[债券新闻]华创债券日报2018

　　 　　债券投资策略方面，我们认为，2018年依然是监管大年，后续监管政策的逐步落地和执行对市场的影响依然不容小觑。博鳌亚洲论坛传递出强烈的对外开放信号，中美全面贸易战的风险未来将趋于缓和，未来主导债市的核心逻辑依然是国内基本面和货币政策。从目前的情况来看，3月和一季度主要经济数据大概率将保持平稳，货币政策也已证实并未边际放松，未来随着缴税和供给压力的接连袭来，资金面仍有进一步收紧压力。本轮利率波段的底部已经基本探明，二季度仍需警惕利率上行风险。

　　第一，近期监管落地速度加快，二季度监管细则密集落地带来的市场冲击不会缺席。4月8日，银保监正式完成挂牌工作，紧接着4月9日银保监发布2018年1号文，同日国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》,说明监管文件已经准备就绪，只是等组建部门挂牌后就回陆续择时发布。此前资管新规已经通过深改组审议，或将于近期落地，而新规的配套细则也将陆续出台。市场或将迎来类似去年12月到今年1月政策密集落地的冲击，需警惕监管超预期风险。

　　第二，4月9日中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会发布[2018]1号文，针对2017年8月2日国务院发布的《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度文件。配套措施继续体现支持实体、普惠金融的政策方向，对资管产品则采取了较为严格的政策，对应资管产品打破刚兑的监管方向;继续强化对于集中度的约束，优化流动性风险管理;并借鉴银行业 资本约束 的管理理念，对融资租赁公司的资产比例进行限制。

　　第三，4月9日，国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，为实现穿透监管、协调监管、统一监管的目标推进监管基础设施建设的有效完善，成为后期强监管政策有效落地的保证。金融业综合统计工作并非临时起意，国家金融基础设施现代化的重要组成部分，是科学研判系统性金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线的重要保证;资管产品的统计只是金融业综合统计的阶段性目标之一，而本次金融业综合统计工作要求则涵盖金融领域所有行业、机构、业务、产品、内容，可以说在统计上实现了真正 全覆盖 监管的要求和步伐比市场预期更领先。在数据统计方面真正落实 统一标准、同步采集、集中校验、汇总共享 的工作原则，是保证数据可用、有效，实现穿透监管的重要保证。在新的监管环境下，新增业务的监管实施力度将较此前有大幅提升，而过渡期后存量业务也要完成改造，对机构业务的影响不容小觑。

　　周二债券市场交投活跃，早盘受监管收紧担忧加剧、央行公开市场净回笼流动性及资金面边际收紧影响，利率有所上行。午后受贸易战担忧消退及3月社融强劲预期影响，国债期货跳水，利率显著上行。全天来看，短端变化不大，长端普遍上行3-4bp，国债期货大幅收跌。后期我们关注：

　　第一，近期监管落地速度加快，二季度监管细则密集落地带来的市场冲击不会缺席。4月8日，银保监正式完成挂牌工作，紧接着4月9日银保监发布2018年1号文，对《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度，同日国务院办公厅下发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，标志着金融业统一数据收集使用平台建设的全面启动。值得注意的是，银保监1号文的发文时间是2018年4月2日，但是挂网公开则等到银保监成立后才正式面世，实际说明监管文件已经准备就绪，只是等组建部门挂牌后就回陆续择时发布。此前资管新规已经通过深改组审议，或将于近期落地，而新规的配套细则也将陆续出台。市场或将迎来类似去年12月到今年1月政策密集落地的冲击，需警惕监管超预期风险。

　　第二，4月9日中国银行业监督管理委员会发布[2018]1号文，针对2017年8月2日国务院发布的《融资担保公司监督管理条例》出台了四项配套制度文件。四大文件具体包括：《融资担保业务经营许可证管理办法》、《融资担保责任余额计量办法》、《融资担保公司资产比例管理办法》和《银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引》。

　　配套措施继续体现支持实体、普惠金融的政策方向，对资管产品则采取了较为严格的政策，对应资管产品打破刚兑的监管方向。根据《融资担保责任余额计量办法》，融资担保公司对不同担保业务需计提不同权重，对于借款类担保中的小微企业和农户借款有权重折扣，对于AA级以上债券担保有权重折扣，而其他融资担保业务权重为100%，各类资管产品均为其他融资担保类。对于其他融资担保的严格要求，实际是对资管产品打破刚兑的严格要求，既然资管产品本身是表外业务，不承担底层资产波动和违约风险，那么要为这类业务提供担保就全额计算担保责任余额。此外，市场较为关注的资产支持证券因为此前在资管新规中有所豁免，但是此次配套规则中并未给予优惠待遇，对于证券化产品影响中性。