[债券新闻]2018年债市违约事件的公司有什么特征？给了我们什么样的启示？

　　摘要：

　　从过去的情况来看，违约前发布了相应的兑付公告，但是最终仍未能按期兑付，造成违约的事件并不少见;然而，如果公司提前发布了兑付不确定公告，则可见该主体的资金链已经十分紧张，后续走向违约的可能性很大。

　　对于存在违约风险的信用债，仍需关注相关主体对于当地政府的重要性，以及地方政府的潜在支持意愿和能力。

　　谁走向违约？谁最终兑付？

　　2018年初违约事件频繁发生，仅违约主体就涉及6个，不仅如此，今年的信用风险事件也是花样百出，中弘股份(000979,股吧)偿债资金落实操作存疑，评级被下调，中弘股份及下属控股子公司债务逾期;云南省级国资平台云南资本信托贷款逾期;富贵鸟部分违规担保发生担保代偿事件，造成流动性大幅缩减;吉林森工(600189,股吧)集团永续债放弃赎回。

　　2018年3月21日，富贵鸟股份有限公司发布了《富贵鸟股份有限公司关于 14富贵鸟 票面利率不调整和投资者回售实施办法的公告》，就在投资者以为公司已经对即将于2018年4月22日到期的 14富贵鸟 做好回售到期资金准备时，2018年3月22日，公司又紧接着发布了《富贵鸟股份有限公司关于 14富贵鸟 回售兑付存在重大不确定性的风险提示公告》，并明确表明截至目前，公司回购资金及利息尚无确切安排，又将投资者的希望降至冰点。

　　回顾过去，债券市场出现过哪些主体发布了兑付公告最终却发生了违约？又出现过哪些主体发布了不确定性公告最终却偿付了债券？这些公司分别呈现什么特征？能否给我们什么启示？

　　1. 发布了兑付公告最终却走向违约？

　　从2014年3月5日至今，共出现违约债券168只，涉及主体67个，我们收集发生违约的主体的公司公告，找到14个主体在债券首次发生违约前发布了相应的兑付公告，但是这些主体最终仍未能按期兑付，造成违约，占违约主体的比例达到约20%。这其中根据公司公告所描述， 这些违约事件中还包含3起技术性违约，包括波鸿集团的 14波鸿CP001 、大连机床集团的 15机床CP003 和亿利资源的 14亿利集MTN002 。

　　这些主体兑付公告发布日期和违约发生日期基本间隔1-2个周时间，根据《大连机床集团有限责任公司2016年度第三期超短期融资券募集说明书》，在发行条款一章中对兑付方式做出了说明， 本期超短期融资券存续期限内兑付日前5个工作日，由发行人按有关规定在主管部门指定的信息媒体上刊登兑付公告。本期超短期融资券的兑付，按照上海清算所的规定，由上海清算所代理完成兑付工作。相关事宜将在兑付公告中详细披露 。因此企业发布兑付公告并不意味着企业已经准备好偿债资金安排，可能只是满足信息公开的要求。

　　虽然这些主体按照规定如期发布了兑付公告，但是在1-2周后债券到期时，仍然发生了违约事件。按照事件发生时间，我们将筛选出来的这些主体分为三类：首次信用违约事件发生在2015年、2016年和2017年的主体，将这三类主体的财务指标求平均值，分析这三类主体在事件发生前后的财务指标均值变化情况，我们可以发现在违约事件发生 前，这些主体的净利润均呈现下滑趋势;从负债率的角度来看，违约主体的资产负债率处于不断增长的态势;而从现金流角度，尽管对于部分主体而言，经营性现金流有所改善，但是整体的现金流仍然呈现一定的下滑趋势甚至净流出状态，资金链紧张。

　　这些违约主体均为非上市公司，以民营企业为主，行业主要分布在综合和采掘等，在债券品种方面，短融、企业债、中票、超短融、定向工具分别占比达50%、21%、14%、7%、7%， 发行时主体的评级以中低等级为主，其中AA评级占比最高，达43%，AA-占比36%。

　　2. 发布了不确定性公告最后却偿付了债券？

　　根据万德-公司公告-债券-不确定性公告检索，我们找到45只债券曾发布过兑付不确定性的公告，其中14富贵鸟回售到期日是2018年4月22日，是否违约还有待最终债券到期确定，同时有4只债券在两年时间内连续发布了两次兑付不确定性公告。已经到期的44只债券中89%最终发生了违约（包括技术性违约），仅11%如期兑付了债券。

　　44只发布了兑付不确定公告的债券中，5只债券最终如期完成兑付（其中有一只集合票据，后续统计不包括在其中），4只债券涉及4个主体，其中有2个主体在后续债券到期后仍然发生了违约事件。