沪企米哈游A股闯关记：二次元IP“崩坏学园”缘何撑起IPO？

　　2017年初春，上海米哈游网络科技股份有限公司(下称 米哈游 )的一纸IPO申请，给游戏行业点燃了一把火。

　　2018年1月12日，在递交招股书一年之后，米哈游IPO审核状态从 已反馈 更新为 已预披露更新 。此外，截至5月24日证监会官网消息，这家深耕 二次元 文化的公司在上交所主板首发正常审核状态企业中排名第42位。

　　相比中青宝(300052.SZ)、昆仑万维(300418.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)等游戏公司选择登陆创业板，抑或是完美世界(002624.SZ)、游久游戏(600652.SH)、三七互娱(002555。 SZ)等游戏公司借壳上市，米哈游此次选择了直接主板IPO。

　　如果米哈游闯关成功，其将继厦门吉比特(603444.SH)之后，成为第二家独立挂牌A股主板的游戏公司。

　　 崩坏 系列成 利润王

　　从创立到启动IPO，米哈游的节奏可谓相当 紧凑 。

　　根据2017年12月披露的招股书，米哈游由蔡浩宇、刘伟、罗宇皓、靳志等四人在2012年2月13日创立，注册资金仅为10万元，2013年总营收仅为130万，但是到了2014年，总营收一跃为1.03亿元。

　　除了在2012年获得杭州斯凯100万元的天使轮融资，米哈游没有再进行公开融资，而是径直排队申请主板上市。

　　从主营业务来看，米哈游主要围绕 崩坏学园 系列IP，打造了涵盖游戏、漫画、动画、轻小说(即 Animation， Comic，Game and Novel，简称 ACGN )等产品的 二次元 文化产业链。

　　米哈游表示，此次拟发行不超过 4075万股，募集资金11.91亿元，用于 崩坏 系列网络游戏新产品开发、 崩坏 系列游戏全球推广运营、 崩坏 IP 泛娱乐化内容开发及运营、 崩坏 音乐类网络游戏新产品开发、技术研发与IP 运营基地建设等5个项目。

　　值得一提的是，在2017年2月披露的招股书中，米哈游拟募资12.22亿元，发行不超过2222.2222万股，据此推算，其整体估值曾高达36.66亿元。

　　不过，无论是创始人背景，还是员工组成，都看得出米哈游是一家极其年轻的公司。

　　其中，蔡浩宇、刘伟和罗宇皓为上海交通大学同学，都是80后。招股书显示，蔡浩宇和刘伟为1987年出生，罗宇浩为1989年出生，三人均为研究生学历。

　　截至2017年6月，米哈游共有308名员工，员工平均年龄为28岁，其中30岁以下员工238人，占比达到77.6%。

　　

　　或许，米哈游申请主板IPO的信心来自其亮眼的财务数据：2014年-2017年1-6月，其实现营收分别为1.03亿元，1.74亿元，4.24亿元和5.87亿元，对应净利润分别为6563万元，1.27亿元，2.72亿元和4.47亿元。

　　在游戏、漫画、动画、轻小说等几大业务板块中，《崩坏学园》、《崩坏学园2》和《崩坏3》三款移动游戏产品组成的游戏业务，无疑是米哈游的 利润王 。

　　其中，《崩坏学园2》又是最主要的明星产品。

　　2014年初上线后，《崩坏学园2》累计注册玩家数量超过4500万，2016年前三季度，《崩坏学园2》占营收比重高达96.34%。截至2017年6月30日，《崩坏学园2》游戏账户数量超过4400万个，游戏充值流水累计超10亿元。

　　2014年-2016年前三季度，记录了《崩坏学园2》风头最劲的时候。

　　2014-2017年1-6月，《崩坏学园2》分别拿下了9488.39 万元、1.71亿元、2.66亿元和9044.48 万元的收入，对公司的营收贡献分别为99.53%、99.27%、62.86%和15.38%。

　　随后，在2016年10月，米哈游推出了《崩坏3》，其曾一度冲击日本市场，在日本上线10天便取得100万的下载，其畅销榜最高成绩冲到了19位。到了 2017年6月30日，《崩坏3》的游戏账户数量超过2200万个，游戏充值流水累计超过11亿元。

　　除了游戏产品，米哈游的产品还包括《崩坏学园》四格漫画、《崩坏学园EX》短篇漫画、《崩坏3rd》长篇漫画等漫画作品; 崩坏学园四格手书动画 、 崩坏PV 等动画作品;《吼姆救援作战》、《崩坏的料理教室》、《里世界小说》等轻小说作品，以及印有 崩坏 IP角色的抱枕、手办等动漫周边产品。

　　过度依赖单一IP?

　　尽管 崩坏 系列游戏成了 利润王 ，但是米哈游也意识，对单一IP依赖度过高，存潜在风险。

　　其在招股书中指出， 若公司后期在‘崩坏’IP经营过程中不能准确掌握二次元用户的偏好变化并创作出二次元用户喜爱的内容，将导致‘崩坏’IP对用户的吸引力下降，可能造成现有产品用户流失和盈利能力下降。

　　与此同时，其他国产二次元游戏也在发力。如网易推出的《阴阳师》全渠道爆火，成为现象级手游，以往主打武侠游戏的西山居也推出了二次元手游《少女咖啡枪》。

　　

　　5月28日，国内一家大型互联网公司的游戏从业者告诉21世纪经济报道记者， 一款手游是否受欢迎存在较大的不确定性，而且随着手游产品越来越多，一款手游的寿命往往可能只有10个月或一年。

　　此外，米哈游在招股书中还提到了合作运营模式下的经营风险。

　　其指出，合作运营是指企业与第三方应用平台合作运营公司游戏产品的一种运营模式，多数移动游戏企业都采用此类模式。2014年-2017年1-6月，米哈游的合作运营收入占其主营收入的比例分别为 38.4%、51.07%、59.88%和 63.02%，主要合作运营平台包括苹果公司的 App Store、谷歌公司的Google Play、Bilibili游戏中心等。

　　而在此合作运营模式下，第三方应用平台分成比例相对较高，其中App Store、Google Play获得的分成比例为30%，国内其他安卓平台获得的分成比例通常在50%左右。若移动游戏市场分成比例发生重大不利变化，其盈利能力将可能受到不利影响。

　　对此，杭州一位投行人士5月28日分析指出，游戏前期的研发设计和后续的运营发行，是游戏业务不可分割的两大部分， 不少游戏公司会通过合作，比如与一些大的平台和游戏公司合作分发 。

　　对于上述潜在风险，5月29日，21世纪经济报道记者致电米哈游了解其应对措施，截至发稿尚未得到回复。