量化对冲基金如何配置期货，国内CTA究竟将如何发展？

曾杰：说到金融期货这块，今天还在聊债权都跌了快一年了，去年跌了13个月了，上一轮调整比较严重的是2013年，那一年6月份的时候，我们那个时候也在反思，我们2011年成立，到2013年，那一年对私募的冲击比较大，做债权的也不是特别多，其实有原因的，比如流动性风险，其实是十分考验资金的期限，或者它的负债。

因为2013年，其实很多私募淡下去的原因是因为很多银行产品到期以后撤回，在丧失流动性的市场结束产品就是割肉，造成很大的冲击，同年，不管是大的券商也好，也面临同样的问题。所以私募在流动性风险上抗风险比较弱。

第二个是信用风险，对信用风险的把控是要很严格的。对私募来说，要做一些大的机构，一些不擅长的，刚退出的时候，银行保险不能做这个品种，在整个国内也是个断档，所以2013年我们果断去找人，2013年是我们重要的转型点，做出一个特点了，其实这个市场也是给机会的，因为对一个新品种刚出来的时候，单纯的套利确实不少，2014年发的那个产品对信用债投资限制很严格，只能投3A的，一年到期的债，有了国债期货套利的品种。

那个时候确实是有一个比较多的套利机会，随着市场参与越来越多，等待的时间成本也会越来越长。到了2015年，我们也判断这个市场肯定会有不同的变化，所以我们那个时候在想是不是应该考虑做反向套利，涉及到去借券，私募能跟这些机构把国债借出来，也经历了很多波折，确实大家对市场创新也是比较认可的。包括一些推广、路演上，也在积极地向市场尤其是一些银行机构也在推广，对我们来说也是受益于整个市场，利率的敏感度越来越高。所以到了16年我们做了一些反向套利。

我们把我们要做的事总结了一下，到了2016年这一波，去年10月份，国债收益率紧接着调整，想通过产品收益率，包括国债收益率曲线显示对冲的效益，甚至有些产品允许国债期货空投资产的百分之两百，在我们运用这个工具的时候，因为我的资金还是以银行的额外资金为主，我们在银行路演的时候也讲，我是基于风险管理来说的。实际上真正出现一个比较大的机会的时候，我接受现货的持有，我还是可以做一个比较有效的保护。去年年底很多银行也碰到这个问题，去年涨的那一波，很多机构在加利率杠杆，我们去年碰到很多银行找到我们说，过去找了一些其他机构，杠杆太凶，出现了亏损，因为估值能力还没有体现出来，因为那个时候银行整个负债高的成本还是比较高，但是同期的收益率已经下得很低了，这些银行业没办法，自己不能升杠杆，但是市场一跌，这种高杠杆风险就暴露出来了。

投资决策已经决定了就是要通过搏资本率来获得的收益，但是资产迅速上行，风险就会暴露出来。包括我现在的策略也是针对资金的属性来策略，我们比较注重跟客户的交流，因为银行有两个特点，一是不能亏，它是有成本的，亏了你肯定干不了，他也是有成本的，他的每一分钱都是从银行柜台交出来的，它都有刚性成本，我们就问他这个资本大概有多少，我会根据他的成本来做一个侧重，因为银行不需要太高的收益，他需要确定性的稳定的收益，所以我们在开发策略的时候比较注重产品收益率的分布，对我们是越展越好，我们比较注重收益率丰富的区间。

所以我们在整个国债期货运用上还是以套利、低风险为主。包括场外衍生品我们也在运用，我们跟几个银行也签了协议，但是总体来看，不管是套利也好，现在资金成本比较高，整个收益曲线的收益，我们也很难做出一个有效的收益出来，总体来说现在国债期货品种历史数据还是比较短，而且最近几年金融发展结构又太快，很难用一时数据分析现在的曲线，很难判断。总体来说时间有限，还是要根据客户的需求来进行，因为金融衍生品之所以被认为高风险的东西，它的杠杆比较高。