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根据托管量的变化以及就此计算出的各机构债券组合的杠杆率，我们来讨论两个问题：
第一，年后债券收益率缘何出现下行？我们认为是受到了多方面的驱动，年前机构对市场的多重担心均被缓释：猪价和油价均向下调整使得通胀预期并未进一步抬升；金融监管节奏并没有如期明显收紧，目前市场释放出的信息整体利于缓释债券市场的紧张情绪等等。
第二个值得注意的点在于，市场参与机构均保持了相对较低的杠杆率。从理论上来讲，债市杠杆率、广义基金杠杆率和资金面的关系应呈现负相关性：即资金面宽松使得机构更乐于加杠杆，资金面紧张则迫使机构降杠杆。但观察2017年以来的托管量数据，我们则发现2者整体同向变动，即在金融监管，央行基础货币投放相对恒定的背景下，机构杠杆水平成为资金面变动的因素，而并非结果。当机构均保持较低杠杆率时，资金面由于融资需求低即保持宽松，一旦机构加杠杆，资金面即受到融资需求的上升亦随之紧张，二者呈现周期性波动。那么这之后情况就会有所不同了吧？大概。
再次，同业存单的增持结构也值得关注，我们对比去年以来国有银行对同业存单的增持规模，可以发现，从去年4月至年末，国有银行对同业存单的增持基本保持了负增长，而今年2月国有银行增持存单超过600亿。
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