中强美弱 铜价短期考验上方压力线

    7月18日讯，中强美弱，铜价短期考验上方压力线。

    投资要点

    ◆行情回顾

    沪伦期铜三月合约收盘价较上一周均出现小幅上涨，沪铜连三收盘价一周 上涨 40 元至 47,280 元/吨，涨幅 0.08%。伦铜电三收盘价一周上涨 97 美元至 5,928 美元/吨，涨幅 1.66%。 宏观方面，国内 CPI 和 PPI 环比持平，CPI 同比小幅下降，低于市场预期; 国内 M2 增速同比增长 9.4%，环比下降 0.2 个百分点;国内进出口创五年半新 高，显示出国内经济复苏和外需回暖迹象，提振大宗商品价格;央行重启逆回 购，资金面或重返紧平衡;美联储公布褐皮书，表示经济温和扩张，但是工资 压力有所回升，另外，耶伦在过会证词中的言论偏鸽派银&行&利&率，认为通胀存在不确定 性，利率无需升高太多。 行业方面，粗铜供应紧缺，冶炼厂产量不及预期;智利 Collahuasi 铜矿削 减 115 个工作岗位;现货 TC 报盘持稳，铜精矿供应疑虑犹存;Zaldivar 铜矿 工人恢复劳资谈判;中国上半年铜进口 223 万吨 同比降 18.4%;印尼寻求与自 由港 CEO 会晤，以结束铜矿争议。 资金方面！，7 月 7 日当周，LME 铜管理基金净持仓大幅下降，降幅 8.14%， 空头开仓 3,978 手，多头平仓 1,022 手，总体看跌;7 月 11 日报告周，CFTC 非商业净持仓大幅下降，降幅 26.55%，总持仓减少 3,109 手，降幅 1.16%，非 商业多头平仓 3,625 手，空头开仓 714 手，总体看跌。本周上期所持仓量下降 1.55%，成交量上升 8.12%。 库存方面！，本周全球显性库存略降 0.13%，其中 LME 库存下降 1,775 吨， 降幅 0.56%，SHFE 库存下降 1,172，降幅 0.64%，COMEX 库存上升 2,139 吨，涨 幅 1.44%。上海保税区库存为 55.77 万吨，较上周上涨 1.27%。 现货方面，精废铜价差上升 0.74%，废铜替代效应有所增速，但是近期废 铜供应因为环保限制、精废价差减小以及西安电缆事件影响，废铜市场呈现供 应紧张的局面，废铜替代作用依然较弱;洋山铜溢价有小幅上升，CIF 提单平 均升贴水保持稳定，长江有色平均升贴水周内波动较大，周五升水幅度扩大。 沪铜基差较上周有所收窄，伦铜升贴水基差较上周收窄。

    ◆投资建议

    下周国内重点关注固定资产投资、社会零售品消费总额，工业增加值、季 度 GDP 等数据，美国重点关注新屋开工、当周初请失业人数、API 原油库存等 数据;欧元区主要关注 CPI、营建支出、欧洲央行利率决议等数据。国内方面， 预计固定资产投资、社会零售品总额以及 GDP 同比降有所走弱银&行&利&率，工业增加值同 比持平前期，因此从国内宏观面数据来看，对于铜价有短期不利扰动影响。美 元指数创去年 9 月以来的新低，对金属价格形成一定的支撑作用：，另有秘鲁矿 工将在本月 19 号举行全国范围内的罢工，届时可关注其具体动向。

