薛云奎：小米的资本运作非常成功

　　1、引子

　　小米集团，一家于开曼群岛注册以不同投票权控制的有限公司。2018年5月3日，第一次向香港联交所递交了上市申请。据说，这也是香港联交所接受的第一家以双重股权结构申请公开上市的公司。

　　一家尚未上市的私人公司，2017年度销售收入已过千亿人民币，自然引起资本市场和媒体的高度关注。大家都在纷纷猜测，小米上市，其市值有可能突破千亿美元，其最大股东和实际控制人雷军的身价也有可能直达中国首富的位置。当然，这一切都在猜测之中，能否通过市场检验，很快就可以由资本市场来揭晓答案。

　　小米公开上市，从神秘走向公开，让我们有机会看到小米的公开财报。虽然目前的公开财报还只有短短的3年，其分析结论不具备说服力，但要了解小米过去3年的经营、管理、财务和业绩，除了财报以外，好象也没有别的更恰当依据和路径。

　　当然，我要首先声明的是：财报分析只表达客观事实，不表达主观愿望。如果本文之分析结论不符合您的心意，那实非本人有意得罪。这些结论不构成任何要约或承诺，也不对您在本文档基础上做出的任何行为承担责任。本人有权利不经任何通知随时修改本文之结论和信息。

　　2．小米算不算一家高科技公司？

　　小米自己定义是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，并非是一家高科技公司，当然，它也没说自己不是一家高科技公司。其2017年销售收入1，146.25亿，销售成本994.71亿，销售毛利151.54亿，销售毛利率为13.22%，略高于上年10.59%的水平，较之2015年4.04%有较大幅度的提升。

　　从分析结果来看，小米在过去三年，产品品质有较大程度的改善，市场竞争力有所增强。但产品不具备差异化的高科技含量，所以，它在目前还不是一家产品领先的高科技公司。

　　小米在过去三年，累计投入研发经费67.67亿，占过去三年平均销售毛利的26.96%，这表明它是一家主观上非常重视产品创新和研发投入的公司。其研发经费的投入连年递增，分别为15.12亿、21.04亿和31.51亿。这与其产品品质的持续改善和销售毛利率的持续提升形成呼应。

　　当然，相比之下，小米似乎更把营销放在首位。过去三年，累计投入营销费用101.67亿，占销售毛利的40.5%。

　　从分析结果来看，研发费用及销售费用占比在过去三年都表现出持续下降的趋势，虽然单纯从图表的角度来说这意味着公司对研发和营销的重视程度的下降，但其中也表达了公司成长所产生的规模效应。因为占比下降的原因并非投入的减少，而是研发和营销投入的增长幅度低于销售毛利的增长幅度所致。

　　由此，过去三年的销售毛利率和研发费用投入在总体上印证了公司“致力于以厚道的价格持续提供最佳科技产品和服务”的努力。

　　3．小米的主业是什么？

　　小米集团2017年销售收入总额1，146.25亿，其中，智能手机收入805.64亿，占总额的70%，互联网服务98.96亿，占总额的9%，IoT与生活消费产品234.48亿，占总额的20%，其他产品销售占1%。所以，我们说小米是一家以智能手机为主，兼营IoT与生活消费产品，以及提供相关互联网服务的公司。

　　从销售地域分布来看，2017年中国大陆地区的销售825.43亿，占销售总额的72%，全球其他地区销售320.81亿，占28%。

　　从分析结果来看，公司海外市场销售在过去三年取得了巨大进步，从2015年40.56亿增长至2016年的91.55亿，至2017年度的320.81亿。尤其是2017年公司国外地区销售增长250%。

　　所以，我们说小米集团是一家以中国本土市场为主、正在国际市场上迅速崛起的智能手机制造商。如果把手机看成是互联网的移动终端，那么，说小米是一家“以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司”亦恰如其分。

　　4．小米主营业务是否盈利？

　　小米集团2017年度净亏损438.89亿，较上年盈利4.92亿有相当大幅度的下降。导致小米财报发生巨额亏损的原因是可转换可赎回优先股公允价值变动损失540.72亿。如果扣除该项因素的影响，公司2017年度税后净利润应为101.83亿。

　　如果进一步区分101.83亿，其中包含所得税20.6亿，还原至税前利润122.43亿，实际所得税率16.83%。