[债券新闻]央行逆回购利率“随行就市”温和上行

　　本报记者 周琰

　　3月22日，央行进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.55%，上行5个基点(BP)，为去年12月份以来首次。当天有1600亿元逆回购到期，净回笼1500亿元。22日凌晨两点，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布加息25个BP，将联邦基金目标利率区间上调到1.50%至1.75%。随着全球经济同步复苏，美国率先进入加息周期，2017年共加息3次。此次FOMC还声明，将维持2018年年内加息3次的预期不变，但将2019年和2020年加息预期分别上调至3次和2次。

　　货币政策灵活性增强

　　 随行就市 或成常态

　　市场分析人士认为，上调7天期逆回购利率，同时大力回笼资金，从而给市场发出资金紧张信号，引导中长端利率方向，这是我国应对美国加息的手法，同时也彰显了我国货币政策灵活性增强。

　　交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健在接受《金融时报》记者采访时表示，央行上调7天期逆回购利率5个基点，基本符合我们前期推测的央行可能量价 非对称操作 的预期，加息的同时应该会保持市场流动性适度。

　　 100亿元的操作量，相对于1600亿元的到期量，似乎央行在量上‘净回笼’，在价上提高利率，与市场猜测的‘非对称操作’不一致。但考虑到近期可能有大量财政支出下放，综合来看，看似不一致，实则一致。100亿元的操作量，一是针对美国加息，意在调整操作利率，回应美国和市场预期，而100亿元的投放量本身不是重点;二是说明当前国内市场流动性相对来说还是适度的。因此，市场不必过于担忧利率上调可能对逐渐稳定的国债市场形成较大的传导冲击。在市场反映国内流动性情况较为乐观的情形下，甚至会对国内债券市场有一些相对积极的影响。 鄂永健表示。

　　中国银行国际金融研究所研究员范若滢在接受《金融时报》记者采访时表示： 上调逆回购利率，跟随意味较为明显。与2017年12月份的加息举措接近，在美联储宣布加息后，人民银行均紧随着加息5个BP，市场将此举理解为对美联储刚刚加息的正常反应，但加息幅度较小，表明人民银行跟随加息的意味较为明显。随着美联储缩表、加息进程推进，对人民币汇率造成持续压力，人民银行跟随加息有利于维护人民币汇率稳定。2018年以来，中美国债利差有所收窄，基本维持在100个BP以内。截至3月21日，中美10年期国债利差仅为87个BP，明显低于2017年均值(125个BP)。

　　兴业研究宏观团队认为，逆回购利率上调的原因有三个方面：第一，海外因素直接触发逆回购利率上升。近期，中美货币市场利率利差收窄至100个BP附近，对应央行适时上调利率。第二，国内市场与政策利率利差为加息留下空间。虽然R007(7天期回购利率)与7天期逆回购操作利率之间的利差趋势性收窄，但是相较于此前几乎贴合的状态仍有一段距离，这也意味着，本次加息对市场影响或有限。第三，控制宏观杠杆率与避免金融机构过度扩张广义信贷才是根本。在控杠杆成为重点的情况下，杠杆率的变化势必会影响央行操作和市场利率的波动， 随行就市 将成为常态。

　　全球货币政策趋于正常化

　　我国短期政策走向仍维持稳定

　　除美联储启动今年首次加息外，欧洲、日本也在逐渐退出宽松货币政策。3月8日，欧洲央行议息会议声明中删除了 必要时扩大QE 的措辞。受访专家表示，当前，全球市场的联系日益紧密，在全球货币政策正常化趋势清晰的背景下，需要中国货币政策结合国内外经济金融形势进行综合考量。

　　业内人士分析称，就现有形势看，无法判定中国已进入加息周期，因此，短期内调整基准利率的可能性不大。若美国再有加息举措，中国仍有望以调整公开市场利率等方式跟进，总体政策走向上维持稳定。在央行未公告逆回购利率前，市场对利率上调已有足够预期。北京某银行交易员称，按目前如此宽松的流动性，今天不进行逆回购操作也无碍大局，但央行还是进行了100亿元如此小量的逆回购操作，意味着只是需要借此完成上调利率而已。

　　2018年年初以来，市场资金供求保持平稳，结构性紧张局面有所缓解。尽管存在春节假期、监管新规等影响因素，但人民银行未雨绸缪，通过为全国商业银行提供30天期限的临时准备金运用安排(CRA)，保障了春节前的流动性需求，此外，普惠金融定向降准落地，对补充金融体系流动性发挥了积极作用。数据显示，截至3月22日，隔夜、7天期、1年期Shibor分别报2.55%、2.85%和4.74%，分别较2017年年末下降29个、10个和两个BP。

　　在范若滢看来，我国货币市场利率保持平稳并有所下行，人民银行 削峰填谷 操作的工具组合和节奏把握已经日趋成熟，并进一步强调预期管理，未来资金价格将大概率继续保持平稳。

　　此外，鄂永健认为，国内存贷款基准利率上调的必要性不大。 国内利率市场化程度已经很高，银行负债成本在攀升，贷款利率已经在上行。2017年，非金融机构及其他部门贷款和个人住房贷款一般加权平均利率分别上升了36个BP和74个BP。今年以来，贷款利率上升速度进一步加快。而且，当前经济运行总体平稳，今年GDP增速可能略有下行，不存在经济过热的风险。2月份2.9%的CPI涨幅很可能成为高点，未来会逐步回落，年内不大会超过3%的目标，尚没有通胀显著上行的风险，因而，上调基准利率的必要性不大。 鄂永健称。