    1. 宏观要闻

    1.美联储褐皮书：全美经济温和扩张 工资压力有所回升

    SMM 网讯：根据美联储褐皮书，在过去几周，全美各地经济“轻微到温和”(slightto moderate)增长。对于低技术和高技能工作者而言，工资压力均有所回升。美联储在其最新的褐皮书报告中说：“6 月，所有 12 个地方联储地区的经济活动都在扩张，增长幅度从轻微到温和。”报告称：“就业保持轻微到温和的扩张步伐。大部分地区的工资继续以“轻微到温和”的速度增长。薪酬压力在低技能职位和高技能职位中都有所上升。”美联储指出，虽然在过半地区，汽车销售有所下滑，但家庭支出在大部分地区维持稳定。其表示：“消费者支出在多数地区上升，主要受到非汽车的零售销售和旅游业的驱动。”但其警告称：“消费者支出的某些方面表现疲软。尤其是汽车销售。汽车销售在半数地区有所下滑。”费城联储表示：“服装销售继续受到打击，传统商店和商场受到零售商破产的冲击。该地区的工资压力“继续低迷”。该报告与美联储最近的政策声明以及本周三美联储主席耶伦所作的证词一致。美联储主席耶伦告诉国会，美联储仍将继续加息，并很快开始缩减其资产负债表规模。

    2.央行重启逆回购 业内：7—8 月资金面重返紧平衡

    SMM 网讯：连续暂停 12 个交易日之后，7 月 11 日，央行再次重启逆回购操作。

    值得注意的是，央行已于 7 月 10 日在公开市场业务交易公告中将对银行体系流动性

    水平的描述由此前的“较高水平”改为“适中水平”。上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，隔夜 Shibor7 月 10 日已开始反弹，11 日续涨 7.2 个基点，至 2.6213%。此外，7 月 12 日至月末，央行将有 3575 亿元 MLF 资金到期回笼，其中7 月 13 日、18 日和24 日各有 1795 亿元、395 亿元和 1385 亿元。分析人士指出，预计至少在 7~8 月资金面将重返紧平衡。

    3.对外经济半年报：进出口创五年半新高 对外投资下降 45.8%

    SMM 网讯：2017 年上半年，中国的对外贸易与对外投资取得了截然不同的两张成绩单。7 月 13 日公布的数据显示，今年上半年，我国进出口延续了去年下半年以来的复苏态势，增长高达 19.6%，创下了 2011 年下半年以来的半年度最高增速。在外需回暖、国内经济复苏、价格上涨、汇率变动以及政策效应显现的综合因素下，中国的进出口分别取得 25.7%、15%的高速增长，产品结构也 在进一步优化升级。不过随着低基数、汇率变动等因素的消减，主要经济体货币政策的分化，贸易保护主义的持续抬头，下半年外贸形势仍然面临诸多不确定性。

    4.欧央行 9 月政策会议将暗示明年退出 QE

    SMM 网讯：时隔三年之后，欧洲央行行长德拉吉将再次莅临今年 8 月美联储主办的全球央行年会(因其举办地名又称杰克逊霍尔年会)，预计届时会就坚定对欧元区经济的信心、脱离对货币刺激政策的依赖，释放出更多信号。另据《华尔街日报》阅读，欧洲央行料在 9 月 7 日政策会议上暗示将于明年逐渐削减 QE。今日(7 月 13日)该报道发布后，德国基准 10 年期国债收益率收复此前跌势。日内 10 年期德国国债收益率曾一度跌至一周低点，现在已涨至逼近 0.60%！，创年初以来新高。对德拉吉来说，杰克逊霍尔年会有着标志性的意义：2014 年 8 月德拉吉上次在该年会上的讲话，被广泛视为欧洲央行量化宽松 (QE) 政策(即购债计划)开始的号角。若德拉吉此次借故地重游的机会，告欧洲央行宽松政策走向终结，也算是冥冥之中自有天意。对于全球市场来说，目前悬而未决的最大不确定性，就是欧洲央行到底会如何处置每月 600 亿欧元的购债计划。按照原定时间表银 行 贷 款，购债计划将于今年年底结束。

    5.耶伦听证会：楼市存系统性风险 不能对下次金融危机掉以轻心

    SMM 网讯：美联储主席耶伦 7 月 13 日出席参议院银行委员会听证，在问答环节重申了昨日众议院听证的立场：美国经济持续温和增长，劳动力市场趋紧将抬高薪资压力;密切关注通胀发展，仍相信拉低近期通胀的因素是暂时的;2%是对称性通胀目标，而不是上限，现在断言通胀不会向 2%迈进为时尚早;计划以缓慢、渐进的方式缩表，不希望扰乱市场，预期缩表期间的长端市场利率上行。耶伦今日表示，希望国会可以维持现有对系统重要性银行的监管框架，不认同部分共和党人对《多德-弗兰克法案》的修改意见。例如，她不赞同降低大多数系统性重要银行的资本金要求，不支持公开压力测试模型，不认同将年度压力测试改为两年一次。

