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央行对12月MLF选择了分批续作方式，为下周是否会跟随美联储加息而调整政策利率留下了“悬念”。
我们认为从政策意图与市场走势来看，政策利率调整与否并非当下关键。目前市场利率水平远高于政策利率水平，一方面表明市场利率会对于操作数量更为敏感，如果政策利率只是“随行就市”，如3月中旬时类似并不构成显性利空；另一方面较高的市场利率也缓解了外围压力，境外机构持续增持同业存单表明了目前境内外资金的实际流向，调整政策利率更多是释放国际货币政策联动信号。
总结来看，由于目前央行政策发力点并不在于政策利率而在于监管，市场的痛点也在于同业存单代表的市场利率较高而不在于政策利率过高，从而政策利率是否调整并非当下关键，对于判断行情走势而言，观察同业存单、跨年资金面等市场表现与密切关注后续监管动态将更有实际意义。
政策利率调整与否并非关键
12月总计有两批MLF到期，在6日首批MLF到期时，央行仅续作当日到期的1880亿元MLF，这是3月以来央行首次选择不针对月内到期一次性续作。考虑到下一批MLF到期续作的时间恰值美联储12月议息会议后。目前美联储12月议息会议加息预期较高，CME联邦基金利率期货隐含的加息概率持续维持在90%以上。央行此次分批续作MLF是否视是为跟随美联储调整政策利率而埋下伏笔，这一话题引发市场广泛讨论和关注。
我们认为考虑目前政策调控意图与市场走势，政策利率调整与否并非关键。所以下周MLF续作的“看点”并不完全在政策利率是否调整。
政策利率并非当前市场紧约束
首先还是在于目前国内市场实际市场利率水平远高于政策利率，这与16年8月央行重启14D逆回购操作时有了较大不同。
无论是我们观察直接反应短期资金面松紧的R007加权利率，还是观察反应中期限资金的3M-1Y同业存单利率都可以得出上述结论。当16年8月，9月央行重启14D、28D逆回购时，R007加权利率与央行7D逆回购利率的利差均值大约在20bp附近，而这一利差在16年8月后一路上行，至今年4月后月均值保持在90-110bp附近。同业存单利率也是类似，在16年10月前1YAAA同业存单利率与MLF利率整体保持大体同步，而自此之后一路上行，目前利差均值达到了160bp。
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