打破刚兑后，如何像专家一样识别投资中的风险？

在宏观经济转型从高速向低速，从注重数量向注重质量方面发展背景下，并结合“金融服务实体经济”要求，今年4月份央行等四部委联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。该指导意见明确规定资产管理业务不得承诺保本收益，受投资者欢迎的保本型理财产品将逐渐减少，至2020年底过渡期满后将正式退出市场。在宏观经济转型和打破刚性兑付背景下，投资者该如何选择固收产品？本文元立方金服研究员从风险和资产两个维度去帮助投资者进行分析。

一. 关注风险，警惕高收益陷阱

市场上各类理财产品数不胜数，其中有一些总是打着高收益的旗号吸引投资者。然而，高收益向来伴随着高风险，投资者应当明确自身的风险承受能力，避免因为过度追求高收益而导致承担与自身承受能力不匹配的过高风险。投资者在选择固收产品时要对产品的风险进行了解和评估。衡量一个产品的风险可以从政策风险、市场风险和公司风险三个层面入手。

（一） 衡量政策层面风险

所谓政策风险是指受金融监管政策以及理财市场相关法律法规及政策的影响，理财产品的投资、偿还可能不能正常进行，这将导致理财产品收益降低甚至本金损失。因此，在选择理财产品时需要关注政策动向，避免踩雷。

以资管新规为例，资管新规中强调穿透核查，要求向下穿透底层资产，对各渠道资金的投资范围进行了严格规定。对于私募基金，要求不得通过银行委托贷款、信托计划、受让资产收（受）益权等方式向房地产发开企业提供融资。同时，新规鼓励资金投放于符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域。由此可见，新规要求底层资产清晰且符合政策要求，所以在选择产品时应顺应政策指导，从而降低风险发生概率。

（二）衡量市场层面风险

市场风险是指市场参数变化带来的风险，例如经济周期风险、利率风险、汇率风险、流动性风险等。

降低市场风险的方法包括：1）分散大类资产，做好资产配置，降低系统性风险；2）分散购买时间，摊低投资成本，降低择时风险；3）长期投资，用时间来平滑周期波动的风险；4）其他方法。

（三） 衡量公司层面风险

公司层面的风险可以主要从基金管理公司、融资方、担保方以及第三方托管机构四方面阐述。

（1）产品发行人资质、兑付历史及风控体系

● 持牌经营是必要条件。新规强调牌照化管理，结合金融工作会议和十九大精神，牌照化要求是金融监管大势所趋。

● 兑付历史是参考依据。一家公司产品的兑付历史对未来是否能够按期足额兑付具有一定的参考意义。

● 风控体系是重要手段。在强监管环境下，风控成为固收产品新的核心竞争力。风险控制的好坏决定了固收产品的违约概率和盈利情况，应当作为投资者选择产品的重要考量标准。好的风控管理要始于最初项目筛选，贯穿初步尽调、立项、尽调、产品备案、资金筹集、项目投资、投中管理、投后管理、项目退出以及最终产品清算的整个过程，形成一套完整的、系统的、有效的风控管理体系，从而降低产品的风险。

（2）融资方实力

融资方是否优质可靠很大程度上决定着投资者的资产是否安全。当融资方在项目风控、资金背景、品牌影响力、企业运作等各方面皆具实力时，产品风险相对较小。

（3）担保方增信措施

担保方提供担保是一种有效的增信措施，如果有实力雄厚的担保方以某种方式为债务方提供担保，比如出具《不可撤销担保函》，承诺承担连带责任，则相关固收产品的违约风向会相应降低。

（4）第三方托管机构资质

有正规且资质齐全的第三方托管机构为客户投资资金进行托管，产品发行公司不直接接触客户资金，确保资金流向清晰，固收产品风险降低。

二. 理财产品琳琅满目，

何种选择才是最优？

（一）选择投资领域前景广阔的产品

投资领域前景是否良好直接关系着投资的收益和风险水平，而行业自身发展是否健康以及是否符合政策导向决定了这个领域的前景是优是劣。本报告选取房地产非标资产投资和基建非标资产投资进行对比。