    6.M2 低增速料成常态 流动性基本稳定

    SMM 网讯：中国人民银行 12 日发布的数据显示，上半年人民币贷款增加 7.97万亿元，同比多增 4362 亿元。其中，6 月人民币贷款增加 1.54 万亿元，同比多增1533 亿元;6 月末广义货币(M2)余额 163.13 万亿元,同比增长 9.4%，增速分别比上月末和上年同期低 0.2 个和 2.4 个百分点。专家预计，M2 增速一段时期内将保持较低水平，大幅反弹可能性较小。货币政策未来将坚持稳健中性，维护流动性基本

    稳定，实现货币信贷和社会融资规模平稳增长。

    7.耶伦证词偏鸽派：通胀是一大不确定因素 未来加息空间不大

    SMM 网讯：7 月 12 日：，美联储主席耶伦在国会证词书面讲稿公布，耶伦称通胀对经济状况的反应是一大不确定因素，利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。针对近期较为疲软的通胀数据，耶伦在书面讲稿中指出，美联储密切关注通胀进展，对通胀持续低于 2%的目标保持警惕，最近通胀稍有下降的部分原因在于有些项目价格出现异常下滑，这一表态与多数联储官员在6月FOMC会议的观点一致。耶伦强调yin—hang—123—net，通胀是一大不确定性因素。耶伦还认为，美国经济在二季度升温阅读，预计经济在未来将继续温和增长，当前经济路径为进一步加息提供依据，利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。未来几年则需要额外的渐进式加息。至于缩表，耶伦的态度一如 6 月 FOMC 会议银行 贷款—利 率 网，称将在年内开始缩表，但表示资产负债表的最终规模暂未确定，还称不会将资产负债表用作主动政策工具。当月会议纪要显示，联储官员在何时启动缩表问题上存在意见分歧，并没有透露缩表启动的具体时间。证词公布前，瑞银报告称缩表细节可能在 7 月会议中决定。

    8.6 月 CPI 同比增 1.5% 涨幅连续 5 月低于 2%

    SMM 网讯：2017 年 6 月份，全国居民消费价格同比上涨 1.5%。其中，城市上涨1.7%，农村上涨 1.0%;食品价格下降 1.2%，非食品价格上涨 2.2%;消费品价格上涨 0.6%，服务价格上涨 3.0%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

    9.6 月 PPI 同比涨幅 5.5%与上月持平 环比降幅收窄至 0.2%

    SMM 网讯：2017 年 6 月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨 5.5%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比上涨 7.3%，环比下降 0.4%。上半年，工业生产者出厂价格同比上涨 6.6%，工业生产者购进价格同比上涨 8.7%。

    2. 行业要闻

    1.粗铜供应紧缺 冶炼厂产量不及预期

    根据 SMM 调研数据显示：，6 月份电解铜产量 65.4 万吨，低于预期，除部分冶炼厂检修影响产量高于预期之外：， SMM调研样本企业因冷料不足，产量受影响近万吨。

    SMM 发现从五月份开始粗铜供应出现紧缺的状况。SMM 认为，粗铜供应不足的原因为：1、上半年冶炼厂检修集中，外购粗铜需求增多;2、受环保影响，部分中小型的粗铜厂和废铜产粗铜厂关停。粗铜的原料之一废杂铜供应一直处于紧缺的状态。今年3 月以来，海关总署开展了“国门利剑 2017”行动，把打击“洋垃圾”走私作为重点之一。根据 SMM 走访广东地区发现，今年清远等地环保批文收缩一半，企业申请环保批文延迟发放达两个月之久，甚至部分企业环保批文被取消。国内环保查询亦严格，由于废铜拆解过程中产生大量污染，废铜出货不利，废铜一直延续着供应紧缺的故事，冶炼厂反应废铜供应出现明显不足。受制于货源、环保的压力，部分用废铜做原料的冶炼厂也改用粗铜，更加剧了粗铜的供应紧缺。不过目前各大型炼厂并未明显调降粗铜到厂加工费，目前华东粗铜加工厂扣减主流在1500-1600 元/吨，西部地区在 1300-1400 元/吨左右，进口粗铜加工费成交于 210-230 美元/吨。

