美联储政策基石不稳固，自然失业率难倒鲍威尔

美联储主席鲍威尔并未声称知道所有问题的答案，但在长期失业率将处于什么水平的问题上，他和他的同僚尤为一筹莫展。

“没有人确切地知道，自然失业率究竟是多少，”鲍威尔在美联储今年第二次加息后告诉记者。在被追问是否会下调目前4.5%的失业率长期预估时，他表示这是有可能的。“我们不能太受制于这些难以观测的变量。”

这是一个重大的不确定性，因为自然失业率是美联储政策的基石。它是美联储官员认为就业市场有多热的一个信号，而这反过来又告诉他们相对于2%的目标而言，通胀率可能会升到多高，他们需要多快的加息步伐来保持当前平稳的经济运行状况。

一段时间以来，失业率预估一直是个疑问 -- 美联储在过去5年中将长期预估下调了约1百分点 - 但风险现在更高。

美联储正在逐步调高利率，很快将达到官员认为的中性水平，即既不会刺激也不会抑制增长的政策立场。如果加息步伐过快，而就业市场又没有过热，就可能会对经济增长和通胀造成不必要的抑制。

另一方面，如果就业市场过于强劲，那么加息步伐缓慢就有可能催生通胀迅速飞升。

“我们生活在不确定性中的事实，就是我们为什么逐步提高利率的原因，”鲍威尔上周表示。“我们不是在等待通胀抬头，我们走在前面，逐步加息，尝试在两种风险之间取得平衡。”

温和还是过热？

美联储预计失业率非常低，但通胀率略超标。

5月份失业率为3.8%，美联储预计到年底将降到3.6%，2019年和2020年进一步降至3.5%，这将是1960年代以来的最低水平。

央行官员们上周维持4.5%的长期自然失业率预估不变，暗示他们预计就业市场温和。

尽管如此，薪资一直在逐步增长。美联储似乎认为价格压力将继续受到抑制：根据其预测中值，通胀预计会略微超标，但未来三年不会升破2.1%。