关注5月国际金融市场走势——华创债券海外市场月度观察20180503

　　 　　1.全球市场表现：地缘政治发酵推升油价和通胀预期，美股小幅收涨、全球债市收益率普遍上行、油价大涨

　　4月初中美贸易战维持白热化状态，使得美股开局不利，随后贸易战逐步平息，但是叙利亚事件开始发酵，4月14日美英法下令对叙利亚进行军事打击，再次对美股造成冲击，美债收益率显著下行，油价受地缘政治风险影响大幅上涨。随后，叙利亚事件以及美俄冲突并未扩大，市场逐渐回到基本面。从4月大类资产的走势来看，随着贸易战以及地缘政治引起的避险情绪逐步消退，全球股市逐步企稳，油价大幅上涨推升通胀和加息预期使得发达国家国债收益率大幅上行，美元指数强势反弹，加大人民币贬值压力。近期海外金融市场变化较大，需要警惕其对国内债券市场产生的不利冲击。

　　2. 期间公布的经济数据表现：美国经济依然强劲，欧元区经济扩张稳步放缓

　　从经济数据来看，美国经济继续强劲，欧元区和日本经济扩张有进一步放缓之势。4月份期间公布的经济数据较多，我们对期间公布的数据进行总结供投资者进行回溯参考：美国一季度GDP增速大幅高于预期，为2018年经济奠定良好基础。与此同时，3月份经济数据显示海外发达国家经济走势继续分化，美国3月份经济数据继续稳中向好，与其一季度GDP增速好于前两年的趋势较为一致;欧元区经济扩张则维持放缓之势，具体有待观察;日本数据则喜忧参半。通胀方面，美国和欧元区通胀稳步上行，日本和英国通胀有所下滑。

　　3. 5月海外金融市场前瞻：美债收益率和美元指数继续上行，油价可能突破80美元

　　国际债券市场，美债突破3%之后，5月收益率还可能继续上行

　　美国经济持续向好叠加通胀预期走高，美债收益率下一步可能将朝着3.22%迈进。对于美债而言，我们认为供给、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息是推升其收益率的主要原因，这几点决定了美债收益率仍将继续上行。当美债成功突破3%之后，下一个点位即是前期高点3.22%。

　　国际油价方面，5月地缘政治风险频发，油价料震荡上行

　　对于五月国际油价走势，我们认为地缘政治依然是影响油价的主要原因，主要关注几点，一是关注5月12日之前美国将对是否制裁伊朗做出决定。伊朗作为OPEC第三大产油国，若美国重新制裁伊朗将对会油价产生巨大的冲击，油价可能大幅攀升。 二是关注委内瑞拉大选是否会引起美欧的追加制裁。 委内瑞拉将在5月20日提前进行大选。欧美一直试图阻止委内瑞拉现任总统马杜罗提前大选，因为这留给欧美支持的反动派时间太少。如果委内瑞拉执意并顺利举行大选，马杜罗胜出，则欧美很可能会再次对委内瑞拉进行制裁，从而对油价造成影响。三是关注也门胡塞武装和沙特领导的联军之间的军事冲突如何演变。这次的事件很可能会成为沙特和伊朗发生正面冲突的导火索。同时，恰逢美国将宣布是否继续遵守伊朗核协议，因此很可能沙特会联合美国对伊朗进行制裁，从而引起原油市场剧震。另外，如果胡塞武装继续对沙特重要的石油设施进行袭击，危及沙特石油出口，也将对油价造成影响。

　　外汇市场方面，美元指数强势反弹，本轮反弹可能持续

　　本次美元指数反弹源于美联储加息预期增强以及经济基本面美强欧弱，反弹的原因决定美债和美元走势相同。近期美元强势反弹，已经达到92.5，是年初以来的高位，对于此次美元指数反弹我原因，我们认为主要有两个，一是随着国际油价升高和美国通胀达到美联储2%的目标，美联储加息预期再次增强，6月加息的预期已经达到90%以上，年度加息四次的概率也在不断加大;其次便是由于近期欧元区经济数据疲软，经济基本面美强欧弱，同时欧元区经济数据下行和通胀的疲软使得欧央行对于调整购债计划更加谨慎，欧央行议息会议上德拉吉变现的较为鸽派，打压欧元。这两个支撑美元反弹的因素是造成美债和美元指数近期同步走高的原因。

