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最近我们通过计算得到2018年3+N各等级的调整票面利率，从计算结果中我们看到，AAA、AA+、AA、AA-、A+的票面调整利率分别为7.51%、7.92%、8.34%、9.78%、11.35%。调整票面利率均高于2017年的平均实际发行利率， AAA差值达到247bp，而AA+、AA的差值分别为213bp、214bp，AA-、A+分别为351bp、323bp。
不过高低等级债券超额利差呈分化走势。其中高等级永续债的超额利差走势一直较平稳，AAA、AA+等级的变动中枢下移，从2015年年初的120bp、130bp下降至90bp、110bp。AA及以下等级的超额利差变动幅度较大，票息性价比不高，基点跳升幅度有限，随着行权日的临近，且流动性紧张、债券的超额利差波动明显加大，超额利差均高于前期。
虽然从数字上看，AA-、A+的差值最大，但考虑到AA等级以下发行人的评级调低可能性大，实际的票面调整利率可能并不高。发行人发行时主体评级越高，初始利差越小。当我们考虑主体评级被下调一级时，实际调整利率与重新发行利率的差别，我们发现A+的差值最小，若A+的主体评级已经被下调两级，那么其差值可能会进一步缩减为22bp（8.34%-8.12%）。再叠加低等级主体的再融资难度，重置成本进一步提高。因此综合来看，AAA等级的差值最大，赎回意愿最高，其次为AA+、AA发行人，而AA-、A+受再融资难度影响，赎回意愿最低，这个是最为直接也是最为明显的情况了。
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