天胶反弹势头强劲 可望持续发展

    7月19日讯，6月初以来，上海天胶一直保持反弹态势，近日走出连续小阳线，大有上行突破之势。在天胶库存、轮胎开工率、汽车销量不景气的状况下原文，上海天胶近期反弹表现亮眼，多头值得期待。反弹的理由是什么?持续性如何?能不能演化为熊牛转换的大型行情。我们认为，在天胶价格背离基本面、主要产胶国天胶政策出现逆转、成本水平对胶价构成支持、汽车销售存在季节性反弹等因素作用下，天胶价格有望重拾上升势头。

    一、天胶价格背离基本面 出现超跌

    ANRPC最新报告显示，2017年1-6月，全球(含非ANRPC国家)天然橡胶产量同比增长5.8%至572.9万吨。其中：，印度、马来西亚、柬埔寨、越南等增长较快。此外，今年上半年全球(含非ANRPC国家)天然橡胶消费量641.7万吨，同比微增0.3%。上半年天胶供应缺口达到68.8万吨。

    但天胶市场实际走势，并没有反应产销出现68.8万吨缺口的供需平衡状态。即使考虑上半年泰国橡胶管理局拍卖的31万吨天胶，上半年全球天胶仍然存在37.8万吨的缺口。从这点考察，天胶市场走势与供求基本面变化也是背道而驰的。

    出现这种状况的原因，一方面是泰国抛售打击了多头信心。从去年12月份至今年月份，泰国政府举行了4次拍卖，第一次流拍，最后一次不分流拍。这对市场信心打击很大。另一方面，中国天胶消费增幅有限。需求方面，无论是替换胎还是配套胎的销售状况均不容乐观。天胶在轮胎生产配料中的比较优势也已消退。当前国内的全钢胎开工率仍然低于2014-16年同期水平。7月7日，国内全钢胎、半钢胎开工率分别为56.05%、55.78%。环比分别下降7.97%和6.58%。同比分别下降14.73和17.06%。值得注意的是，与往年情况有所不同，今年许多轮胎企业借“五一”假期停产检修，且停产周期略长。今年“五一”轮胎厂停产检修的原因主要是成品库存压力较大叠加终端销售市场表现平淡。

    这种情况下，天胶市场受到上述两个主要因素的冲击而下降，但没有全面反映天胶市场供需平衡状况。这说明，一种供需平衡状况，会出现很宽的价格波动水平与之对应，而不是一一对应。这是由市场不完全性所决定的。今后一段时期，天胶市场需要扭转这种态势，回归基本面而上升。

    二、主要产胶国天胶政策出现逆转

    去年底、今年初，天胶上升过程中，泰国橡胶管理局频繁拍卖天胶。这种行为打断天胶牛市势头后，意想不到的情形出现了，那就是市场迅速由牛转熊。迫使天胶三国联盟短时期内又祭起限制出口的大旗推荐，期望稳定胶价。仅仅半年多时间内，主要产胶国政策就出现戏剧性逆转，势必对市场产生重大影响。

    6月14日，泰国橡胶管理局官员称，泰国、印尼、马来西亚三方代表将于17-18日讨论稳定胶价的措施。限制出口将是重要的政策选项之一。决定在9月召开部长级会议，商讨共同限制橡胶出口，届时将提出具体细节和方案。

    今年，乳胶价格从50泰铢/公斤降至38泰铢/公斤，接近7月上旬的33泰铢/公斤，与过去高峰期时的100泰铢/公斤，形成鲜明对比。泰国橡胶管理局称，上月泰国政府批准了以低利率向橡胶贸易商发放100亿泰铢的预算，以帮助其改善资金流，使他们能够以更高的价格购买橡胶。此外yin—hang—123—net，泰国橡胶管理局计划动用12亿泰铢的基金，与五大橡胶贸易商买进烟片胶。去年4月，巴育政府批准了60亿贷款支撑胶价。虽然金额不同，但最终目的都是支撑胶价银&行&利&率，只是临时的措施而已。今年的危机主要是中国等主要消费国减少进口所致，投资者也暂缓购买。

