对话但斌：2020年很可能是底部开始区域.

　　《投资时报》：您怎么看A股市场十年来不涨反跌？为什么这十年A股会缺席全球牛市的盛宴？ 

　　但斌：这主要是上市制度导致的。我们现在实施的是审批制，新股一上市就高高在上，一打开涨停板，震荡一下就往下走。如果新股发行方式和计入指数的方式不变的话，可能很长时间还会是这样一个情况。这是上市结构、审批结构导致的，是一个最重要的原因——技术原因。

　　另外一个原因就是，这十年当中最出色的一些好行业中的好企业，都跑到了香港和美国去上市。如果腾讯、阿里巴巴、百度十年前都在A股上市，那A股市场就完全不一样了。如果你单拿在美国上市的中概股为例，肯定它是个大牛市。最近中概股又是10%、20%的在涨，而像B站上市后都属于在暴涨。

　　当然，还有一个原因，中国资本市场毕竟发展时间较短，早期美国也出现过这种情况。

　　比方说巴菲特投资的那个年代，1955年越战开始，到1975年被打败，这中间还穿插着古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、尼克松水门事件、两次石油危机，17年股市不涨。所以说当初巴菲特开始投资时，他们的指数也是不动的，也经历了类似阶段。中国毕竟是一个只有28年历史的资本市场，包括新股发行体制、指数计算方法等，我觉得稍加改变，A股市场就会有很大变化。

　　《投资时报》：十年以后，您觉得中国市场表现会如何？为什么有人认为告别锯齿型波动、走出慢牛的可能性大？

　　但斌：目前整个A股市场GTM的估值大概是25倍，TTM大概在17、18倍，属于历史底部。从历史上来看，一到此位置，基本上盘跌的可能性很大。最迟到2020年，如果到了17、18倍，那已是一个相对来说低估的情况了。

　　如果中国的经济不失速，还保持一个稳健增长的话，2020年很可能就是一个底部开始的区域。

　　《投资时报》：根据您在海外的投资经验，以及与国际投资者的交流看，他们对A股入摩有何看法？您会考虑布局MSCI主题吗？更看好哪些行业？对于生物医药行业怎么看？

　　但斌：海外市场都是以蓝筹股投资为主，都投资核心资产。一般机构、专业机构都围绕着大市值股票去构建组合，中国我想也不会有特例。从行业来说，最看好大消费，中国有14亿人口，这种消费升级，最为确定。所以说以此构建组合，胜出的概率比较大。

　　至于生物医药行业，属于非常需要专业技术的，很难判断。除非这家企业拥有专利技术，或独家的研究能力，否则这类企业风险非常非常大。相比而言，不如去买生物医药指数基金，可以通过买对应的指数基金去获益。

　　《投资时报》：美国多只科技股的股价纷纷创下新高。对于这类美股公司，看好的理由在哪里？您认为美国科技股现在的泡沫大吗？

　　但斌：我看好这些世界级公司。如果人类未来是由VR、云计算、人工智能、大数据、无人驾驶决定的话，那么这些公司，都代表了人类的未来，所以长期看好这些公司。

　　《投资时报》：食品饮料、互联网、人工智能，它们的投资亮点在哪里？ 

　　但斌：从70年代到现在，美国消费类行业牛股倍出，因为它稳。一旦它能获得大众认同，持续性就非常强，而且能够让公司有迭代升级、产品升级的机会。所以它的影响力、持久性比较强。且一旦建立品牌，通常可以影响很多年。所以消费类企业，在海外，包括在中国，都是属于长期应该关注的。

　　互联网行业，因为现在的商业模式竞争，是一股独大的商业模式。一旦建立平台，它就是个平台的商业模式，想击垮它是非常困难的。而且它是轻资产高盈利的商业模式。这种行业非常有吸引力，中国也好，美国也好，全世界都是如此。现在表现最好的，基本都是平台类商业模式。

　　《投资时报》：随着药明康德(91.390, -9.60, -9.51%)、工业富联(18.170, -1.69, -8.51%)、宁德时代(70.540, 6.41, 10.00%)等独角兽集中登陆A股市场，他们会给A股市场带来怎样的变化？你会考虑投资这些独角兽公司吗？

　　但斌：如果太贵，我们不会考虑。