香港打出的“同股不同权”重拳,将影响几何?

概要：2月23日香港交易所（00388.HK）表示，监管机构将采用“同股不同权”（WVR）结构并计划为赴港首次公开募股（IPO）的公司给出时间表。最快将在今年4月底完成规则修订，并接受相关公司提出的IPO申请。这是香港交易所近20年来最大的改革，此事件一出将对香港金融市场形成怎样的影响？

何为“同股不同权”？

同股不同权又称双层股权结构，是指资本结构中包含两类或者多类代表不同投票权的普通股的架构。双层股权结构的存在令企业在取得外部融资的同时依旧将控制权保留在内部团体或家族内部中。

而形成的同股不同权的主要原因：很多公司在快速发展阶段急需资金，但是公司却很难达到发行公司债券的条件，可投资者又看好这个行业。因此创始人在公司融资的时候以稀释自己的股权为融资手段，这样的融资方式会使得公司创始人的股权被反复稀释，以至于公司股权与投票权相分离就是一个普遍的选择。同股不同权通常将股票分为A/B两个层次，对外部投资者发行的A股有1票投票权，而管理层持有的B股每股有N票(假设每股有10票投票权，则管理层有10倍于其持股比例的投票权)，这使得采用双层股权架构的公司管理层即使在少量的股权情况下依旧能牢牢掌控着对公司的管理事宜，使得公司能够按照公司管理层的意愿进行发展，同时作为补偿，高投票权的股票一般流通性较差，一旦流通出售，即从B类股转为A类股。

港交所改革“同股不同权”的发展道路

2013年港交所与阿里巴巴擦肩而过，使得香港开始了4年的反思、改革之路。2013年，阿里巴巴集团曾高调表态，希望阿里巴巴赴香港上市，但条件是需采纳合伙人制，即同股不同权架构的一种。但是此消息一出，在香港市场形成强烈的反对声。他们认为，相较于美国成熟的集体诉讼制度，现阶段的香港并没有完备的措施，此制度难以保证投资人的权益。

港交所行政总裁李小加为了争取到阿里巴巴赴港上市，抓住阿里巴巴这个电商巨无霸带来的机遇，而四处奔走。同时阿里集团也频频献好，希望能够在香港上市。但是，在市场强烈的反对声中，李小加和阿里的声音终究被淹没，使得阿里巴巴最终选择赴美上市。

与阿里巴巴擦肩而过之后，那些曾经反对香港接纳同股不同权的市场人士，似乎意识到新经济大潮势不可挡，变革迫在眉睫。在接下来的3年间，香港围绕同股不同权的讨论未曾停止，虽然进展不快，但反对的声音逐渐变小。

几经周折，2017年6月17日，港交所再次针对同股不同权的改革，推出市场咨询。终于在2017年12月18日，港交所宣布，放行同股不同权，使得同股不同权的改革走上章程。并于2018年2月23日，港交所发表《新兴及创新产业公司上市制度市场咨询》，就接受同股不同权公司、未有收入的生物科技公司等新兴及创新产业公司上市的修例，咨询市场意见。