深度好文：A股机构投资者全景图

机构投资者是资本市场的重要参与者，其投资动向是市场上的“风向标”。随着金融全球化以及我国资本市场对外开放进程的推进，A股市场的机构投资者正在逐渐发展壮大，逐步成为股市中强大的主导力量，对市场形成长期价值投资理念具有重要的引导作用。本文基于SCP分析范式对我国机构投资者的发展情况及其投资特征进行分析，并为进一步研究市场结构和风格变迁奠定基础。

近年来，A股投资者结构发生较大变化，从资金规模上来看，专业机构投资者持股市值占比稳步提升。据我们测算，截至2017年二季度末，机构投资者（不含汇金持有的四大行股份）在A股持股60772.05亿，占自由流通股的比例约为29%，其中，公募基金7.99%、私募类（包括阳光私募基金和资管）4.16%、保险保障类7.06%、国家队6.82%、境外资金2.63%、券商自营0.52%。可见公募、私募、保险保障类及国家队资金是目前市场上规模最大的四类资金。

主动偏股公募基金持股集中度在近几年明显提升，主要原因是单只基金规模呈下降趋势，并且今年上半年优势行业集中，市场抱团消费和金融白马股。在市场投资风格整体转变背景下，公募基金对小盘股的偏好减弱，转而加仓大盘股，而金融、消费行业大盘蓝筹股集中，因此也表现为二季度大金融行业配比提升。

私募证券投资基金规模在今年持续收缩，主要由于市场趋势性行情尚不明朗、监管政策趋严、统计口径调整等因素。其股票投资的比例在2015年以后明显下降，2016年以来的平均仓位为19.32%。

保险资金是市场主要增量资金之一，占A股自由流通股市值的比例近几年一直保持在4.5%左右，不过万能险发行受限使其规模增速在今年有所下降。从其持股情况来看，保险机构对大盘股和小盘股无明显偏好，但行业配置主要集中在非银金融、银行、房地产、医药生物、食品饮料等五大行业，尤其银行业近50%，这些分红比例较高标的，满足了保险资金绝对收益和稳定现金流的需求。

社保基金持股大小盘分布与整个市场无明显差异。鉴于社保基金、养老金等均把资金安全摆在第一位，从行业配置看，银行股配比最高，超过20%，主要看重银行股具有稳定的高比例分红，可为其带来稳定的现金股利收益。

2015年救市之后国家队持股市值基本保持在4.5万亿左右，其中对四大银行持股超过3万亿。因此，从其持股的行业分布来看，银行、非银金融远超其他行业。在建筑装饰、生物医药、交通运输等行业的持仓规模较高，这些行业估值较低，可见国家队择股时参考了行业估值水平，但对大小盘无明显偏好。

境外资金方面，QFII、陆股通等明显注重价值投资，集中在银行和食品饮料、家电为代表的消费行业，看重业绩稳定增长、分红比例高的行业特征，配置的前十大股票均为市场广泛关注的蓝筹股。且境外资金明显偏爱大盘股。