李迅雷：2018年仍是结构性机会 三条主线值得关注

　　6月5日，2018年中泰证券中期策略会在上海举行。中泰证券首席经济学家李迅雷先生在会上发表题为《更加开放的中国：分化与集聚带来机会》的演讲。

　　李迅雷指出，总体来讲，中国经济2018年将整体趋稳，且整体经济波动的幅度降低，使得趋势性机会比较少，资本市场更多来自于结构性的机会。今后对外开放之门越开越大，对内监管力度也将继续加强。

　　在策略会上，李迅雷首先阐述了对中国经济未来的看法——对外扩大开放，对内加强监管，步入存量经济主导阶段。

　　他指出，从出口端来看，2017年，中国出口对GDP贡献偏大，去年贡献了0.6个百分点。从进口端来看，中国经济发展到这个阶段应该维持开放政策，应该要扩大进口。近期中央领导的讲话都强调一点，中国坚持开放的步伐会越来越大。最近中国降低了日用品的关税、农产品(6.510, -0.06, -0.91%)的关税等，其实也就是要以一个更加开放的姿态去跟全球各个国家进行合作，为中国经济高质量的增长提供良好的环境。

　　这是一个对外政策，更加开放。

　　对内来讲，可能还是要强监管、去杠杆，稳步推进。因为我们金融规模过大，虽然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相应有所回落，但是总体来讲还是很高。金融去杠杆是一个早晚的事情，现在做的目的就是为了避免发生系统性金融风险，避免经济出现大的波折。

　　从今年来讲，现在要稳定，使得权威人士所说的在今后两三年内中国经济的“L形”得以实现。因此，中国经济步入到一个存量经济主导的阶段。

　　2018年仍是结构性机会

　　李迅雷认为，在这样的大背景之下，资本市场更多是来自于结构性的机会。

　　他表示，从2015年6月份到现在6月份，已经过了三年，这三年A股股价估值波动幅度在大幅度下降，GDP的波动幅度也是在大幅下降。过去是趋势性机会，鸡犬升天，现在是结构性机会，此消彼涨。

　　具体而言，大的行业、传统产业，总体来讲是在走下坡路，新兴行业在起来。

　　在传统行业里，龙头的地位在提高。从上市公司的数据来讲，把上市公司按照中位数来分，所有的上市公司取中位数，中位数以下的归为中小企业（在中小企业里面剔除了非银金融，剔除了近两年上市的企业）后会发现，虽然盈利也在增长，但是现金流出现回落。

　　另外从行业来讲，行业利润占比也是出现一定的分化。像采掘业、钢铁、机械等这些上游的行业，盈利在增加，盈利份额在增加。中下游行业的盈利增速在回落，如银行、农林牧渔、公用事业、传媒在回落，这个变化更多的还是受到政策的影响。从资产负债率的角度来看，上游行业整体来讲资产负债率在下降，而一些新兴行业，如家电、传媒、电子、计算机，基本上是在上升的，说明有更多的资本投入。

　　所以，去年股市表现好的是蓝筹股，蓝筹股大部分是国有企业。原本到了2018年可能会出现风格切换，创业板、中小板将会看好。但是从目前来讲，整体还是大企业看好、国有企业走强这么一个大的趋势。

　　三条主线看结构性机会

　　从更具体的角度，李迅雷指出，集中和分化又会带来三条主线的投资机会，值得投资者关注。

　　第一是行业集中和分化带来的机会。目前来看，家电行业、医药生物行业等，集中度在明显提升。房地产行业前10家房地产企业的销量增速，在2009年的时候大概只有8.5%，现在是24%，增加了近3倍。

　　另外，新兴产业如电子通讯光伏、高铁、核电、新能源汽车、人工智能、机器人(18.520, -0.35,-1.85%)等也值得关注。

　　第二，高收入人群的财富增长带来投资机会。近两年“吃药喝酒”的板块表现比较好，这就是和高端消费品密切相关。高端消费的热点主要集中在奢侈品消费。此外，由于房地产销量大幅度上升，使得跟住房相关的家电、家具销量上升；人口老龄化和收入水平提高使得服务消费上升，另外还有网上消费也在上升，这些都是亮点。

　　在这些亮点被后，可以明显看到分化，茅台酒的销量增速都是两位数，去年超过20%，但是整体白酒销量接近零增长。这也是出现了分化。因此看好消费升级，看好高端消费，但同时也要注意其中的分化。

　　第三个机会是从人口角度看产业机会。中国的城镇化已经到了后期，但是城市间流动的过程还是方兴未艾。

　　首先，中国目前第一大城市的人口集中度还远远不够。现在上海的常住人口占整个城市人口的比重只有百分之三点几，而纽约要占到美国城市人口的百分之七点几。理论上讲，上海的常住人口要达到5000万才可以，但是由于政策限制，所以可以看好的是周边城市的人口增长。

　　李迅雷进一步说明，中泰证券宏观团队最近刚做了研究，发现中国的“八横八纵”，尤其是京沪线，对于人口的集聚起了一定的作用，沿着长江这条线，70%的城市都出现常住人口减少。所以不会因为高铁越来越多，使得高铁沿线的站点所在城市的人口都得益。现在已经进入到一个存量时代，存量时代不能以增量的思维去思考。存量时代就是此消彼涨，你这边人多了他那边人就少了。所以人口的集中，这个过程还远远没有完成。　　

　　对于一个城市发展来讲，短期来看，自然增长人口是没有意义的，会增加城镇负担，因为自然增长人口是出生人口减去死亡人口，不能成为劳动力。但是流动人口大部分是劳动力。研究发现，山东省是流动人口减少最多的一个省份，净留出大概50万人，广东是净流入，增加了将近70万人。所以整体人口的流向，过去是从西到东，现在是从北到南，往南更有机会。

　　但是这个机会也是结构性机会，即便在广东，除了深圳、广州、珠海、佛山、东莞之外，其他城市人口都是净流出，也就是人口集中在提高。

　　根据这一趋势，要把握、寻找的机会就是根据人口流向变化来寻找投资的方向。

　　李迅雷最后总结，对A股的投资逻辑，过去是面，现在应该到线，未来应该是到点。总体来讲，在存量经济主导的这么一个经济格局下，分化的过程没有完成，集中的过程也远远没有完成。如果能够把握住，寻找到集中的趋势或者集中过程的起点，那么未来的投资收益应该还是非常可观的。