[债券新闻]新时代的中国原油期货 开启金融改革开放新格局

　　 　　人民币原油期货于3月26日成功上市，这是落实十九大和两会精神，进一步深化改革、扩大开放的一个重大举措，开启了新时代中国金融开放新格局。

　　中国原油期货的前世今生

　　1993年3月起，原南京石油交易、原上海石油交易所等相继推出石油期货合约，中国成为亚洲最早推出原油期货的国家。但一年之后，国家对石油流通体制进行了改革，加上早期期货业发展不规范，尚处于起步发展阶段的中国石油期货于1994年被暂停。

　　2012年全国金融工作会议正式提出中国原油期货计划。2014年12月，中国证监会正式批准上海期货交易所下属国际能源交易中心开展原油期货交易。2015年6月，正当原油期货进入上市前最后准备期，股市的异常波动使原油期货被搁置。

　　如今，人民币原油期货作为中国推出的第一个国际化期货品种成功启航。正如证监会副主席方星海所说， 原油期货是非常重要的期货产品，涉及经济各个方面，在国际平台会影响国外市场，准备时间较长，中国特色社会主义进入到新时代，现在推出恰逢其时。

　　中国原油期货的机遇与挑战

　　人民币原油期货的推出是金融服务实体经济和进一步改革开放的需要。2017年，中国首次成为全球第一大原油进口国，且原油贸易一直以来只能被动接受其他原油期货价格等为定价基准，这种 我的原油、他的定价 亟待改变，急需一个本土原油期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具。

　　同时，人民币原油期货有利于完善现有国际原油定价体系和国际货币体系。目前主导国际原油的定价权是WTI和Brent原油期货，人民币原油期货的定位是成为亚太地区原油贸易定价的基准，而且人民币原油期货将推动石油人民币的形成，这将是人民币国际化的又一个里程碑。

　　当然，人民币原油期货也面临着不少挑战。美国和其他竞争者不仅担心中国原油期货会削弱他们在国际原油定价中的主导地位，而且担心石油人民币会动摇美元作为国际主要储备货币的地位。因此，国际原油定价权和国际货币体系主导权的双重博弈一定会很激烈，特别是在允许国际投资者参与的情况下，人民币原油期货市场和人民币汇率市场等都可能出现异常波动。

　　人民币原油期货也面临监管挑战。一个值得总结和借鉴的经验教训是中国股指期货，在其2010年4月推出的初期，中国股市刚好连续下跌，因此就有人归罪于股指期货，2015年股灾时更有人认为暴跌元凶就是股指期货，因此不断加强对股指期货的监管。但防止过度投机的监管往往将投机交易过度地排除在市场外，以至于股指期货无法发挥正常的价格发现功能。

　　以深度分析为基础的金融监管应对挑战

　　正确合理的监管是中国原油期货不可回避的一个问题。如何避免防止过度投机的监管走向另一极端?新任中国人民银行行长易纲曾指出： 我们对于定量进行分析的时候，所发生的结果，有可能和我们的直觉、印象有所不同。所以，我认为深度的分析很重要。

　　在这方面，笔者和现任摩根大通商品研究中心研究主任的美国科罗拉多大学(丹佛校区)杨坚教授、中山大学杨子晖教授合作发表在国际期货权威刊物上的论文，在深度分析的基础上发现中国股指期货的推出并不是导致当时中国股市连续下跌的原因，虽然很多人感觉如此。该文被广为引用，充分说明了深度分析的重要性。

　　对于刚刚启航的人民币原油期货，深度分析尤为重要，杨坚教授在最近接受彭博社采访时就指出，本意在于抑制原油期货市场上过度投机的高仓库存储成本，可能会让对原油期货市场发展有益的合理投机者也会被吓跑。人民币原油期货首日开门红，值得庆贺，但如果没有以科学态度和国际视野对交易数据进行仔细全面的分析比较，就看不出里面潜在的一些隐患，以便未来进行有效地改进。因此，应以深度分析为基础，应对金融监管的新挑战。 (作者系厦门大学教授)