    从历史数据来看，三国联合限制出口会导致天然橡胶价格大幅上涨。美国次债危机以来银行 贷款—利 率 网，国际橡胶主产国联合限制出口在历史上分别于2008年、2012年、2016年曾出现过三次，这三次都带来了橡胶价格的明显上涨。

    生产的特征决定了天胶限制出口政策对价格的支持作用效果较好。从生产区域来看，泰国、印尼、马来西亚的天然橡胶产量合计占全球总产量的比例高达60% ，三国出口量之和占主要出口国家总量的比例更高达86% ;而从消费区域来看，中国是全球最大的天然橡胶消费国和进口国，其消费量和进口量占比分别达到近40%和70%。天然橡胶生产的高集中度决定产业在供给层面具有很高的话语权，并且供需层面的错配使得在供给层面一旦发生联合的限产、限制出口以及其他不可抗力因素导致的供给受限，势必对天然橡胶价格产生明显的提振。

    三、成本水平对胶价构成支持

    6月上旬以来，上海天胶RU1709合约价格保持在12200-13600元/吨水平。低于中国天胶成本水平。

    从国内天然橡胶种植情况看，每亩胶林种植33—37株橡胶树，单产在60—120公斤/亩不等。其中，海南亩产偏低，在65—85公斤/亩，而云南单产较高，可到100—110公斤/亩。天然橡胶生产成本主要由三大部分构成：一是橡胶种植成本;二是割胶人工成本;三是加工运输成本。割胶人工成本占总成本较大比重。

    以目前产区12元/公斤的胶水折干胶价格来计算，割胶的人工成本在6000—7200元/吨，这里取最大数值7200元/吨。假设海南、云南种植成本均为425元/亩，那么种植收益情况分别为：海南种植收益=5667+7200+1500=14367(元/吨);云南种植收益=4048+7200+1500=12748(元/吨)。由此来看，海南是亏损的，云南不赢不亏。

    种植效益不佳的时候，胶园主往往会采取一些应对措施。其一，降低种植上的成本投入。其二，降低割胶频率。其三，惜售。他们会将原料转为库存，储存一段时间。但是，储存条件等因素会影响产品质量，储存过后的原料胶只能做成标二胶，其售价较全乳胶略低。其四，翻种或改种。这主要是针对胶龄较大或新种的橡胶树，一般胶龄在35年以上和3年以下，而对于正值高产阶段的橡胶树，是不会轻易砍伐的。

    主产国为应对未来胶价，胶农已降低割胶频率，并延迟停割期时间。原计划2017年6月份开割的63万公顷新树，也放弃开割计划。这种态势，有利于支持胶价。

    四、汽车销售季节性规律将促进天胶反弹

    短期来看，根据全国乘联会与威尔森的联合预测，6月整体乘用车市场批发量预计为175万辆，相比上月的预测值下调了7万辆;7月整体乘用车市场批发量预计为：164万辆(*注：销量预测基于乘联会含出口的狭义乘用车批发量数据口径)，同比2016年7月增长4.7%。预期6、7月零售缓慢恢复，但季节性下滑和尚未大幅度缓解的库存压力成为阻碍7月批发量增长的负面因素。但由于季节性原因，从汽车销售来看，7月份销量存在季节性见底的可能。

    此外，截至7月10日，青岛保税区橡胶库存较6月15日减少8000吨，下降2.9%至27.08万吨。其中，天然橡胶减少8900吨至20.81万吨，合成胶库存增加900吨至5.84万吨。这是2016年11月以来，青岛保税区天胶库存首次出现下降，具有重要的指示作用。青岛目前出库主要集中在几个大型仓库，有七百吨左右，也有一千多吨。多数仓库还是基本满库状态，出入基本平衡，部分仓库入库略少于出库。这导致近期库存会有下滑。此外，从调研得知，目前情况发生一些变化，入库计划开始减少。据市场反馈消息来看，近期一些轮胎企业出口不错，从区内购买的橡胶量也有提升。01-09合约价差近日具有缩窄的倾向，反应近月合约强于远期合约。消费商存在备货可能。

