公募FOF基金的价值在哪里？

    本文将从未来公募FOF可能采用的几种投资策略出发，分析不同策略下，公募FOF的价值所在：

 

    第一种策略：直接套用各种投资模型，从均值方差模型、到Black-Litterman模型，再到风险平价模型(RiskParity)等等，这种策略看起来最高大上，但实际上可能是门槛最低、价值最小的一种策略。

 

    因为虽然模型本身都是经典的，有理论或者实践支持，用起来没问题，也有很强的适用性。但真正的问题在于，模型是普适的、公开的，只要懂模型原理，再会点编程，各种资产配置软件提供商可以做，各种智能投顾也可以做，而事实上这些机构已经在做了。

 

    模型同质化的结果是各家在相同方法下，尽管参数略有不同，但投资结果却会是大同小异，最后的情景必然是，得客户者得天下，银行、互联网巨头和销售能力强的基金公司将占领主要的市场，因为管理人难以体现出独特的投资能力，谁能把雷同的产品卖出去，谁就成功了。甚至一些有能力的个人投资者也可以照葫芦画瓢地做出配置组合，长期来看就是一场销售能力大比拼，而不是投资能力大比拼。同时众多机构投资者未来也会发现，既然FOF可以通过部署系统按部就班地做，那他们就没有委外投资的必要。

 

    第二种策略：选基金，即所谓的“基金优选”，这是FOF最基本的功能，而这种策略也比第一种策略更有价值。

 

    因为选基金不是直接套用模型，而是要定量、定性地对市场上诸多的公募基金及基金经理进行评价、筛选，由于基金经理的样本量较大，如果能够选出持续战胜市场的基金经理，那么还是很有价值的。

 

    但这种方法面临两方面的挑战，一方面是，持续绩优的基金经理很少，选择难度不小。

 

    另一方面，正是因为市场上的绩优基金经理很少，经过层层筛选后的绩优管理人必然会出现聚集的情况，通俗来讲，即“市场上选来选去就那么几个优秀的管理人”。长此以往，虽然公募FOF比小额资金在基金申购上有优惠，但更多投资者会倾向于直接购买绩优的基金经理，而不是再掏一个FOF的管理费，对于机构投资者更是这样。

 

    第三种策略：资产配置上的择时，难度最大，却最有价值。

 

    对于资产配置上的择时，市场上有争议，主要在于资产配置应该是长期的，尽量不要频繁择时，一方面准确率难以保证，另一方面交易的损耗太大。这个逻辑是没错，但在实践中恐怕仅仅对于大资金和长期资金才适用，尤其是社保、银行、保险等大型机构，其资金体量巨大、交易成本高、风险承受度低，当然要做长期的资产配置，而且主要应该配置债券等固收资产，以控制风险，追求稳定收益，未来公募FOF准备对接的养老金也将是类似的配置思路。其实冷静分析，这种长期配置或许会更容易一些，因为久期和风险偏好都定好了，照着需求去寻找相应的资产，只要投资中面对市场波动和各种风险坚持原则、坚持常识，投资结果基本都会符合预期。如果未来公募FOF能有这样的长期稳定资金，那么确实不应该做短期的择时，长期的资产配置方法必然是明智之选。

 

    但是很遗憾短期来看，并不会存在这种长期稳定的资金来源，公募FOF当前的投资者，大概率将以个人投资者为主。当面对股票、债券、货币、商品、港股等诸多资产时，什么时候买入？买多少？什么时候卖出？卖多少？大部分个人投资者并不知道该如何选择，公募FOF对这类客户的价值最大--提供普惠意义上的资产配置，在公募FOF推出之前，除了少数高净值客户，鲜有客户会享受到类似的资产配置服务。

 

    然而由于个人投资者资金体量小，长期投资的理念尚未成型，此时想当然地希望投资者明确自身的风险偏好，然后长期配置，在当前市场环境下是不现实的，因为投资者的风险偏好可能是漂移的，大部分投资者都抱有“既要绝对收益，又要相对收益”的较高预期。

 

    如果公募FOF也仅仅是告诉投资者将70%或80%的资金投资到债券类基金，剩余资金投资到股票或其他风险资产的基金里面，那么从可预见的业绩来看，将和偏债混合型基金没什么差别，这样做的好处对管理人来说是稳，简单且不会犯错，但基本也没什么附加值，因为并没有解决客户在动态资产配置上的痛点，长此以往，个人客户将会直接选择绩优的偏债混合型基金。

 

    因此普通投资者真正需要的是管理人做动态资产配置，捕捉大类资产的波动机会，这是当前国内资产管理行业的一块空白，也是公募FOF最能增加价值的部分。众所周知，动态资产配置不好做，甚至成功率不会太高。笔者认为，这类策略要成功，除了采用正确的方法并要拥有丰富的投资经验以外，更应该做的是把资金管理和风险管理做好，因为提高胜率是不容易的，但做好资金管理及风险管理是可行的，正如索罗斯所说“判断对错并不重要，重要的是在于正确时获得了多大利润，错误的时候亏损了多少。”大家平时所玩的德州扑克和期货里的CTA策略都是典型的这种方法：成功率不高，但只要资金管理和风险管理做的好，小亏试错，然后把握住大的机会，结果一定会很好。

 

    总结来看，公募FOF的价值主要体现在管理人的资产配置能力上，简单的、可复制的模型，或者是不能体现出和现有混合型基金差异化的业绩，那么都很难成功，因为投资者不大会为这类无价值产品而额外付费。

 

    笔者相信，再好的创新业务长期来看一定是要有业绩支撑，要给客户创造独特的价值，而这方面需要所有从业者去共同努力、共同探索属于公募FOF的资产配置策略。