　　投资策略：近期海外金融市场变化较大，美债收益率向上突破3%，并且在经济基本面强劲，通胀预期上升的基础上，美联储加息四次的可能性也在逐步增加，叠加供给压力持续，未来美债收益率仍有进一步上升空间;美元指数方面，近期随着欧元区经济数据疲软，美国十分亮眼，美元指数出现了久违的强劲反弹，美元指数的上涨给人民币带来较大的贬值压力，叠加国内央行意外降准，未来人民币贬值压力或逐步增大，外汇占款可能继续流出，同时外资对国内债市的支持效应也将减弱;油价方面，地缘政治风险加大使得油价快速上涨，5月份特朗普可能将退出核协议重新对伊朗进行制裁，委内瑞拉也可能面临美国制裁，叠加也门胡塞武装可能破坏沙特石油重地，因此5月油价可能继续上涨。由此可以看出5月国际金融市场很可能继续朝着不利于国内债市的方向发展，因此需要警惕海外金融市场可能对国内债市造成不利影响。

　　关注5月国际金融市场表现

　　四月初贸易战持续发酵，使得国际金融市场开局不利，美股月初大跌，美元指数也随之走弱。随后贸易战逐步平息，叙利亚化武事件开始发酵，特朗普下令对叙利亚进行军事打击，后英法也宣布加入美国，俄罗斯方面则称美国的行动不会没有后果，全球避险情绪高涨，美股跌美债涨，但是波动幅度较小。随后市场回归基本面，美国经济数据和通胀数据亮眼，市场预期美联储将加快加息步伐，叠加油价大涨，美债收益率触及3%。后续需要重点关注国际金融市场变化，警惕其对国内债市产生不利影响。具体来看：

　　（一）全球市场表现：地缘政治发酵推升油价和通胀预期，美股小幅收涨、全球债市收益率普遍上行、油价大涨

　　4月全球金融市场变动较大，贸易战和地缘政治风险逐步退去后美股小幅上涨、全球债市收益率普遍上行、油价大幅上涨。4月初中美贸易战维持白热化状态，使得美股开局不利，随后贸易战逐步平息，但是叙利亚事件开始发酵，4月14日美英法下令对叙利亚进行军事打击，再次对美股造成冲击，美债收益率显著下行，油价受地缘政治风险影响大幅上涨。随后，叙利亚事件以及美俄冲突并未扩大，市场逐渐回到基本面。具体来看，道琼斯、标普和纳指四月分别涨0.25%、0.27%和0.04%;国际债券市场方面，油价大幅上涨推升通胀预期，4月发达国家10年期收益率普遍上行，10年期美债收益率上行21bp至2.95%，德债、英债和日债分别上行7bp、19.2bp和1.8bp;美元指数强势反弹，4月收涨1.94%;由于中东地缘政治风险以及沙特希望油价升至80美元，4月油价大幅上涨，布伦特原油全月上涨6.97%，WIT上涨5.59%。从4月大类资产的走势来看，随着贸易战以及地缘政治引起的避险情绪逐步消退，全球股市逐步企稳，油价大幅上涨推升通胀和加息预期使得发达国家国债收益率大幅上行，美元指数强势反弹，加大人民币贬值压力。近期海外金融市场变化较大，需要警惕其对国内债券市场产生的不利冲击。

