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永续债条款多利好发行人，投资者处于劣势
永续债并非是独立的债券品种，目前存续的永续债多以中票形式发行，但发行条款特殊，赋予发行人赎回、延期、递延支付利息的权力，债券本金及利息支付的主动权均在发行人一方，发行人能自行决定债券是否延期，具体来看：
赎回选择权属于发行人，永续债发行期限可分为“2+N”、“3+N”、“5+N”、“6+N”、“7+N”、“5+5+N”等，与普通债券回售不同，发行人有权利在相应的第2、3、5、6、7或10个年度选择延期，不行使赎回权，导致债券本金偿付不确定。在我们整理的永续债中有62.27%的发行期限为5+N，35.89%为3+N，利息调整周期较长。
发行人可延期支付利息。发行人不仅可以选择延期偿付，使债券长期存续，还享有递延支付利息的选择权，原则上该选择权不受任何递延支付利息次数限制。强制付息条款仅当发行人进行股东分红、减少注册资本时才会触发，由于股东分红、减少注册资本的选择权也在发行人手中，因此其延期支付的自主性较大。
结合债项票面利率和基点跳升机制来看，高等级、利率重置周期短的永续债更受市场欢迎。高等级债项的票息性价比高，同时基点跳升幅度并未随等级走高而下降，有效弥补了信用风险溢价和流动性溢价。也正因此，当前主体评级为AAA的债券余额占比超过65%，而AA及以下的占比不超过10%。
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