回望2017年的债市风雨，2018年会怎么样？-随便找财经网

回望一年的债市风雨，对于债券投资者而言，2017年是难过的一年，但也是值得铭记的一年，因为我们经历的是历史上幅度最大、时间最长的一次债市调整。同时金融体系也在去杠杆和防风险的大背景下经历剧烈的变革。全年来看，10年国债收益率从3.35%上升到3.88%，10年国开债收益率从3.96%上升到4.82%，可比信用债收益率超过同期限贷款基准利率（如图1）。同时曲线熊平，10-1年国债期限利差从36bp缩窄到10bp，10-1年国开期限利差从50bp缩窄到14bp。

期间海外经济总体向好构成再通胀格局：美国经济总体稳定，欧元区则经济复苏强劲。全球货币政策也开始退出宽松，，全球流动性开始收紧。美联储逐步加息：美联储在3、6和12月分别加息25个基点，加息之外一大新变化是在9月的议息会议上宣布10月开始启动渐进式缩表。欧洲央行开始缩减QE：随着欧元区经济持续复苏，欧洲央行在10月底的议息会议上设定了其货币政策正常化的进程，即从2018年1月开始，把目前每月600亿欧元的资产购买规模缩减至300亿欧元，持续九个月，如有需要会延长资产购买。11月英国央行自2007年7月以来首次加息，成为美联储、加拿大央行之后第三个退出宽松政策的主要央行。在这一趋同的海外背景下，中国的监管政策趋严、货币政策趋紧，构成了今年债市的全景图。我们将债市分为5个阶段，依次回顾（如图3）：

第一阶段是一季度，关键词是“加息及考核压力”（如图2）。1月MLF操作利率上调10bp，2月3日节后首个工作日，OMO利率也上调10bp，资金量紧价高，导致流动性缺口迅速放大。随着货币政策以“防风险、去杠杆”为政策导向，17年春节央行净投放的流动性明显低于16年春节，导致资金面持续超预期的紧张。一季度影响较大的关键因素是“特朗普交易”（再通胀交易）盛行，美元偏强，人民币贬值压力依然较大，为此央行跟随美联储，两次上调公开市场利率，尤其是春节前第一次上调对市场的冲击较大。去杠杆、防风险仍是监管政策主要的方向，政策的收紧引发市场的担忧与关注，投资者倾向于低杠杆、短久期。尤其是今年LCR考核压力上升，不少银行通过发行同业存单来提升LCR比例，导致同业存单利率处于高位。2月同业存单发行量超过2万亿，净增量超过7000亿。上调公开市场利率以及LCR考核压力引发十年期国债收益率从年初3.2%上行29bp至2月6日的阶段高点3.49%。3月资金面整体偏紧张，或因银行3月末面临MPA、LCR季末考核对银行融出资金意愿的影响，且今年的MPA考核压力明显大于去年：央行将表外理财也纳入了MPA的广义信贷考核范围，同时MPA考核的参数设定也更为严格。3月十年期国债上行至3.4%（3/8）的月内高位后又开始下行，3月债市以震荡为主，缺乏明显的趋势走势。受同业存单利率较高和央行货币政策偏紧影响，短债调整幅度较大，曲线变平。