    五、宏观基本面支持胶价

    2017年上半年yin—hang—123—net，世界经济继续改善。发达经济体总体复苏平稳，美国、欧元区和日本经济普遍回暖;新兴经济体中，中国和印度继续引领增长。国际机构都纷纷调高全球经济增速。国际货币基金组织(IMF)4月份将今年全年世界经济增长预期上调0.1个百分点至3.5%。美国总统特朗普曾表示要把美国经济增速提高至3%。欧元区经济增长势头虽弱于美国，但增速已恢复到全球金融危机前水平，为近10年来最佳表现。欧盟统计局数据显示，今年一季度欧元区经济环比增长0.6%，同比增长1.9%。日本经历了2006年以来持续时间最长的一次经济扩张。据日本政府统计，今年一季度日本经济按年率计算增长2.2%，连续5个季度保持增长。

    外汇储备连续5个月增长 市场对人民币汇率信心增强。随着人民币企稳，外汇储备连续5月站稳3万亿美元上方。外汇储备的持续上升，给人民币汇率带来信心。今年上半年，人民币兑美元汇率不仅没有破7，反而止跌回升，汇率维稳取得超预期成功。人民币区收缩海外并购和兑换外汇政策之后，人民币兑换美元的巨大购买力急剧下降，美元失去了强有力的支撑，美元指数开始下跌。欧元区和日元区经济复苏yin—hang—123—net，导致流入美元区的避险资金减少。从美国角度来说，债台高筑难以支撑美元的持续走强，弱势美元有利于支持美国经济复苏。

    美元的持续贬值为全球经济提供了流动性，促进全球经济增速具有加快迹象。国际经济环境对中国经济增长具有积极支持作用。从国内角度看，中国经济最困难的时候已经过去了。表现在：房地产调控和金融领域缩表带来的经济增速调整没有预期那么大;企业盈利恢复，经济增速的调整可能是短期的两、三个季度。这预示着中国因素不会对大宗商品的需求产生消极作用。在全球经济基本面和美元贬值的金融因素双重作用下，大宗商品有望构筑W底而重新走强。

    近期看，大宗商品可能构筑W底，重启新周期。表现在，螺纹钢、动力煤价格已经创出新高，其他大宗商品也有触底成功的迹象。大宗商品的走势反映这轮经济增速回调可能好于预期。当然，美元的贬值需要一个持续积累的过程，大宗商品才会因为通胀预期成为避险配置资产。

    六、综合趋势评价

    近日上海天胶出现强势上涨，主要是由于黑色系期货品种持续反弹，部分黑色期货品种甚至创出四年来新高，形成强烈的多头市场氛围。这导致处于价格洼地的天胶成为市场关注的焦点，主力多头大幅增仓拉动胶价反弹。

    除了商品市场普遍走强，市场乐观情绪升温外，尚有天胶市场本身利好支持胶价。近期推荐，泰国、马来西亚和印度尼西亚三国理事会会议同意考虑控制橡胶出口来减少价格波动，决定在9月召开部长级会议，商讨共同限制橡胶出口，届时将提出具体细节和方案，产胶国国际橡胶价格随之稳定，多头信心受到鼓舞。目前天然橡胶现货市场价格相对坚挺，沪胶1709合约基差提前回归。青岛保税区橡胶库存首度拐头大幅回落。合成胶及其上游丁二烯价格均有所上调。这些因素均预示着天胶价格具有反弹潜力。

    同时，6月份中国汽车产销量同比和环比增长均为正数，较前两个月明显好转，重卡销量数据依旧十分靓丽，6月份中国重卡销售9.5万辆，同比增长60%，上半年重卡市场累计销售58.11万辆，累计同比增长71%。此外，3-5月份中国天然橡胶进口分别为31万吨、26万吨和23万吨，进口量逐渐下滑有利于改善国内供需格局。这将促进预计沪胶延续震荡反弹的走势。

    问题的焦点是这种反弹将如何演化?我们认为，在天胶价格背离基本面、主要产胶国天胶政策出现逆转、成本水平对胶价构成支持、汽车销售存在季节性反弹等因素作用下，天胶价格的反弹有可能演化为重拾上升势头的多头行情。