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社融和M2的缺口趋势性收敛
此外，从更加宏观的角度看，我们一直观察的社融和M2的缺口指标，也是分析债市多空切换的重要依据。此前我们写过多篇专题报告，从社融和M2的缺口的内涵论述其与广义流动性和债券收益率的相关性。我们认为，房地产和政府融资平台的融资需求对社融和M2的缺口形成支撑，也带动了融资成本和市场利率的上移。
我们认为，存单利率的逆势走高，代表了银行体系内部的长端流动性承压，此前能够为其他银行提供长久期资金的大型银行，资金释放意愿被削弱，以城商行为代表的中小银行的负债压力增加，从而对其配置的资产形成掣肘，一方面，在资产“续命”的刚性要求下，被动提高补充负债的成本，从而托高同业存单的发行利率。另一方面，为了降低负债端压力，被动抛售流动性较好的资产。
当前，金融监管的风格已经从抬高资金利率、降低资金空转，转向规范资金投向上，高融资成本的房地产和地方融资平台等部门的融资需求会逐渐弱化，融资需求的结构性变化所带来的社融和M2的缺口收敛，和高成本融资需求下降，这将为债券市场打开收益率下行的空间。值得注意的是，考虑到银行对于实体经济的信用收缩整体要滞后于对非银机构的信用收缩，社会融资规模和M2的缺口的收敛可能相对缓慢，可以作为债市向好的滞后指标。
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