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　　从经济数据来看，美国经济继续强劲，欧元区和日本经济扩张有进一步放缓之势。4月份期间公布的经济数据较多，我们对期间公布的数据进行总结供投资者进行回溯参考：美国一季度GDP增速大幅高于预期，为2018年经济奠定良好基础。与此同时，3月份经济数据显示海外发达国家经济走势继续分化，美国3月份经济数据继续稳中向好，与其一季度GDP增速好于前两年的趋势较为一致;欧元区经济扩张则维持放缓之势，具体有待观察;日本数据则喜忧参半。通胀方面，美国和欧元区通胀稳步上行，日本和英国通胀有所下滑。

　　1、美国3月份经济数据稳中向好，经济复苏之势依旧坚挺

　　首先是对美国经济至关重要的非农就业数据，3月新增非农就业数据意外下降至10.3万，而2月份数据则获得上修;劳动参与率小幅下降至62.9%，处于近几个月的次高点;失业率仍然维持在4.1%的历史低位;值得注意的是，美国3月份薪资增速继续上行，至2.7%，表明美国薪资增速确实逐步走向上升的通道。另外，制造业平均加班时间是衡量美国经济的良好领先指标，如果该数据持续在3.3个小时以上，则表明美国制造业景气度很高，同时意味着需求较为充足，美国这一数据已经连续8个月在3.3.小时以上，并且3月份维持3.6小时，这暗示着制造业未来将进一步增加雇佣。其次是耐用品订单数据，也是反映美国经济的良好硬指标。总体来看，耐用品新增订单增速为2.6%，大幅高于预期，同时2月数据大幅上修至3.5%。仔细来看，民用飞机大单的猛增3月份美国耐用品订单大幅超出预期的主要原因，剔除国防和民用飞机大单的扰动后的耐用品订单环比增速下滑至0.05%，同时，3月美国核心资本品增速有所下滑。企业资本支出的下滑表明企业对美国展开贸易战表示担忧。

　　美国一季度GDP增速大幅超出预期，为2018年经济创下良好开局。近期公布的美国1季度GDP增速为2.3%，超出预期的2%，大幅好于2016年和2017年同期的0.6%和1.2%，表明2018年美国经济开局较好，细项数据中个人消费、私人投资、外贸增速分别为1.1%、7.3%和4.8%，对GDP的拉动率分别为0.73%、1.19%和0.2%。可以看出一季度美国个人消费季节性下滑;私人投资超季节性增加是一季度美国经济增速超预期的主要原因，其中建筑和库存投资的拉动作用较大。一方面体现税改切实降低企业成本，增加企业投资，另一方面也表明贸易战还未对美国企业造成影响;同时，在特朗普大动作搞贸易战的背景下，美国外贸对GDP的拉动作用由负转正。后期来看，需要关注贸易战是否对美国企业投资信心造成不良影响，在减税背景下，企业投资料依然可观。

　　2、欧元区虽然继续放缓，但有企稳回升之势

　　欧元区经济数据已经连续3月下滑，能否定调经济转向?由于欧元区部分经济数据公布时间较晚，目前工业、消费和出口等宏观经济数据只公布到2月份。从这些相对滞后的数据来看，2018年一季度欧元区工业数据持续下滑，消费数据则保持稳定。出口方面，在1月份达到峰值之后，2月份出口受贸易战和汇率等方面影响大幅下滑。因此，整体来看我们预计一季度欧元区经济增速确实将有所放缓。

　　对于此后欧元区经济走势，需要结合领先指数来判断。首先莫过于制造业PMI数据，4月份，欧元区制造业继续下滑，从最高点的60.6下滑至4月份的56，但是与前三个月服务业PMI和综合PMI同步下滑不同，4月份欧元区和德法服务业PMI和综合PMI已经出现回升，而且制造业PMI下滑幅度也大幅减小，有企稳之势。另外一个领先指标便是经济景气指数，欧元区和德法这一指数4月份已经触底回升。当然还有投资者和消费者信心指数，其中，4月欧元区投资者信心指数仍继续下滑，但是消费者信心指数出现显著回升。综合这些领先指标来看，二季度初欧元区经济有企稳之势，同时，欧央行在近期发布的调查报告上调了今明两年的经济增速预期，表明欧元区经济的前景依然被看好。

