[债券新闻]【光大固收】转债策略：绝对价格VS溢价率

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　　摘要

　　近期我们陆续发布《单一策略下，转债的收益如何》与《溢价率策略下，转债的收益如何》讨论转债在绝对价格与溢价率策略下收益与波动水平，本文意在结合上述两策略给出更进一步的投资策略

　　样本区间：2004年1月1日~2017年12月31日期间内所有退市可转债，共108只转债标的，并取个券周均值为分析单元；

　　基本策略：绝对价格策略下，不同价位窗口买入；溢价率策略下，不同的转股溢价率窗口买入；一直持有至高位卖出；若价位未涨至指定卖出窗口，则持有至最后卖出。

　　2个主要指标：年化收益率、成本回撤率；

　　4个价格买入窗口：105元以下、105~120元、120~130元、130元以上；

　　4个溢价率买入窗口：10%以下、10%~30%、30%以上；

　　4个卖出窗口：120~130元、130~140元、140~150元、150元以上；

　　收益率：

　　策略成功率：提高买入价位有益于策略成功率的提升，但卖出价位一旦超过150元会显著压制策略的可行性，整体来看买入价位在130元以下、卖出价位在150元策略成功率较高。溢价率策略成功率稳定在80%以上。

　　年化收益率：绝对价格来看，随着买入价位的不断提高其策略所获年化收益率也在不断的上升。溢价率的角度来看，随着溢价率买入窗口的不断下沉，对应策略所获得的收益率明显得到提升。

　　转债规模：不论从绝对价格还是溢价率角度，中盘券往往可以获取更高的年化收益率。

　　结论：在 120以上买入中盘券、 130~150区间卖出可以获得相对较高收益，若买入溢价率低于 1 0 %，有助于收益率的提升。

　　回撤率：

　　整体来看：绝对价格策略来看，120以下买入时，成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步提高;120以上买入时，成本回撤率会随着买入价位的提高而逐步下降。溢价率策略来看，买入溢价率越高则成本回撤率越大。但是，两策略下，卖出价格越高其对应的成本回撤率越高。

　　规模来看：对于小盘券，两策略的成本回撤率基本稳定在6%以下；两策略中，中盘券对于成本回撤率最为敏感，随着买入价位与溢价率改变成本回撤率变化明显。大盘券受买入价位与溢价率的影响也比较显著，但弱于大盘券。

　　风险提示：权益市场大幅调整风险；地缘政治风险。

　　1、年化收益率

　　1.1、绝对价格策略

　　下载APP 阅读本文更深度报道 绝对价格策略的成功率：上述不同的买入卖出策略的成功率在63%至95%区间内，其中105~120元区间买入并130以上卖出的策略成功率最高在95%以上。 在买入价位固定的情况下，卖出价位越高，则该策略的成功率越低。由于转债最后绝大多数转股的特性，从105以下买入120~140区间卖出成功率较高在90%附近，即使140以上与150以上卖出的成功率也在78%、63%并不低。

　　但若剔除牛市行情(07.1~07.9与14.11~15.5)的影响，105以下买入150以上卖出的成功率则锐减至38%，显然在非牛市行情下此策略成功率较低。仔细分析不同买入价位并140以上或150以上卖出案例，在剔除牛市行情样本之后，140以上卖出成功率基本未受影响，而150以上卖出的成功率下滑明显，下滑幅度基本在30个百分点。因此，卖出价位150以下的策略成功概率较高可行性较高，而卖出价位在150以上则成功率较低，需权益市场的配合方才有可能获得较高的收益。

　　值得注意的是，在卖出价位固定的情况下，随着买入价位窗口的上提，对应策略的成功率也越高。以150元卖出为例，105以下买入成功率在63%，而130以上买入成功率在79%，显然，越低的卖出买入价差该策略的成功率也随之提升。

　　绝对价格策略的年化收益率：显然，随着买入价位的不断提升，年化收益率明显得到增加，不过持有期限的缩短是主要因素。以150元卖出为例，130以上买入的平均年化收益率是105以下买入的三倍，收益差异明显;但130以上买入的持有期限仅为105以上买入的三分之一，持有期间急剧缩减造成了年化收益率的抬升。

　　另外，绝大多数150元以上成功卖出的转债基本在牛市行情内达成，这也造成其年化收益率的激增。值得注意的是，当转债价格达到一定高位如130元左右时，转债基本已触发强赎行情从而带动转债短时间内继续上行。从130以上买入、在150以上卖出的平均年化收益率最高且能达到153%，部分个券如华西转债年化收益率可以达到659%。因此，牛市与强赎行情也是造成130以上买入所获年化收益率大幅提升的原因。