当前博弈有条件回售条款非明智之选

　　当前博弈有条件回售条款非明智之选

 

　　对于100元以下买入的转债，其回售收益的理论空间较大，但不光需要考虑剩余期限等因素，还需要考虑回售条款和转股价下修条款的关系，以及回售条款和赎回条款之间的关系。以洪涛转债为例，虽然此时90元左右的转债价格明显低于102元的回售价格，但转股价下修条款比有条件回售条款更易触发，且从公司经营情况推测，发行人促转股的意愿较为强烈，因此博弈难度较大。

 

　　若下修转股价发生在回售触发之前，可以延迟触发回售。以江南转债为例，其在今年3月18日进入回售期，但正股持续低迷且连续低于7.44元的回售触发价以及7.9元的下修触发价。为避免回售，发行人在4月中旬主动下修转股价至6.1元，回售触发价随之下落到4.88元。虽然江南水务的股价继续低迷而转股价下修也不到位，后期仍面临一定的回售压力，但公司通过主动下修成功避免了触发有条件回售，将回售进程向后延迟。整体来看，下修在前是导致回售被搁置的重要原因，若遇见下修意愿强烈的发行人，投资者需谨慎看待回售，做好“可能无法博弈回售条款”的心理准备。而根据我们在前期报告《深度破面的转债是否值得配置？》的研究结果，对于破面的转债而言，转股价下修对转债价格的提振作用微乎其微。