    2.智利 Collahuasi 铜矿削减 115 个工作岗位

    SMM 7 月 14 日讯:据路透社 7 月 12 日消息，英美资源和嘉能可的合资企

    业，智利铜矿 Collahuasi 公司，本周三表示将裁员 115 人包括高管，作为提高

    公司运营效率计划的一部分，以降低金属生产成本。Collahuasi 是世界上最大的铜矿之一，公司在一份声明中表示，当矿山正在规划未来的扩张计划时，其工作人员已超编，需要裁员。该公司在声明中表示：“在优化经营效率的战略框架下，将开始对 115 人进行人事调整，包括高管、监事和经营者。”据统计，截至2015 年，Collahuasi 共有员工达 6500 人。该矿在 2016 年生产了 506,500 吨铜，数年前公司就有扩张打算，但因金属价格下跌，导致扩张计划暂时搁置。

    3.现货 TC 报盘持稳 铜精矿供应疑虑犹存

    SMM 网讯：本周国内进口铜精矿现货 TC 水平持稳，截至本周五上海有色网现货TC 报 80-85 美元/吨。进口铜精矿市场整体维持平静，持货商干净矿主流报盘维持80-83 美元/吨，供需仍处僵持之中，大型冶炼厂依赖长单货源，散单需求有限。混矿主流报盘 90-95 美元/吨，与干净矿价差收窄至 10 美元/吨。从年度来看，混矿与干净矿价差呈收窄之势，侧面印证了进口铜精矿干净矿供应偏紧的现状。海关公布6 月铜精矿进口量为 141 万吨，从数据上来看，已摆脱 5 月进口量低位。海外一季度罢工对铜精矿主要生产国产出的扰动已大幅减缓，从智利、秘鲁 4、5 月先期产量来看，已实现恢复性增长，5 月智利铜产量已逐渐逼近去年同期水平。故接下来月度铜精矿进口量有望维稳。全球铜精矿供应方面，Zaldivar 铜矿决定罢工之后网站，在政府调解下，将继续劳资谈判。罢工与否将在下周见分晓。另一隐患在于，阿根廷联邦法院以污染为名，暂停嘉能可旗下 Alumbrera 铜金矿的运行，该铜矿年产铜金属量约在 8 万吨附近。由于寿命到期原定于明年关闭。从今年产出表现来看，Alumbrera 铜金矿一季度的铜产量已较去年同期下滑 43%。综合来看，种种的不确定因素仍对铜精矿供应构成威胁。国内方面，国产铜精矿作价系数平稳。目前 20%的铜精矿到厂系数在 84%-85%左右，25%的铜精矿到厂作价系数在 86%-87%左右。

    4. Zaldivar 铜矿工人恢复劳资谈判

    SMM 网讯：工会周四表示，智利 Zaldivar 铜矿的工人将与资方安托法加斯塔

    (Antofagasta)恢复谈判，此前工人在本周初投票表决将举行罢工。Zaldivar 铜矿由安托法加斯塔公司和巴里克黄金公司共同所有。由政府调解的谈判将于周五开始展开，持续到 7 月 20 日，之后罢工才能开始。工会在发送给会员的一条信息中称，希望此次谈判能够为各方达成一份“公平的协议”。在周一的投票表决中，654 名工会工人有 99%赞成拒绝公司提出的最终方案。Zaldivar 工人的法律顾问与智利Escondida 铜矿是同一人，Escondida 铜矿是全球最大的铜矿，该矿工人今年年初时曾举行了 40 多天的罢工。新的劳动法使得工人大胆提出要求，因铜价低迷已导致合同方案不甚慷慨。

