增加产能利用率，并且近期青山印尼和江苏德龙不锈钢逐渐放量，增加了对镍金属的需求，利好镍市场，镍价反弹，但由于地产调控的趋严，并不看好需求增长的持续性，所以上方空间有限，震荡格局维持;

    (2)长期供应宽松推荐，印尼合计出口配额增加至606万吨，未来配额仍有增加潜力;菲律宾方面，虽然今年1-5月出口至中国的镍矿累计减少7%，但从近两个月的港口装船数据上看，出口至中国的镍矿增量可以期待，加上新喀的100万吨配额及新增危地马拉镍矿供应，未来镍金属供应宽松。

    重要数据

    (1)镍矿银&行&利&率，上周1.5%红土镍矿CIF报价持平在30.50美元/吨，港口库存减少14万吨至936万吨银&行&利&率，较去年同期减少近430万吨;

    (2)镍生铁，周内报价上调5元/镍点，张浦敲定高镍铁采购价格为825元/镍(含税到厂现付)，环比前周采购价格上涨10元/镍，采购量为5000吨左右;

    (3)镍生铁与镍板经济性对比，上周五，两者价差收窄8元/镍至61.5元/镍，折算高镍生铁每镍点较镍板溢价为163元/镍网站，高镍生铁较电镍经济性有所走强;

    (4)电镍现货方面，上周金川镍较无锡主力1708合约升水1800-2300元/吨，贸易商手头金川镍库存少，价格偏高;本周中储镍库存下降，俄镍较无锡主力1708合约贴水自前半周的150元/吨逐渐缩窄至后半周的100元/吨，贸易商出货积极性高，补货积极性一般。下游终端方面：，下半周不锈钢厂拿货积极性较前期好转;

    (5)比值方面，沪镍现货进口比值重心略有抬升，波动区间在8.19-8.23之间，周均进口转为盈利;而期货比值波动不大，维持在8.2上方运行，区间在(8.22，8.24);

    (6)不锈钢方面，整体库存下滑，其中佛山300系下滑近2万吨，受此影响，300系周尾强势拉涨，成交共振，无锡300系周上调500元/吨，佛山300系周上调600元/吨，根据无锡不锈钢交易中心统计的数据，本周现货成交约5.6万吨，较上周增加1万吨。

    交易策略

    (1)短期受到下游需求好转的支撑，镍价反弹，预计下周镍价偏强运行，波动区间在(75000，80000);

    (2)1709合约可选择出现盈利时建立正套头寸，但需关注人民币贬值风险。

    金银：美数据不及预期，金银迎来反弹

    本期观点

    (1)上周，金银大幅反弹。伦敦金收于1228.55美元/盎司，周涨幅1.3%;伦敦银收于15.96美元/盎司，周涨幅2.6%;金银比价企稳77一线。金银的内外盘价差趋于走低。

    (2)上周金银的上涨主要是因为特朗普“通俄门”风波再起、耶伦鸽派的证词以及不及预期的美国经济数据，使得美元指数触及95一线的低位，金银受支撑上涨。7月12日，耶伦在国会上的证词表示，通胀对美国经济状况的反应是一大不确定因素，如果核心通胀持续低于目标2%，不排除重新调整货币政策的可能。市场对耶伦的证词解读为鸽派，并预计9月美联储加息的概率偏低，但9月份开始缩表的可能性较高。随后加拿大央行上调今明两年GDP增长预期！，并如市场预期加息25个基点，为2010年以来首次加息，美元承压。在市场对金银有利的背景下，上周五公布的美国6月通胀数据、6月销售数据以及7月密歇根消费信心指数均不及预期，数据引发了美元指数的明显下滑，金银强势反弹。

    (3)我们认为，随着市场对欧元区等国利率收紧预期的逐渐降温，金银面临的压力暂时减缓，美国经济数据不佳带来的美元指数的走低带给金银短期反弹的支撑，本周金银走势以震荡偏强为主，关注伦敦金的阻力位1230美元/盎司，伦敦银的阻力位16.5美元/盎司。

    重要数据

    (1)美国6月CPI同比 1.6%，预期 1.7%，前值 1.9%;环比 0.0%，预期 0.1%，前值-0.1%。美国通胀数据连续第四个月不及预期，创9个月最低，核心CPI跌至2015年1月以来最低。分项来看，能源价格环比下跌1.6%，是CPI成分中最大的拖累因素，服装和运输(航班)也出现了环比下降，食品价格基本不变。

    (2)美国6月零售销售环比下降0.2%，连续第二个月下滑。剔除汽车与汽油的核心零售销售环比下滑0.1%，不及预期，13个零售种类中6个都出现下滑。其中，汽油销售跌幅最大，达到1.3%;汽车销售增速从5月的0.9%放缓至0.1%;轿车和轻卡销售减少至1640万辆，为两年多以来最差数据。

    (3)美国7月密歇根大学消费者信心指数初值93.1，不及预期95和前值95.1，降至去年10月以来新低。预期指数初值80.2，创2013年10月以来最大跌幅;现况指数初值113.2，涨至2005年7月以来最高。但7月的1年通胀预期初值2.7%，高于6月前值2.6%;5年通胀预期初值2.6%，也高于前值2.5%。

    (4)本周推荐，标普500指数累计上涨1.4%，道指累计上涨1.05%，纳指累计上涨2.6%。美股的上涨主要在于强劲财报季预期推动，银行股财报大多好于预期。

    交易策略

    (1)中长期做空金银比价;

    (2)做空金、银的内外盘价差。