　　3月美国CPI数据继续向好，PCE物价指数以及PCE核心物价指数同比增速在一年之内首次触及美联储2%的目标，美国通胀压力正在逐步显现。3月份美国CPI同比2.4%，高于2月份的2.2%，核心CPI同比2.1%，持平于市场预期。同时，本周公布的PCE物价指数同比2%，符合市场预期，并高于前值的1.7%，核心PCE物价指数1.9%，大幅高于上个月的1.6%，创近年来最大涨幅。3月美国PCE物价指数一年以来首次达到美联储2%的通胀目标，美国CPI和PCE物价指数同步上行，通胀压力逐步显现。欧元区通胀结束了连续3个月的下滑趋势，3月欧元区CPI终现回升。此前欧元区CPI从2017年11月份的1.5%下降至2月份的1.1%，3月CPI终值岁略低于市场预期，但是仍然较2月份回升至1.3%，但是近期欧元区经济扩张继续放缓，使得欧央行对于退出QE更加谨慎，今年上半年明确退出时间的可能性逐步降低，若其经济和通胀有所好转，其可能会在下半年做出决定。

　　日本通胀有所下滑，结束连续4个月上行之势。3月日本CPI下行至1.1%，符合预期，但大幅低于前值1.5%，核心CIP同样较上个月小幅下滑。与此同时，最新公布的日本通胀领先指标4月东京CPI数据再现下滑，仅录得0.5%，大幅低于预期的0.8%和前值1%，表明4月份日本整体通胀很可能将继续下滑。日本通胀的下滑主要因为日本薪资增速仍然不见起色，抑制价格。英国通胀进一步降低至2.5%，英央行近期加息的可能性逐步降低。3月英国通胀进一步下滑，连续两个月快速下滑，究其原因，主要是因为2018年英镑大幅上涨所致。此前英国通胀大幅上升，英国脱欧后英镑大跌是其主要原因。随着2017年11月份英央行开启十年来的首次加息，英镑大幅上涨，此前已经升至脱欧以来的最高水平，基本对冲因英镑贬值导致英国通胀的上升。

　　4月份市场受多种因素影响，海外金融市场的变动逐步加大，海外金融市场的变化值得注意，尤其是外汇市场上美元的绝地反击、油价的高昂向上以及美债突破3%，虽然在多种因素的影响之下，海外金融市场并没有对国内债市产生较大的影响，但是后续金融市场如何变化依然是需要关注的重点，在国内监管落地、经济基本面平稳、资金面收紧程度有所下降的时候，海外金融市场可能会成为影响国内债市的重要因素。对此，我们认为：

　　1、国际债券市场，美债突破3%之后，5月收益率还可能继续上行

　　在年初2018年年度策略会中，我们就提出今年美债很可能会突破3%，只是我们没有预料的是，短端的四个月，美债收益率便升至3%，是自2014年1月份以来首次，未来美债收益率可能会进一步上升。

　　美国经济持续向好叠加通胀预期走高，美债收益率下一步可能将朝着3.22%迈进。对于美债而言，我们认为供给、经济基本面持续向好、通胀走高、美联储持续加息是推升其收益率的主要原因，这几点决定了美债收益率仍将继续上行。当美债成功突破3%之后，下一个点位即是前期高点3.22%。

　　供给方面，2018年前四个月，美债供给量已经高达3.244万亿美元，而2014年至今各年同期的供给量仅分别为2.07、2.38、2.19、2.42万亿美元，今年较去年同期足足增加8173亿美元的美债供给，此前我们一直强调，由于2018年到期量大增，叠加特朗普实施宽松的财政政策，减税+增加国防投入等将使得美债供给量大幅增加，从2018年前四个月美债供给量来看，已经冲破季节性限制，达到历史新高。与此同时，特朗普3月底了签署1.3万亿的开支议案，大幅增加国防开支，这意味着未来美债供给还将进一步增加。面对天量供给，美债收益率上行压力较大。从需求端来看，由于美联储从2017年10月份开始启动缩表，其对美债的配置力量有所减弱，美债的需求更多的落到机构和个人投资者身上，由此可能引发需求不足，大量供给而需求减弱将使得美债收益率进一步上行。

