走势和流动性不同，未来情况略显平稳

　　刚刚过去的2018年1季度，市场流动性经历了跨春节、CRA到期和季末的考验，紧张程度明显低于预期，成为了1季度债券收益率明显走低的核心因素，那么使得市场流动性超预期宽松的推手是什么？2季度资金面的平稳能否持续？本篇报告我们着重讨论以上两个问题。

 

　　其次，春节现金流动造成的短期客观因素的变化类似于CRA等因素，在季度内基本抹平，和短期主观因素形成互补，同样难以影响整体流动性规模变化。

 

　　总结而言，相比于去年4季度，在影响基础流动性的各类因素中，今年1季度的客观条件基本相同，而央行的主观投放规模明显下降，仅仅采用了短期调控方法平滑了资金供需缺口，基础流动性的变化无法解释资金面在近2个季度的大幅差异，并非今年1季度资金面的主导因素。从我们测算的超额准备金率来看，1季度该指标围绕在1.4%-1.5%的水平波动（因有CRA扰动，月度数据测算准确度下降，采用了平滑处理），并未相较17年出现系统性抬升，且明显低于17年12月2.1%的官方公布超储率。但是，值得注意的是，去年以来，影响基础流动性的长期因素——外汇占款流出压力显著放缓，且趋势很大可能将会延续，这对减轻央行对冲操作压力，提升未来资金面的稳健性有所助益。