    5.中国上半年铜进口 223 万吨 同比降 18.4%

    SMM7 月 13 日讯：中国海关总数公布数据显示，中国今年上半年未锻造铜及铜材进口量为 223 万吨原文，较去年同期下滑 18.4%。今年 6 月中国未锻造铜及铜材进口量为 39 万吨，环比持平，同比减 7.14%。SMM 认为上半年该进口量同比下滑主因： 1、2016 年全年进口量呈现前高后底格局，形成 2016 年上半年基数较高的特点，这给2017 年同比增速造成较大的压力。2、据上海有色网统计的现货铜进口盈亏平衡数据显示，2017 年上半年进口多处于亏损状态，仅为数不多的几次盈利窗口乍现，令作为套利途径的进口铜需求减弱。3、今年年初由于精废铜价差拉大刺激废铜需求加大，国内大量废铜供应涌入市场，且上半年国内废铜的进口量也随之大增。海关数据显示，今年 1-5 月中国共进口 151 万吨的废杂铜，同比增加 17.6%。废铜的涌入挤占了精炼铜市场的需求。但由于随着精废价差的收缩，且国内发生西安线缆事件，令废铜制杆生产受到较为严重的打压，废铜对精铜市场的挤占效应消减。

    6.印尼寻求与自由港 CEO 会晤 以结束铜矿争议

    SMM 7 月 12 日讯：据路透社 2017 年 7 月 11 日消息，印尼政府表示，将于本

    月邀请矿业巨头自由港麦克莫伦公司的负责人到雅加达，试图彻底解决困扰世界第二大铜矿运营的纠纷问题。印尼矿业部秘书长 Teguh Pamuji 周一表示，与自由港首席执行官 Richard Adkerson 召开的会议，将由矿产资源部长 Ignasius Jonan 和财政部长 Sri Mulyani Indrawati 出席。自由港总部发言人拒绝确认 Adkerson 是否会出席这场计划中的会议，但指出双方均表示将继续积极努力达成相互肯定的协议银 行 贷 款，以支持长期投资计划。目前双方的冲突在于自由港反对印尼政府要求矿商采用特许执照，缴纳新税项和特许权使用费，并剥离经营中51%的股权并放弃仲裁权的新规。 自由港是印尼最大的纳税人之一。Pamuji 表示，自由港一直要求建立其所谓的“投资稳定协议”，以帮助其获得在现有协议下所享受的法律和财政保障。Pamuji 在谈到稳定协议时表示，这可能会在本月底召开的高级别会议上决定推荐，他补充道，矿产部长 Jonan 对谈判将在 7 月份结束表示乐观。自由港还要求印尼政府在其投资 10 亿美元进行地下矿山开采及建立第二家铜冶炼厂之后，能确保其对 Grasberg 铜矿开采至 2041 年。但是，Pamuji 表示，政府只愿意将自由港的开采许可证延长 10 年，从2021 年开始延长到 2031 年。

    3. 期货市场

    3.1 期货价格

    沪伦期铜三月合约收盘价较上一周均出现小幅上涨，沪铜连三收盘价一周上涨 40 元至 47,280 元/吨，涨幅 0.08%。伦铜电三收盘价一周上涨 97 美元至 5,928 美 元/吨，涨幅 1.66%。

    本周五，三月期沪伦比值录得 1.18，较上周五有所下降，显示剔除汇率因素后 近期沪铜走势稍强于伦铜。

    本周五，伦铜进口盈亏值周五录得-1,494 元/吨，绝对值较上周五有所扩大， 依然处在盈亏平衡线以下，进口窗口依然处于关闭状态。

    3.2 期货持仓

    3.2.1 LME持仓

    3.3 期货库存

    4. 现货市场

    4.1 现货价格

    本周沪铜 1707 合约进入交割周期，周内升水跌宕起伏。周初持货商集中抛货，大幅调降报价以求换现，下游畏高，刚需买盘显谨慎，升贴水由平水-升水 50 元/吨下扩至贴水 60 元/吨-平水，中间商交投活跃。周四由于隔月价差扩大至 200 元/吨，报价迅速上拉，平水铜上调至升水 50 元/吨，好铜报升水百元一线，市场表现推涨氛围，显现交割特征。(上海有色网)

    5. 风险提示

    国内外宏观经济指标超预期。