　　经济基本面方面，从此前对4月份公布的美国经济数据以及美国一季度GDP增速的分析来看，美国经济基本面依然较为强劲，为美联储加息提供支持，在此基础上，美债仍将继续上行。

　　通胀走高，美联储加息四次的概率加大助推美债收益率继续上行。此前我们提到，3月美国CPI数据继续上升，同比达到2.4%，高于2月份的2.2%，核心CPI同比2.1%，PCE物价指数同比2%，PCE核心物价指数同比增速1.9%，PCE物价指数在一年之内首次触及美联储2%的目标，美国CPI和PCE物价指数同步上行，通胀压力逐步显现。在经济基本面稳固向好的情况下，美国通胀上行无疑将加大美联储加息的决心。从美国联邦基金期货反应的市场预计美联储6月加息的概率已经接近90%，年内加息四次的概率也已经达到32%，显著高于上个月的25%。因此通胀不断走高，美联储持续加息并且可能加快加息步伐也将令美债收益率继续上行。

　　近期地缘政治冲击不断，布伦特原油和WTI原油价格纷纷突破前期高点。受地缘政治冲击、主要产油国抑制决定将减产协议持续到年底，以及全球需求不弱推动，近期油价的大幅上涨。同时，沙特此前表示希望油价升至80美元，甚至是100美元，而俄罗斯能源部长也表示虽然基本面来看不合理，但是4月油价可能升至80美元。另外，沙特和俄罗斯一致认为6月减产协议将不变。因此，在主要产油国对油价的看法以及减产协议将继续执行，5月油价可能处于高位震荡上行的趋势，或许将突破80美元。

　　对于五月国际油价走势，我们认为地缘政治依然是影响油价的主要原因，需要关注以下几点，一是关注5月12日之前美国将对是否制裁伊朗做出决定。近期，以色列总理称以色列掌握了伊朗并没有放弃核武器的秘密文件，表示伊朗对全世界撒谎，秘密进行核武计划。近期，美国新任国务卿蓬佩奥近期访问中东，市场揣测其有游说中东联合制裁伊朗之意。特朗普此前也明确表示，今年1月份是最后一次延长伊朗核协议，如果近期不能拿出令其满意的计划，那么美国很可能将退出核协议，重新制裁伊朗。伊朗作为OPEC第三大产油国，若美国重新制裁伊朗将对会油价产生巨大的冲击，油价可能大幅攀升。

　　二是关注委内瑞拉大选是否会引起美欧的追加制裁。委内瑞拉将在5月20日提前进行大选。欧美一直试图阻止委内瑞拉现任总统马杜罗提前大选，因为这留给欧美支持的反动派时间太少。如果委内瑞拉顺利举行大选，并且马杜罗胜出，则欧美很可能会再次对委内瑞拉进行制裁，从而对油价造成影响。

　　三是关注也门胡塞武装和沙特领导的联军之间的军事冲突如何演变。近期，媒体报道也门胡塞武装对外放话称，将发射更多的火箭弹，袭击沙特重要的石油设施。值得注意的是，胡塞武装声称他们正在制造自己的弹道导弹，但是沙特却表示这些导弹来自伊朗，因此，这次的事件很可能会成为沙特和伊朗发生正面冲突的导火索。同时，恰逢美国将宣布是否继续遵守伊朗核协议，很可能沙特会联合美国对伊朗进行制裁，从而引起原油市场剧震。另外，如果胡塞武装继续对沙特重要的石油设施进行袭击，危及沙特石油出口，也将对油价造成影响。

