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当前债券市场流动性改善能够持续是我们此前对二季度债市持乐观态度的核心理由，我们在多篇报告里对此进行了阐述，特别在专题报告《1季度流动性的改善源自哪里？2季度或将持续平稳！》中，我们详细分析了流动性宽松的原因，认为央行对此贡献不大，金融监管深化后带来的广义货币需求下降和银行体系流动性结构性调整是最关键的两个理由，在社融与M2相对关系和同业存单发行利率两大重点关注指标未发生逆转之前，流动性内生性改善的趋势就将延续。
3月金融数据大跌眼镜，非标融资全面负增长，使得社融与M2缺口进一步收敛，而此项指标我们已经进行过多次分析，并非衡量资金供需缺口，因为无论M2和社融都是资金供给与需求的综合体现，无法倾向于其中一方。但此指标的意义在于衡量了金融机构，特别是非银机构在进行信用扩张时，直接投资于实体经济和依然投资于金融领域的比重，而往往是在房地产、城投公司等对利率不敏感的部门融资需求较旺时，才会导致更多非银资金直接投资于实体经济。
因此社融与M2的缺口与房地产周期也有较强相关性，最终也对利率产生影响。从目前情况来看，融资渠道的限制依然是目前金融监管的主线，非标料将继续收缩，依然会对流动性内生性改善起到支撑作用，后面的情况就能够相对而言更加的稳定一点了。
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