水晶转债上市时间12月12日 128020上市定位分析

　　浙江水晶光电科技股份有限公司发行的1,180,000,000元可转换公司债券自2017年12月12日起在本所上市交易，证券简称为“水晶转债”，证券代码为“128020”，上市数量1,180万张。

　　水晶转债上市定价分析

　　预计水晶转债的上市价格在[118，122]元区间，中枢120元。本次水晶转债发行规模11.8亿元，初始平价为99.36元。水晶光电当前基本面如下：

　　公司专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，目前已形成光学、蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块。公司2017年前三季度营收、归母净利分别为15.17亿、2.7亿，同比增长33.41%、59.41%。第三季度单季营收5.77亿，同比和环比增长分别为20.41%、19.02%。业绩大幅增长受益于蓝玻璃IRCF产能的提升和蓝宝石LED衬底景气度回升。

　　双摄渗透率上升，IRCF增长空间广阔。2016年双摄渗透率仅为4%，预计2020年双摄渗透率能达到80%，IRCF的需求将快速上涨。公司蓝宝石IRCF的市占率约20%，全球排名第三。双摄和高像素摄像头渗透率的上升，将促进公司IRCF收入持续上涨。3D sensing业务启动，公司是国内窄带滤光片唯一供货商。Iphone X采用3D成像技术，有望引领手机3D成像趋势。摄像头变种趋势下，无论结构光或TOF方案，发射端与接收端均需各采用1个窄带滤光片产品。公司是苹果公司窄带滤光片在国内唯一的供货商，大概占到了其3D供应链50%的份额。公司作为国内该行业的领头人，将率先享受3D sensing快速发展带来的高业绩增长。积极布局AR、汽车电子、超短焦投影，打造公司新增长点。公司在积极推进新型显示产业，通过持股Lumus公司进行视频眼镜产业布局阅读，同时推出“汽车HUD抬头显示器”，发布自主研发的“EX60超短焦投影光学模组”。长期来看，这些业务可能成为3D sensing之后公司的新增长点。

　　目前公司市值为197亿元，股价在29.71元左右，市盈率55.6x，比电子元件行业平均值54.58x略高。该股60日和120日年化波动率分别为46.05%、40.49%，弹性较强。目前有三只以水晶光电标的私募EB，分别是16星星01、16星星02、16星星03。三只私募EB均已进入转股期，转股起始日期为2016/11/03、2016/11/18、2017/02/03，换股价格分别为26.37元、25.21元、32.13元，未转股余额分别为3.9、2.8、3.7亿元。

　　从平价、发行规模考量，水晶转债与雨虹转债相当。公司作为滤光片龙头市占稳固业绩提升较快，当前估值并不高，公司多业务协同有望继续带来高业绩增长，转债估值应在雨虹之上。考虑到水晶光电弹性较强，3Dsensing近期或为股价的触发剂，因此待到上市日水晶转债将有可能复制林洋转债上市表现触发熔断，参考雨虹转债当前价位117.95元、转股溢价率17.89%，我们认为水晶转债估值应在[18%,22%]区间，价位在[118,122]元，中枢为120元。