(1)房地产非标投资

政策上，从2016年年底开始，一行三会、上交所、深交所频繁发文限制房企融资；2017年至今，房地产依然面临强调控、严监管、融资趋紧共存局面。在高监管压力下，低成本融资渠道对房地产开发企业来说遥不可及。

基本面上，高杠杆模式依旧，债务规模攀升。据海通证券首席经济学家姜超研究：房地产行业整体债务风险在增加，今年下半年地产债即将迎来债务到期高峰，截止2018年5月20日，今年房地产债总偿还量565亿，但年内1085亿地产债到期，3165亿地产债面临回售行权，下半年偿付压力骤增。从融资端看，债券融资尚无起色，影子银行监管趋严，非标萎缩，而表内贷款又受本金、行业政策制约，再融资难度加大，对于以资金链为生命线的房地产行业，整体债务风险增加。此外，房地产企业分化加剧，个别房企信用违约概率增加。

(2)基建类非标资产投资

与房地产项目不同，基建PPP项目规范监管不明朗的因素已经消除，行业将迎来新机遇:

● 政策面迎来暖风。4月28日国务院办公厅下发28号文，鼓励推广PPP模式，强调社会资本参与度，并给与支持和补助；财政部下发65号文，旨在加强地方预算执行管理与加强支出进度，扩大内需信号再确认，基建有望加码。

● 资金面有望边际改善。目前，清库存进度或已进入尾声，市场正逐渐变得规范有序，资金面大概率在财政部项目库整改后有边际改善。

● 行业上升通道重启。十三五规划中高铁里程至2020年增加至3万公里；随着“一带一路”的深入，海外业务增长也是大概率事件；中央批准了雄安新区、大湾区、海南岛等的发展规划，预示着新一轮由基建项目投资带动的经济增长。随着这些规划愈加完善，将会出现大批质量更高的项目，基建活动首先受到推动。

就当前情况综合来看，基建项目投资或许比其他项目投资具有更广阔的前景和政策支持。

（二）选择风险可控稳健的产品

何谓风险可控的产品？根据上文中对风险的分析，符合投向明确要求、保证底层资产清晰、管理人合格、融资方优质、增信方式有效等标准的产品是风险可控的产品，也是投资者应当重点关注的产品。

仅从底层资产方面进行展开，并以政信类投资基金产品为例。首先，对于政信类投资基金产品，其资金投向往往是政府基建项目，融资标的是政府的债权收益权，底层资产十分清晰，且政府的信用相比于企业的商业信用更高，意味着投资者的资产也更加安全；其次，国家政策鼓励政府和社会资本合作（PPP）进行基础设施建设，因此投向基建类PPP项目的产品是符合国家战略发展和产业政策要求，受国家鼓励、由国家和政府背书，因此具有良好保障。综合来说，基建类投资基金产品在众多投资产品中优势较为显著。

（三）选择符合投资者风格及需求的产品

● 投资者应当对自己的投资风格有清楚的认识，在选择投资产品时选择符合自己投资风格的产品。但不管投资风格如何，在投资组合中配置一定比例的低风险稳健型固收产品可以有效的提高投资组合的多样性，分散市场风险。

● 所谓好的投资就是在在承担同等风险下有更好的收益，或在有同等收益下承担更小的风险。低风险高收益产品一般来说是不现实的，这就要求低风险承受能力的投资者能够看到收益一般但风险较小的投资产品的闪光点。

● 有多种期限产品可供选择，可以满足投资者对流动性的需求。资金长期闲置的，可选择投资一些长期理财产品；资金临时闲置的，则可以选择一些短期理财产品。

三.信托产品违约频发，投资者当提高警惕

信托产品在以往常被视为“刚兑”产品，然而近两年发生的一些事件表明，事实并非如此。2017年年中，财政部点名违规举债涉30项产品，其中应收账款信托首当其冲；2018年以来信托市场爆发多起违约事件，根据Wind不完全统计，已有至少12只信托产品出现兑付延迟或无法兑付的情况。由此可见，一向被视为“刚兑”的信托市场如今也是陷阱重重，投资者在进行投资时务必要提高警惕，防范风险，降低损失。