中证报：银行收紧非银隔夜资金融出

　　据中证报报道，1月29日晚间，多位非银机构固收投资人士透露，近日从银行融入隔夜资金难度加大，其原因与一些银行收紧了对非银机构的隔夜资金融出有关。

　　事实上，早在26日，一些大行就暂停了对非银机构的隔夜融出。到了29日，一些中小银行也停止了对非银的隔夜融出。

　　另有固收基金经理向中证报表示，他们今天从银行处融到了隔夜资金，但总体感觉隔夜资金融出难度增大了。、

　　在此背景下，29日隔夜利率有小幅上行。具体而言，（全市场）银行间隔夜质押式回购利率（R001）加权值为2.62%，较上一交易日上升6.05bp。与此同时，今天银行借出的期限为7天的资金比较多，因此7天利率有小幅下行。

　　多位固收人士指出，最直接的影响在于非银隔夜成本会增加，非银机构间拆借利率变高，限制了非银机构通过“滚隔夜”加杠杆的行为。在这种情况下，机构会降低杠杆率，不再买太多的债券，因为资金成本变高之后再加杠杆对机构而言不太划算。

　　“滚隔夜”是杠杆层面融资行为，也是一种期限错配行为。例如，如果机构本金有1亿元，想买1.5亿元的资产，机构通常采取的措施是将持有的债券质押给其他机构，以此来借到5000万的隔夜资金，在该笔隔夜资金到期之后再将5000万的债券质押出去借来下一笔5000万的资金，用来偿还上一笔资金，以此类推。对于机构，每天都会有新的到期资金。

　　华尔街见闻此前提到，在去年三季度货币政策执行报告中，央行点名批评金融机构“滚隔夜”的行为。同时央行称“研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定、中性适度。”说明央行既要维持银行体系流动性的基本稳定，又要防止金融机构过度利用短期资金加杠杆的行为。

　　从金融机构的融资情况来看，去年5月份以来金融机构的融资期限在持续下降，7天以内的融资占比出现了明显回升，说明金融机构利用短期资金加杠杆的行为重新起来，而非银金融机构的融资成本（隔夜和7天）相对于银行明显回升也是印证。

　　兴业证券 固收团队指出，去杠杆的背景下，流动性溢价处于高位，金融体系缺乏长钱，金融机构本应该提高融资期限，锁定现金，这的确是去年8月份以后到今年1季度的情况，但5月份以来，短期融资的占比却持续回升，背后与三个因素有关：1）央行货币政策基调在总量调控上“由紧转稳”，更加重视结构调控；2）回购市场不缺钱，但长期负债稀缺；3）金融机构在业绩和规模压力下仍然有较强的通过杠杆和交易追求高收益的动力。不过值得关注的是，这种格局会导致市场交易盘和杠杆部位的拥挤，尤其是当债券供给增加时，这对市场的影响是比较大的。当然，从中枢来看，无论是DR还是FR，5月份以来都相对平稳，这与去年下半年到今年4月份之前，资金利率中枢方向上行、非银融资成本于银行之间的利差走阔不一样。今年下半年，回购市场的流动性是“总量不紧，但结构性差异明显”，这跟之前的“总量紧，结构紧张加剧”的状态已经有所区别，这也意味着货币政策的基调相比之前发生了变化。