信用违约频发，债券基金如何避雷

今年以来，债券基金的日子比去年要好过得多。经过2017年一年的调整，债市在2018年终于开始回暖，中证全债指数开年以来录得3.33%的涨幅。

但是另一方面，债券违约的风险出现了集中爆发的迹象，今年前4个月，违约金额已经达128亿，同比增长三成。四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态相继出现违约，华信、盾安也陷入兑付危机。信用违约成了债券基金开始需要担心的问题。

受此影响，今年以来，有4只债券基金跌幅超过了10%。要知道这可是债券基金啊，本来想着能安稳拿个5%的利息，结果5个月就跌掉了这么多，最多的净值接近腰斩。下面是这些基金的列表，名称最后的A和C只是收费方式不同，A类收取申购和赎回费，C类不收取申购赎回费，改收年化的销售服务费，本质上A和C还是一只基金。

从这些基金披露的定期报告上，我们可以看出一些违约债券的身影。比如中融融丰纯债，截至2017年末的时候，持有14富贵鸟仓位高达47.20%，而富贵鸟从103块直接跌到了13块，基金净值也就跟着腰斩。像华商双债丰利，截至2017年末的第一重仓债券是15华信债，仓位7.84%，而到了2018年一季度末，这只债的仓位已经上升到了24.18%。

债券市场的特点决定了债券基金一旦踩雷，就很难脱身。和股票不同，很多债券没有活跃的交易市场，所以债券基金在计算基金净值的时候，对于那些没有活跃交易的债券，只能按照估值来计算。如果没有信用风险爆发，这些估值也不会下跌，而一旦出现了风险事件，那估值可能就会出现断崖式的下跌。

以14富贵鸟为例，它的价格变化是这样的：

所以对于债券基金来说，没办法像股票那样看见苗头不对了就赶快跑，等知道苗头不对了，债券已经砸在手里了，这时候就只剩下两个选择：要么以极低的价格抛售，要么抗到最后赌能够起死回生兑付。

但是基金的投资者不会等。当了解到基金可能持有出现信用风险的债券后，投资者很可能选择尽快赎回债券基金，这让基金陷入了更被动的境地。为了应对赎回，基金只能不断卖出持仓内流动性好的优质债券，为了尽快卖出，难免还要打点折扣，随着基金规模的缩小，基金内卖不出去的问题债券仓位占比越来越高，而后续每一次估值的恶化，都带来更大的净值下跌。

这就是为什么我们刚才讲到的华商双债丰利，在2018年一季度的15华信债持仓比例会由7.84%上升到24.18%，并不是基金选择了加仓，而是因为赎回被动提高了持仓比例。

那为什么今年违约的债券这么多呢，后面还会不会有？我们来看一张图，我国企业债券每年发行和偿还总额（2018年发行数据截截至目前）：

自2005年银行间市场交易商协会推出短期融资券、2008年推出中期票据以来，企业债务融资规模取得了快速的增长。2015年沪深交易所推出了一系列简化债券发行的措施，让债券发行量更上一个台阶。

长期以来，债券为企业提供了相对银行贷款成本更低的融资，促进了企业杠杆率的提高。当债券发行量一路高歌猛进的时候，发的新债就可以用来偿还到期的旧债，多出来的金额还可以继续支持增加杠杆，但这个游戏总有一天要玩到头，借来的钱总是要还的。

用融资额减去还款额，2016年，企业债券市场净融资额达到3.06万亿，创出历史新高。但仅仅1年之后的2017年，净融资额下降到645.52亿元，也就是说，企业发的债，勉勉强强够接续要到期的，再没有多余的给大家用来增加杠杆了，这个情况在2018年看起来依然不乐观。

本来每年能从债市拿来的3万亿，说没就没了。但开工的工程不能下马，扩产的项目不能再缩回去呀。那只好从其他渠道找钱，偏偏又赶上了资管新规。银行要清理表外资产，表外资产要装回表内，资管产品不许多层嵌套。本来贵点儿可以拿的理财资金，这一下子又断了路。

没钱，拿什么还？只好违约，死给监管看，死给地方政府看。

那么如果今后继续有这样的信用地雷爆发，投资债券基金，我们有没有什么办法能避雷呢？

还真有。

就是去选择规模大的债券基金。买基金的一个重要理由，就是为了通过基金实现分散配置。当基金规模小的时候，分散的作用就不够强。因为基金钱少，能够买的债券就少，单一券种持仓比例也容易比较高。当持仓中出现一颗地雷的时候，小基金会出现更大的跌幅，下跌引发赎回，造成的仓位被动集中现象就更明显。而大基金持仓更分散，单一债券暴雷引起的净值变化更小，应对赎回也有更充裕的资金，相对来说会更加安全。

回过头去看本文的第一张表格，你就能发现，下跌超10%的这几只基金，规模都非常小，而下表列出的目前规模超过100亿元的债券基金，今年为止全部都是正收益。分散，至少能够帮你解决投资中的一半问题。投资每天路上听，语音版请关注微信公众号“韭菜投资学”。