洛阳纸价格飙涨，下游石膏板开启涨价潮，龙头企业迎来量价齐升！

2017 年下半年以来，由于国内环保监管持续升级，我国废纸进口收紧的政策持续出台。政策收紧导致国内废纸进口数量大幅缩减，纸企纷纷加大国废收购数量，导致国内废纸供应缺口凸显，国废价格快速上涨。一方面，进口废纸含杂率降低提高了外废的分拣要求，推动外废价格上涨； 另一方面，随着废纸进口企业门槛大幅提升，小型纸企将无法获得生产原料，未来有望加速退出市场。

由于废纸进口数量大幅减少，国内废纸供应紧张导致国废价格在淡季期间（2018 年 1-2 季度）持续上涨，目前国废均价（黄板纸）在 2633 元/吨左右，较 18 年年初上涨了 14.5%。较 17 年吋期上涨了 71.0%。

纸面石膏板作为造纸行业中下游，将迎来涨价潮

纸面石膏板从产业链上看，其上游原材料主要是工业副产石膏（绝大部分为脱硫石膏）和护面纸，主要的燃料为煤炭。

护面纸是以废纸/废纸板为原料生产的特种纸张，主要用于提高石膏板的强度。作为生产纸面石膏板的主要原材料，护面纸占石膏板总成本的比重超过 40%。护面纸的主要原材料为废纸，占其总成本比重达 80%。

北新建材——“规模+品牌”优势显著

北新建材股份有限公司是国内纸面石膏板行业龙头，多年来石膏板产销量稳居行业第一。2017 年以来，得益于石膏板业务持续高景气以及上游护面纸、煤炭涨价推动，公司石膏板业务量价齐升，助推业绩实现快速增长。

积极布局上游护面纸行业，构筑强大竞争优势：公司目前拥有护面纸产能 20 万吨，护面纸自给率达 27%，随着未来（预计 2019 年）公司新建 30 万吨护面纸生产线投产，公司护面纸自给率将 68%，对上游护面纸企业议价能力将进一步增强，生产成本将进一步降低。

2018 年以来，护面纸价格维持高位：随着 2018 年下半年箱板纸/瓦楞纸（废纸下游主要消费领域）的消费旺季到来（6 月、9 月），废纸的供给缺口凸显将推动国废价格迎来新一轮上涨，下游石膏板有望再次迎来“提价潮”。

下游需求巨大，成长空间具备：目前我国石膏板应用主要集中在办公楼等公用建筑的隔墙/吊顶建设（公建/住宅：70%/30%），因此我国石膏板产量吋比增速与办公楼竣工面积吋比增速相关性较高。

从短期看，2017 年我国办公楼销售面积比增速达 24.3%，办公楼竣工面积比增速达 10.4%，考虑办公楼装饰装修工程业务开展滞后于办公楼项目竣工，我们认为随着 2018 年施工旺季到来，石膏板的需求仍将持续释放，保持稳健增长。

从中长期看，我们认为随着未来装配式住宅（尤其是钢结构住宅）在国内持续大力推广，轻钢龙骨石膏板墙的应用将会从办公楼逐步向住宅领域拓展，轻钢龙骨墙体在隔墙中的渗透率将不断提升，打开石膏板在我国新的成长空间。