邓普顿教你逆向投资4：悲观是多余的！生活总是大踏步向前的！-随便找财经网

我们今天继续来讲这本书邓普顿教逆向投资，昨天我们说到了邓普顿公式，也就是现价除以未来5年的盈利平均值，这个数字不能超过5倍。否则就不要去买。这个东西准不准呢？我们拿一个不怎么除权的股票来算，比如云南白药。假设我退回到2012年底，知道当年的每股收益是2.28元，当时他的股价在40块钱左右，他的净利润增长率大概是27%左右，如果我们保守一点，就按照20%来计算，那么未来几年他的每股收益就应该是，2.28、2.7、3.28、3.93、4.7，都加在一起差不多是16.9元，那么他的5倍差不多等于84.45元，换句话说，如果在84之下，都是可以去投资的。但其实你看这几年云南白药的利润增速，根本没有想象的那么快，直到去年他每股收益才2.8元，2014年还有一次利润的大幅回落，但这些都不重要，重要的是你在84块钱以下买，拿到现在仍然有的赚。当然我们还是回到当时那个情景，当时的股价只有40块钱，你算出来84以下都能买，那么自然也就买进去了，结果拿到现在赚了1.5倍，年化收益率20%，这个收益率就很可观了。所以这件事告诉我们什么？即使你非常乐观，你算的利润一点都不挨边，但只要坚守5倍的未来收益率，你依然是可以赚钱的。

邓普顿就经常用1-2倍的倍数买下股票，这基本就是一个极端低估的情况了。邓普顿自己也承认，对于未来的收益率，他也是蒙着算，他一般都是用过去10年的该公司平均净利润增长率来计算一个平均数，再用这个平均数算未来五年的利润。能保守的地方就尽量保守一点。其实这些数据同花顺的网站都有，而且都给你算好了，你只要到财务报告那里面，调出净利润增长率就好。

便宜货猎手要考虑的下一个重要问题就是安全边际，你要尽可能的悲观一点，把坏消息多想一些，而这种思考也是要建立在5年周期的基础上，老齐提醒一下，投资就跟下棋一样，你必须要多多思考，想的越多，考虑的越长远，你就能够有更多的胜算。如果你只想1个月后的价格是涨还是跌，那么你就进入了死胡同，逼着自己走上了赌博的道路。长期投资者，更在意的是他未来几年的业绩增长，有人问了，他的业绩增长怎么看呢？我们上面已经说了，一方面是根据他过往10年的业绩推算，另一方面是阅读大量的券商研究报告。

约翰邓普顿提醒投资者，其实算的时候也不需要太过精细，因为整个经济都是向前发展的，经济越繁荣，通货膨胀就会越频繁，而通胀频繁就会导致货币贬值，所以把钱投资于权益类资产中，是最佳的抵御通货膨胀的方式，遇到通胀暴涨之前，一定先伴随资产泡沫发生。比如历史上的90年，93年，97年，2007年，这些通胀年份之前，股市的表现都是非常好的。股票说白了就是一种能够不断赚钱的资产，你有了这个赚钱能力，当然也就不会惧怕通胀了。甚至你还盼着通胀，只要一通胀，你就有发大财的机会，但是买债券的可不一样，他们的收益率是被写死的，即使通胀来了，他也不会多赚钱，所以固定收益的投资者，其实在历史的长河中是不能跑赢通胀的。

另外，便宜货猎手应该考虑经商环境，这本书里就提到，中国是一个自由市场倾向十分明显的国家，所以在中国投资是非常有前景的，相比委内瑞拉虽然是民主制国家，但他们的经商环境却每况愈下，相信作者写这本书的时候，委内瑞拉还没有爆发大规模的危机。所以这也算是一种未卜先知吧，作为一个投资人，经营环境不好的地方，是你的禁区，再好的机会也不能去，成熟的投资人都理解这点，所以才有了那句话叫做投资不过山海关，东北最大的问题就是经营环境太差，这让投资变得没有任何的保证。相反东部地区就自由很多，跟东北和西北截然不同，所以也会吸引大量的资金过去，投资人信奉的最大信条就是自由，自由市场才能获得丰厚的回报。

1981年约翰邓普顿去日本考察，他看到了日本人的工作态度之后为此兴奋，他觉得日本人太勤劳了，而且充满了对于工作的激情，日本的工业增长是美国的两倍，所以他发现，这就是日本经济最大的基本面，其实在这之前，他已经大量在日本投资了，60年代开始，约翰邓普顿就发现日本股票的市盈率极低，远低于国际平均水平，但此时的日本工业还很落后，美国人一般都看不上他！不过有一点却很重要，日本人总是雄心勃勃，他们的国民素质一点都不低，而且吃苦耐劳，勤俭节约，这让他们获得了更好的发展速度，他们先从廉价品工业做起，就跟我们上一个十年的发展路径一样，都是轻工纺织日用品，日本很快就把这些东西做到了最好，并倾销全世界，后来积极的转向重型设备和机器制造，开始大规模的产业升级，

当时日本跟咱们基本一模一样，也是对于资本管制，你可以进来投资，但你撤出的时候就会很麻烦，约翰邓普顿，自己愿意承担这个风险，但他的客户不愿意，邓普顿觉得，日本在工业快速发展之后，他会有这个自信，开放金融的，况且，日本未来必定是个出口大国，他的贸易结算，需要他进一步开放市场。也许当他赚了一大笔钱之后，那会金融就可以开放了。其实这种判断对于今天的中国同样适用，我们未来一定是个贸易大国，而贸易大国的基础就是金融开放，这个方向是一定的。

后来随着日本金融的逐渐开放，约翰邓普顿把他客户的资金也逐渐投入了进来，日本当年的平均增长速度是10%，而美国大约是4%，日本的增长速度是美国的2.5倍，而市盈率却比美国股票低了80%，当时日本的股票市盈率平均只有4倍，这就有点太奇葩了。当时大家也瞎解释了，比如日本这个国家不稳定，缺乏透明信息，而且股票市场不成熟波动比较大。再加上二战中，美国和欧洲人跟日本人有深仇大恨，所以一般不去日本投资，他们也打心眼里看不起日本，这些都是日本市盈率低的主要原因，但这些所谓的原因不过是解释现象而已，到后来你会发现，当时大家都相信日本与众不同，但事后几十年，你又发现天底下没什么新鲜事，邓普顿这样的便宜货猎手就知道，这种偏见早晚要消除，日本的资产价格水平也早晚要跟世界平均水平一致。

邓普顿引用哲学家的一句话，面对生活我们大步向前，但只有事后才能理解生活，这句话说出了投资的真谛，错误的观念是一个陷阱，往往受到大多数人支持之后，具备广泛的吸引力，从而藐视规律。如果你始终跟大众的观念站在一起，那么你永远别想取得比大众更好的收益，大众是什么收益呢？说白了就是赔钱。