日本央行1月9日减少购债规模有什么影响？日本减少购债规模简评

摘要：日本央行缩减购债规模已发生多次，未来继续缩减也是必然趋势。此次引发市场关注主要在于年末公布的1月购债计划表未有改变而实际操作缩减。

正如我们在之前的报告《日欧央行量宽政策期限测算》中所强调的“面对不断临近的购债上限，接下来无论“隐形”或者“显形”，日本央行的QQE规模缩减都无可避免。”那么新年之初，日本央行公布的本期购债计划显示，对10年以上至25年以下区域的债券购买规模减少100亿日元至1900亿；对25年期以上债券购买亦减少100亿日元至800亿，为何引发长端日债走高、日元上升？日本央行一直以来的超级鸽派态度是否就此转向呢？

一、“隐形”缩减购债规模已经在过去一年多其实已发生多次。

2016年全年的购债额为79兆日元，与80兆亿的目标基本一致，但2017年全年的购债额已降至58亿日元，速度大幅降低，且远低于目标。具体时间点来看，2016年3月10-25y、25年以上区域缩减购债额度，2017年3月1-3y、3-5y区域缩减购债额度，另外最近的17年11月缩减1-3年和超过25年区域的购债额度。1年以下区域的购债由于每月只有两次影响较小，但2017年10月也已经开始缩减。

二、此次减少长端国债购买可能因为此区域收益率较低。

此次的购债额度减少主要集中在长端及超长端，从过去三个月的收益率均值来看，2y区域略低估，5-10y区域中性，10y以上区域略微高估。日本央行秘密缩减购债规模早已不是新鲜事，本期购债规模缩减选择长端及超长端国债，可能源于抑制缩减购债规模对市场冲击。

三、时点颇为意外因而引发市场关注。

本期购债规模缩减引发市场关注主要因为在去年12月末公布的今年1月购债计划表与12月一致，并未显示1月要缩减，所以这一时间点上突然的缩减，市场颇感意外。去年12月28日公布购债计划不变的可能原因在于，1/2-1/3日海外市场交易，但日本市场休市，这样缩减这一消息对日本市场的冲击将过于集中在12/29和1/4。

四、缩减对市场的影响仍在持续发酵。

9号当日，日债市场20-30年利率较上一工作日上升1-2bp左右，USD/JPY较前日下跌0.4%至112.68。今日市场影响继续发酵，10年日债上升1.5bp至0.08%，美元/日元跌破112关口，最低跌至111.77，创逾一个月新低，日内跌0.7%。市场为什么此次会有反映可能源于对时点颇感意外，市场原本预计1月内不会有减额。尽管我们认为日本央行当下宣布推出货币宽松为时过早，但现在市场的反映明显表明在投资者原本就已经开始预期日本央行长期来看将开始推出宽松货币政策，对当下任何潜在的变化都变得十分敏感。另外1月9日公布的实际薪资数据有所抬升，可能也让市场对薪资—通胀正循环升温。不过此次日元的上涨可能会让日本央行的后续行动更加的谨慎。

五、如果维持本期购债计划，到2019年初年度购债额将继续缩减至37万亿日元，实际上改善货币政策框架的可持续性。

正如我们在《日欧央行量宽政策期限测算》中一文所测算的，在中性假设下（JGBs扩张速度30万亿/年，购债量维持60万亿，购债上限比例50%）购买计划能持续1.6年左右，日本央行需要缩小购债量至15万亿/年以下，理论上可以实现可持续的JGB购买。在购债上限来临前，缩减购债规模的趋势不可避免。日本央行政策目标已从数量转向利率，随着日本央行所持JGBs占全市场流通量的比重提升，为了维持利率目标所需的购债量本身也在减少，存量效应上升后购债的作用被放大。

六、购债额度缩减并不代表当下日本央行态度转向更为鹰派的一面。

就在过去一个月的讲话之中，黑田东彦仍在持续强调当前距离实现通胀目标还有很长距离，将继续保持强有力的货币宽松政策。1/9日本央行减少长期债券购买不应被视为该行很快将退出现行货币政策的迹象。通胀和政府约束日本央行货币政策转向。政府甚至没有宣布通缩结束。但从长期来看，日本央行跟随美欧走向货币政策正常化是趋势。未来也更需关注通胀的变化和日本央行态度的变化。

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