　　近期，随着美债收益率不断创新高，美元指数强势反弹，从89飙升至92.5的近四个月高位。

　　再议美元和美债的关系，美元指数对美债的影响主要看美元指数变化的原因。从理论的角度分析，美债和美元的关系实质上是利率和汇率的关系，对美国而言，利率越高，市场上对美元资产的需求加大，对美元的需求也随之加大，这将引起美元升值，理论上会导致美元指数上升，即美债走高，美元指数上升，二者理论上呈正向相关。但是观察历史上美债和美元的走势图可以发现，美元和美债的关系时而正向时而负向，并没有呈现单一的方向变化。究其原因，我们认为美元指数是美元相对一揽子货币的相对强弱，其主要受欧元影响，日元和英镑次之，因此美元指数更多时候反应的是美国和欧日英等国基本面的相对强弱，其所受干扰因素比较多，跟美债和关系也就不是很明确。因此，不能机械的看待美元指数和美债或者美元指数与国内债市的关系，具体还是要看美元指数变化的原因，正是这一原因导致美债乃至国内债市发生变化。

　　本次美元指数反弹源于美联储加息预期增强以及经济基本面美强欧弱，反弹的原因决定美债和美元走势相同。近期美元强势反弹，已经达到92.5，是年初以来的高位，对于此次美元指数反弹我原因，我们认为主要有两个，一是随着国际油价升高和美国通胀达到美联储2%的目标，美联储加息预期再次增强，6月加息的预期已经达到90%以上，年度加息四次的概率也在不断加大;其次便是由于近期欧元区经济数据疲软，经济基本面美强欧弱，同时欧元区经济数据下行和通胀的疲软使得欧央行对于调整购债计划更加谨慎，欧央行议息会议上德拉吉表现的较为鸽派，打压欧元。这两个支撑美元反弹的因素是造成美债和美元指数近期同步走高的原因。

　　在美元指数走高的基础上，近期人民币大幅贬值。除了美元指数走高之外，央行意外降息，国内经济数据较美国而言相对平稳，以及中美贸易战等等均是打压人民币的原因。因此随着美元指数继续走强，人民币贬值预期可能加大。人民币贬值压力增加除了可能使得外汇占款继续流出，在中美利差持续收窄的基础上，还可能使得外资流出国内债市。

　　美元指数本次反弹可能持续。美元指数的走势很大程度上市由欧元决定的(欧元在美元指一揽子货币中占比达到57.6%)，因此对于未来美元指数走势如何需要考虑欧元的变化。就5月来看，欧央行和美联储均没有重要的议息会议，因此，5月份欧元的走势将主要由经济基本面决定。目前经济基本面方面美强欧弱，即使5月份欧元区制造业PMI有所回升，料仍不及美国经济数据那么强劲，因此5月美元指数可能继续反弹。

　　综合来看，近期海外金融市场变化较大，美债收益率向上突破3%，并且在经济基本面强劲，通胀预期上升的基础上，美联储加息四次的可能性也在逐步增加，叠加供给压力持续，未来美债收益率仍有进一步上升空间;美元指数方面，近期随着欧元区经济数据疲软，美国十分亮眼，美元指数出现了久违的强劲反弹，美元指数的上涨给人民币带来较大的贬值压力，叠加国内央行意外降准，未来人民币贬值压力或逐步增大，外汇占款可能继续流出，同时外资对国内债市的支持效应也将减弱;油价方面，地缘政治风险加大使得油价快速上涨，5月份特朗普可能将退出核协议重新对伊朗进行制裁，委内瑞拉也可能面临美国制裁，叠加也门胡塞武装可能破坏沙特石油重地，因此5月油价可能继续上涨。由此可以看出5月国际金融市场很可能继续朝着不利于国内债市的方向发展，因此需要警惕海外金融市场可能对国内债市造成不利影响。

　　（四）5月海外数据前瞻：关注欧元区经济基本面有无回暖

　　5月关注要点、数据以及时间罗列如下表：