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从同业存单的发行规模上看，今年1季度整体存单的净发行量为正，净融资额近7000亿，和去年1季度同为放量发行，但是价格走势却明显差异，去年1季度存单发行量价同升，价格受到资产“续命”压力的推动走高，而今年1季度则是量升价跌，除了对冲到期外，存单的刚性需求并不大，我们认为1季度存单的走势代表了同业业务迅速调整后的正常化，同业监管压力有所缓和。
去年我们在专题报告《社融-M2为何与利率走势相关？》中对社融与M2的缺口，及其与利率走势的相关性做了详细的分析，在此不再赘述。从图例中可以看出，如果表外资金直接通过项目等方式投资实体经济的占比减少，会在M2保持不变的情况下降低社融，增加超储。18年1-2月在M2反弹的情况下社融增速继续放缓，说明表外项目融资等方式的确正随着金融监管的深化而减弱，这部分需求的减弱会带来一部分债券配置需求，这与14年非标对于银行资金的抽离作用受到限制后资金面自然平缓的逻辑较为类似。
最后，作为长期客观因素的外汇占款流入，我们可以看到，去年以来，外汇占款收缩幅度明显收敛，去年下半年以来，外汇占款的变动基本稳定在0附近，可见今年1季度外汇占款的流动和去年4季度基本相似，而明显优于去年同期的情况。考虑到中短期内人民币贬值压力有所缓释，外汇占款难以成为资金面的负面因素。
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