[债券新闻]美国页岩油重构 原油市场再平衡

　　博弈形成当前 金发油价

　　今年以来，国际市场上油价在每桶60美元左右徘徊。和两年前每桶27美元的价格相比，现在的油价已经翻了一番，不过和五年前110美元的油价比，则依旧处于接近被腰斩的状态。比上不足，比下有余，这是目前油价的真实写照。而这种不上不下的油价可以被看作是 金发女孩价格状态 。

　　《金发女孩和三只熊》是西方一则脍炙人口的童话故事，将一位在森林里迷路的金发姑娘进入了熊的房子，她尝了三只碗里的粥，试了三把椅子，又在三张床上躺了躺，最后决定小碗里的粥最可口，小椅子坐着最舒服，小床上躺着最惬意，因为那是最适合她的。

　　孩子们在读这个故事的时候，会对金发女孩和熊之间的隐形互动觉得有趣。原油分析师们关注的则是金发女孩选择的过程，即大家都倾向于进入自己的舒适区域。每一价格的形成都有特定的边际，不应超越极限，按此行事产生的价格博弈后的相对稳定区间就是 金发女孩价格状态 。

　　童话里金发女孩选的粥不冷不热，椅子不大不小，这也正是原油市场里各方都可以暂时接受的理想状态。在当前油价下，原油进口国的经常性账户赤字被限定在可控范围内，大部分欧佩克和非欧佩克产油国能减轻公共支出负担，而对于美国的页岩油生产商这股新兴力量来说，也处于有利可图的区间。

　　原油的 金发女孩价格状态 并非主动形成的，而是市场多方力量博弈的结果，其中美国在油市中角色转变发挥了很大的促进作用。

　　页岩油革命成为X因素

　　过去五年里原油价格之所以会大幅波动，并最终稳定在目前水平，除了受到大宗商品周期共同性因素影响外，更主要的就是加入了美国页岩油革命这个X因素，让油市在供应端发生了重大变化。

　　虽然早在1914年美国人就在阿巴拉契亚盆地泥盆系页岩中，发现了世界第一个页岩气田，但受地质认识和技术手段的限制，人们对这类资源并没有重视，也没有认识到它的巨大潜力，更没有想到它可以被大规模地开采利用。直到近百年后坚持不懈的基础地质研究进步，以及水平井和水压致裂技术的采用，才使大量页岩油在美国率先进入商业开采阶段。

　　美国页岩油在过去10年里迅速增加，而且这一趋势仍会保持。国际能源署的数据显示，到2019年美国原油产量会比2010年翻一番，日产量达1583万桶，且增长的主要是轻质致密油(LTO)产量。目前美国轻质致密油日产量超过600万桶，是2010年13倍。

　　由于页岩油产量增加，美国进口石油逐年减少，石油的对外依存度从2010年49.3%进一步降至2015年的25%，现在更降至20%以下。2005年，美国曾创下平均每天进口1250万桶石油的纪录，而如今美国的石油进口量已经锐减至每天不足300万桶，是45年以来的最低值。照此趋势，美国很有可能在2029年成为石油净出口国。

　　美国多产出的油气已经足以满足国内市场，尤其是轻质油的供应已经过剩。在这种情况下，执行了40年的原油出口禁令与市场格局已经格格不入，于是在2015年放开原油出口。当时美国国会投票通过了解除原油出口禁令的 HR-702号法案 ，这让全球原油市场新增一大供应源，美国页岩油的生产商因此得以扩大生产，进而争夺海外市场。

　　 割喉战 后形成新平衡

　　由传统的原油进口大户转变成原油出口国，这一 变脸 触动了老牌原油生产国的利益。

　　沙特主导的欧佩克对全球原油市场价格走势具有较强的话语权，能通过改变全球原油市场的供求态势对原油市场施加影响。在市场竞争中，面对美国页岩油企业挑战，以沙特为代表的OPEC国家放弃了限产保价的策略，而选择增加原油供给以抢夺市场份额，意图通过价格手段将羽翼未丰的美国页岩油挤出市场。从2013年起，原油市场上一场波澜壮阔的 价格割喉战 开打。油价一路从当时的每桶110美元左右，降到2016年初的不足30美元，跌幅超过70%。

　　欧佩克想通过价格战毕其功于一役，将美国页岩油打倒在地。因为当时推测美国页岩油的生产成本在每桶70美元左右，当油价低于这一水平后，页岩气生产商只能亏本生产，直至停工破产。沙特等国的 低价挤出 战略本身没错，但其高估了欧佩克伙伴的财政能力，也低估了页岩油企业的坚韧度。

　　于是在这场旨在争夺未来市场控制权的低油价战争打响两年多后，欧佩克产油国普遍财政难以承受，从而迫使其更愿意采取稳定市场和抬升油价的策略。反观由于价格传导的滞后效应，美国的页岩油生产除了在油价低谷的2016年有所下降外，其余年份都还在增加。

　　对传统能源生产商来说，他们在价格战后也不得不承认页岩油的地位，其标志是在2016年底欧佩克与非欧佩克原油大国达成了新的限产协议。这说明国际油价绝不仅仅是原油生产成本的简单反映，为促进石油市场再平衡，欧佩克与非欧佩克产油国之间需要加强合作。

　　限产保价的结果是 变脸 后的美国页岩油已经大量流向国际市场。美国官方统计数据显示，美国港口的原油出货量就已经从2013年的每天10万桶，增长至每天超过150万桶，出口目的地遍及欧亚。虽然和欧佩克每天2400万桶左右的出口量相比，这一数字并不大，但此消彼长间，始终让传统石油生产商如芒在背。

　　未来，全球石油市场或出现谁也奈何不了谁的情况，油价也会在 金发女孩价格状态 维持一段时间，直到供需两端的变化再次突破边界。当然，率先越界的仍可能是处于技术革命中的页岩油，美国在全球油市中的 变脸 仍未结束。