李迅雷：2018年宏观经济展望与大类资产配置

我今天将通过宏观视角自上而下地对2018年的资产配置做一个基础性分析，并提出个人粗浅的看法。

2018年经济增速回落，周期崛起将被证伪，可增加新兴行业配置

2018年整体来讲经济增速是回落的，很多人一听经济增速回落就不太高兴，会觉得经济增速回落，那么投资收益肯定不好。因为大家都记住了一句话，股市是经济的晴雨表，反过来说，如果说经济不好的话股市也不好。我觉得大家对“股市是经济的晴雨表”的理解是有很大问题的，一是倒推经济不好股市就不好的逻辑未必成立，如90年代以来中国经济长期高增长，但是股市却总是大幅波动，股市涨幅远不如美国股市，虽然美国经济增速远不如中国。二是大家把GDP增速高低与经济好坏等同起来，这说明什么呢？说明大家对于经济好不好的理解是有很大的问题。经济好不好的评判标准不是只有GDP增速，GDP它是一个流量指标，而经济好不好主要是看经济运行质量，包括经济结构与效率。这次十九大就提出来，未来经济发展就是要从过去的高速度增长变成高质量的增长，可见是质量比速度更加重要。美国股市为什么这么好？因为美国的经济质量好，美国的GDP增速不足中国的1/3，但是美国股市却能屡创历史新高，因为他们上市公司的ROE很高，大约比中国A股平均ROE高出近一倍。所以股市作为经济的晴雨表，一定是指股市所反映的经济运行质量如何，而不是数量如何。

今年全年的GDP 增速估计是在6.8%，因为2017年下半年GDP的增速不是6.7%，就是6.8%的水平，不会到7%。所以全年综合下来，就应该是6.8%，不可能6.9%，因为大家都看到四季度经济的增速回落了。

今年拉动经济的三驾马车中，投资增速明显回落，消费增速略有回落，那么，为何GDP增速还能高于去年呢？这是因为对GDP的贡献来自于出口，今年全球经济的复苏也为中国的经济注入了一定的活力，全球股市表现也比较好，投资的逻辑就是看好全球的经济复苏，资本市场蕴含了很多机会。去年的GDP增速是6.7%，其中净出口对GDP拉动了负0.5个百分点，如果不是去年全球经济疲软导致中国出口的负增长，则去年力度大于09年的巨额投资所创造的GDP应该要比今年高，即为7.2%；而今年的GDP增速在扣除净出口因素后，应该是回落的。所以我们判断经济周期时不要看得太短视，中国经济就GDP增速而言，处在长期的下行通道中，就质量而言，在限产和大宗商品价格上升背景下，似乎有提高迹象。我们可以看到今年的话无论是国有企业还是民营企业ROE水平都得到了提高，所以投资前景预测，要看经济效率是否有改善，质量指标比较重要。