你的投资,究竟赚的是什么钱?

收益从何而来？问问资产管理的业内人士，你肯定会得到一系列不同的答案。他们的答案可能包括收益来自于利润增长、对延迟消费的补偿、资本需求与供给的不匹配，以及对敢于承担风险的回报。

尽管这些答案都对，但它们对解释资产类别所存在的回报差异，并不能起到多大作用。

那么收益究竟从何而来？一个基本的常识是，回报是赚来的，要获得回报，就需要一定程度上的增长。如果没有经济增长，没有通胀，那么更广泛的资产类别的回报也可能被抑制。 

经济的名义增长可以提高企业营收，推高股价，增加分红，从而提高回报。在通胀上升的情况下，由于人们需要更高的补偿才愿意推迟消费 ，因此名义债券收益率上行。

从某种意义上说，经济名义增长是提升所有资产回报率的潮水，这也是为什么我们应该质疑 “长期停滞” (secular stagnation,我们之前也曾经讨论过) 是否存在的原因。

如果经济长期停滞，那么，回报率将会保持在低水平。但这不必然意味着，当名义增速跌至零时，任何程度的回报都不可能实现。

在经济长期零增长的情况下，一些地区会陷入衰退，但另一些地区或行业可能依然能实现增长。 即使股票市场没有波动，获得相对收益依然是可能的。一般来说，股票、债券、大宗商品和其他资产的价格基于市场预期，而预期包含了对市场波动的判断，并由此带来回报(正回报和负回报)。即使当长期回报率实际上接近零的水平，情况也是如此。

这里，我们有必要提及收益的第二个来源，它与第一个来源有内在联系：风险补偿。债券的信用利差（credit spread）随资产质量的下滑而上涨,举例而言， 俄罗斯公司发行的债券很好地体现了这一概念—— 风险更大的资产类别需要一定的溢价才能吸引到资金。

风险和补偿的关系当然不是一成不变的：市场预期有时使得潜在风险被错误定价，而市场行为可能导致价格的长期偏差，比如低波动性因素异常。但话虽如此，但从长期来看，回报能正确反映潜在风险。

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